电子行业事件点评：贸易战或将造成苹果600亿损失

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业事件点评 事件： 2018年 3月22日，美国总统特朗普签署总统备忘录，依据美国贸易代表办公室公布的301调查报告，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。整个周末整个中国都在谈论贸易战对我国经济的影响，一些投资界的朋友也极其担心贸易战会对苹果产业链的影响，虽然我们在3月23日也给出了初步答案，但这似乎根本解决不了多数投资机构的疑惑。不妨换个角度看看，苹果在贸易战中受益几何？下面将分3个部分叙述。 点评：  中国是苹果产品主要生产地 1、中国基地贡献大： 苹果公司产业链非常长，总体分为元器件、模组和代工等三个环节，根据2018年3月发布的苹果供应商数据显示，涉及30个国家的756家厂商为其提供了服务，可以说苹果产业链是全球性的。 苹果公司本身不生产产品，其iphone产品组装任务绝大部分交给了鸿海精密（约占70%的份额），其余台湾、新加坡、大陆厂商分享代工剩余份额。鸿海精密子公司富士康控股主要承担苹果公司的生产任务，在大陆设立多个工厂，拥有27万员工。产品从中国生产出来后，我们从2018年苹果公司年报数据发现，其中42%甚至更高的数量销售到了美国（美国国内的价格要比中国的价格低，如果考虑这个因素）。 图1：苹果产业链概览 数据来源：网络资料整理，财通证券研究所 分析师：  赵成 S0160517070001   zhaoc@ctsec.com 联系人：  邱凯   qiuk@ctsec.com 2018年03月27日 贸易战或将造成苹果600亿损失 电子 增持（维持） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业事件点评 2、完全美国本土生产成本太高 目前兴起了工业互联网、人工智能，有很多人认为苹果完全可以在美国建立起生产基地，但问题是这个成本会增加多少？ 我们看到一个数据是中国工人成本为598美元/月，而美国为3977美元/月，相差5倍多。我们拿富士康为例，平均月薪1071美元，如果扣除掉管理人员工资应该很接近598美元，即使按照增加10万劳动力看，在美国人工成本每年为50亿美元，净利润直接减少10%，所以完全美国产短期也不现实。 表1：富士康工资情况 富士康情况 2015 2016 2017 人工工资（亿元） 197 194 220 人员总数（万人） 27 27 27 每月工资（美元/月） 959 944 1071 数据来源：公司公告，财通证券研究所  苹果可能损失20%或600亿元净利润 苹果公司在2015年达到收入高峰2337亿美元之后两年保持高位盘整。 区域结构上看就是美国国内产生的收入占比越来越大，2012年美国贡献收入占整个收入的比重为36.7%，而2017年则达到42 %；大中华区（主要指中国）收入占比则自2015年25%下滑到2017年的19.5%，收入绝对额也是下降了140亿美元（这个140亿美元被HOV拿走了）。 一上一下中反映出美国市场销售对苹果公司至关重要，而从第1部分分析可以看出，苹果产品绝大多数都是在大中华区完成，尤其是中国本土生产为主，如果将关税提高，对苹果公司净利润影响会很大。 我们假设税率提高1个百分点到20个百分点4档进行计算，在苹果产品价格无法转嫁的情况下，我们按照2017年美国市场966亿美元收入计算，出口到美国的关税每提高1个百分点，则成本增加9.66亿美元，对净利润影响为2%，如果提升10个百分点则影响提高到20%，或96.6亿美元。 这无异于自杀！ 图2：增税对苹果成本影响测算（单位：亿美元） 图3：苹果分地区收入 数据来源：财通证券研究所 数据来源：苹果财报，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业事件点评  苹果处境会越来越艰难 1、放开美国市场，苹果受伤 根据 Canalys 数据显示，苹果、三星等排名前三位的公司在美国市占率接近80 %，中兴通讯能获得15%的份额，且都是低端机型。 华为几次欲进入美国市场均被拒绝，最近百思买取消与华为手机的合作，上个月美国运营商未能与华为手机的成功合作，这些都证明美国实行充分的贸易保护措施，至少在电信设备和通信终端厂商对中国大多数厂商是关闭的。 如美国现在对中国厂商开放销售许可，苹果和三星在美国的份额逐步下滑应是大概率事件。 图4：中美手机市场份额 数据来源：HIS，CIRP，财通证券研究所 2、中国市场苹果市场逐步萎缩 旭日大数据统计结果显示2017年中国品牌在国内智能手机市场份额占比达到85%，从更为动态的数据来看，我国品牌厂商HOV的全球市占率在不断提升中，2013年全球市占率不到10%，2017年增长到25 %，且仍在进一步提升。苹果及三星在高端市场也受到来自华为较大冲击，尤其是华为荣耀系列手机推出之后，在高端手机领域成为极强的竞争者。 可以说中国市场对苹果、三星等外资品牌是完全开放的，一如当年模拟机时代一样。但经历了近10年的竞争，国产手机在低价手机领域完全胜出，高端也在介入，对苹果和三星形成威胁。 3、换机时间变长，价格变高 根据 BayStreet Research 的数据，在2014年时，智能手机的平均升级周期为23个月，这意味着绝大多数用户不到两年就会升级自己的手机，所以我们也不难发现，此前智能手机厂商喜欢“隔代升级”，常常是一小升一大升交替进行，以迎合换机潮。但是时间来到2018年，用户更换自己手机的周期已经达到了31个月，并且还有不断上升的趋势。 从价格上看，苹果手机每代产品都在逐步的拔高价格，iphoneX较最初的苹果产品涨幅已经超过了150%，但我们发现苹果公司生产成本提升幅度略小于价格提升速度，排除掉IPHONE X的OLED屏幕占据80美元以上成本外，8plus较4s提升50%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业事件点评 图5：历代iPhone价格 数据来源：苹果官网，财通证券研究所 综上，我们认为苹果价格和性能提升后，会从购买力和换机时间上产生较大影响，有能力购买的人数变少，且每年更换人数变少。 图6：历代iPhone 生产成本 数据来源：Statista，财通证券研究所  结论：贸易战将损害苹果利益，苹果不愿看到这样的情况 站在苹果公司立场上，我们认为其未来3-5年面临中国厂商的竞争会越来越激烈，差距会逐步缩小，在这种态势下其采取的措施无非3条：一是进一步关闭美国市场，阻止HOV的进入； 二是进一步降低各环节成本；三是推出更有领先优势的产品。 但是如果苹果接受政府的价格战，其逻辑变成了这样：生产成本抬升—美国产品利润变薄—提升其他国家价格—其他国家产品销量进一步减少---投入新产品研发力度减少---其他品牌将印度、中国、印尼、日本等人口大国全部占据—苹果进入死循环。 苹果不会愿意看到这个结果！  风险提示：国际贸易环境波动风险；市场情绪波动风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业事件点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。