新三板数据研究报告 报告日期：2016年8月19日 基本数据 2016年8月18日 做市转让公司（家） 8758 总股本（亿股） 5051.20 流通股本（亿股） 1861.43 成交金额（亿元） 48585.45 成交数量（万股） 8858.51 有效市场主要参数（2016年8月10日）： 挂牌公司家数 总市值（亿元） 成交额（万元） 有效市场 549 5288 50820 全市场 8415 20660 57171 占比 6.52% 25.60% 88.89% 新三板市场自诞生起就是一个分裂的市场。市场的一端是数量占比11%左右，市值占比40%左右、成交额占比85%左右的交易性市场，另一端则是不属于以上个股构成的非交易性股权投资市场。 从有效交易挂牌股票数、有效交易股票市值占比、交易额及中位数流动性比率等四个维度对市场流动性考察后均显示，新三板市场流动性和指数走势密切相关。 建议 由于新三板市场的特殊性，即便是对普通投资者而言，应当特别注意对流动性的管理，特别是投资标的范围覆盖全市场的投资组合。对属于有效市场和非有效市场的个股应分别从交易性角度和从股权投资角度进行流动性管理。 目前研究结果显示新三板市场的流动性指标和三板成指（899001.OC）之间呈现非同寻常的高度相关性。换而言之，流动性问题和市场走势已经成了一体两面不可分割的市场关键问题。 风险提示 原始数据不可靠风险，模型风险。 新三板市场分析 分裂的市场：基于流动性的新三板市场结构分析 研究员 张哲然 zhangzheran@wtneeq.com 010-85715117 新三板数据研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 数据采集与分解 ........................................................................................................... 2 基于股票数量等四个维度的分析 ............................................................................... 2 结论与建议 ................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1 有效成交股票家数与全体挂牌公司家数的变化 ........................................................... 3 图表 2 有效成交股票家数占全体挂牌公司家数的比例 ........................................................... 3 图表 3 有效成交股票总市值与全体挂牌公司总市值变化 ....................................................... 4 图表 4 有效成交股票总市值占全体挂牌公司总市值的比例 ................................................... 4 图表 5 有效成交股票总成交额与全体挂牌公司总成交额变化 ............................................... 5 图表 6 有效成交股票总成交额占全体挂牌公司总成交额的比例 ........................................... 5 图表 7 有效市场流动性比率中位数变化 ................................................................................... 6 新三板数据研究报告 1  风险分析  原始数据风险 本报告采用的原始数据来自东方财富Choice数据终端，因而不能排除因原始数据误差而导致结论不完全成立的风险  模型风险 本报告使用数据模型为本公司自行开发，在数据处理和分析过程中不排除因假设前提不合理或简化程度偏差而导致分析结果与实际情况有较大误差的风险。 新三板数据研究报告 2  数据采集与分解 自新三板市场改革以来，流动性问题始终是投资者、挂牌公司及监管机构各方密切关注的问题。本报告拟通过全市场统计的方法从流动性角度对新三板市场结构进行分析。 本报告使用的原始数据为从2015年1月5日至2016年8月10日共393个转让日的全体新三板挂牌公司股票日交易数据，数据采集自东方财富Choice数据终端。 鉴于新三板市场的特点，将以上全体数据中日最高价与日最低价不相等的交易数据（即该日此股票至少完成了2笔价格不相等的成交）提出构成子集，并称之为有效交易数据。采用以上方法的原因是考虑到新三板市场交易中除大量当日无成交股票外，还有大量当日仅单笔交易的股票。此类股票对普通投资者而言并无交易意义，特别是协议转让方式下的以某些转让价格（如理论最低价0.01元以及远超平均交易价格或一般估值下合理价格的超高价）成交的股票，这种成交对市场流动性并无帮助，反而是干扰因素。 从另一方面分析，如果一只股票当日能够存在2笔价格不同的成交，则一般可以证明在买卖双方中至少有一个以上的买方或卖方（如买卖双方均只有一方，则基本上没有在2个不同价格分别成交的必要）。因此也就能够较好地排除买卖双方在场外合谋成交的情况，也能合理地假设买卖双方不拒绝与另外的第三方投资者交易，从而可以说明该笔交易对市场流动性是有实际意义的。 因此，在此将有效交易数据构成的市场称为有效市场，将全体交易数据构成的市场称为全市场。以下将从有效市场和全市场对比角度对新三板市场进行基于流动性的市场结构分析。  基于股票数量等四个维度的分析  基于有效成交股票数量的分析 自改革以来，新三板市场挂牌公司数量增长明显，从2015年1月5日的1580家增加到2016年8月10日的8415家。随着全市场的挂牌公司家数增长，有效市场的挂牌公司家数也在上升。 新三板数据研究报告 3 图表 1 有效成交股票家数与全体挂牌公司家数的变化 数据来源：Choice数据终端 由图可见，有效成交股票数量基本随挂牌公司总数增加而增加，从2015年1月5日的110家增加到549家，但数量波动亦很明显。重新计算每日有效成交股票数量在挂牌公司总数中的比例后得下图。 图表 2 有效成交股票家数占全体挂牌公司家数的比例 数据来源：Choice数据终端 从图中直观可见有效成交股票数量占比与三板成指（899001.OC）高度相关，计算其相关性可得二者相关系数0.9028，确属高度相关。另可统计得出有效成交股票占比平均数为11.57%，中位数为11.20%，标准差3.12%。类似的统计规律还将在以下各维度中继续出现。  基于有效成交股票市值的分析 基于与上节同样的思路，分别对有效市场和全市场的股票总市值变化情况及占比情况分别统计如下。 新三板数据研究报告 4 图表 3 有效成交股票总市值与全体挂牌公司总市值变化 数据来源：Choice数据终端 图表 4 有效成交股票总市值占全体挂牌公司总市值的比例 数据来源：Choice数据终端 由图可见，统计期内有效成交股票总市值从985亿元上升到5288亿元，同期挂牌公司总市值从2432亿元上升到20660亿元，基本同比增加同时也随指数有一定波动。由占比图也可看出，总市值占比也和三板成指（899001.OC）高度相关，计算其相关性可得二者相关系数0.7147。另可统计得出有效成交股票总市值占比平均数为40.42%，中位数为35.08%，标准差14.38%。  基于有效成交股票成交额的分析 同上，对有效市场和全市场的股票成交额变化情况及占比情况分别统计如下。 新三板数据研究报告 5 图表 5 有效成交股票总成交额与全体挂牌公司总成交额变化 数据来源：Choice数据终端 图表 6 有效成交股票总成交额占全体挂牌公司总成交额的比例 数据来源：Choice数据终端 由图可见，有效市场成交额与全市场成交额高度相关，且与三板成指（899001.OC）亦有一定的相关性。计算可得有效市场成交额与全市场成交额相关系数为0.9902，有效市场成交额占全市场成交额的比例平均数为84.13%，中位数为84.90%，标准偏差8.55%。有效市场成交额与三板成指（899001.OC）的相关系数为0.6487。综合以上即可看出，有效市场成交额占全市场成交额的比例相对稳定在85%左右。 新三板数据研究报告 6  基于流动性比率的分析 流动性比率即单位时间段内个股换手率与波动率的比值，换手率可按该时段内成交股数与流动股数之比计算，波动率按该时段内价格振幅（最高价与最低价之差）与平均成交价之比计算。由于计算原理上的原因，流动性比率不适宜于估算最高最低价相等情