16年初美元兑人民币汇率走势简评：年初压力集中释放

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 年初压力集中释放 ——16年初美元兑人民币汇率走势简评 2016年01月06日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66555181/18601255284 事件： 1月6日人民币兑美元中间价报6.5314，调降145点，连续第七个工作日下调，创2011年4月以来最低。开年银行间市场资金面意外收紧，1月5日早央行宣布公开市场将进行1300亿元7天期逆回购操作，创四个月最大单日投放。 观点： 由于14-15年被动大幅升值，当前人民币汇率面临较大压力。汇率贬值将带来一系列影响，虽然贬值短期内对跨境资本流动产生一定影响，但同时也将加速大量依赖原材料进口的产能过剩行业的产能出清，改善升级产业的外贸环境和贸易条件，有利于供给侧改革的推进。 1、 人民币汇率与美元分道扬镳 2015年12月1日央行副行长易纲曾称加入SDR后未来的目标是实现汇率的“清洁浮动”，2015年12月11日外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，结束了单一盯住美元的汇率政策。而要完全消除之前绑定美元被动升值的影响,人民币汇率贬值则需要趋向7。实际上在国内实体经济低迷的环境下，面对进入加息周期的美元，人民币并没有更多的选择，贬值趋势确立。随着近期国内长期利率下行及美元加息，中美利差进一步收窄，此次央行借助假期窗口释放人民币贬值压力，有助压缩市场对于进一步贬值幅度的预期，缓解人民币高估套利带来的资金面压力。而选择年初集中释放贬值压力，可能是为了推动年内人民币双向开放，届时会有机构资金出海，也会有大量的配置资金进入。 图1：人民币中间价连续第六个工作日上调 数据来源：WIND；东兴证券研究所 5.90006.00006.10006.20006.30006.40006.50006.6000 东兴证券事件点评 年初压力集中释放——16年初美元兑人民币汇率走势简评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2015年最后一周资金面较为平稳，年末降准落空，央行6月份以来首次暂停公开市场操作，逆回购净回笼600亿元。人民币贬值预期升温，开年银行资金面意外收紧，1月5日早央行宣布当日公开市场将进行1300亿元7天期逆回购操作，创四个月最大单日投放，另外当日公开市场有100亿元7天期逆回购到期，验证了我们此前对于央行相机调控行为模式的判断。 图2：Shibor隔夜利率节后迅速上升（%） 数据来源：WIND；东兴证券研究所 2、 加强跨境资本流动监管的政策加码 事实上人民币汇率高估产生的套利空间会持续对流动性产生损耗，央行法定准备金率下调及公开市场操作等如果不能与外汇占款下降冲击对冲，国内市场利率下行就会存在阻滞。在目前PPI通缩难以迅速遏制的情况下，实际利率高企将对实体经济的复苏带来困难。两难处境下央行对于稳定人民币汇率的政策逐渐加码，12月30日消息，央行将暂停个别外资行跨境及其参加行的境内外汇业务，包括现货远期交易等，时间至3月底。此前汇改过后央行也曾下发通知要求远期售汇缴纳20%外汇风险保证金。8月31日央行下发的《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》要求，从10月15日起对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%，冻结期为1年，利率暂定为零。 3、 货币宽松护航稳增长 8月11日汇改是中国罕见的通过汇率政策来实现稳增长宏观目标的改革，此前08年次贷危机后至10年二次汇改期间，人民币基本盯住美元，稳定在1美元兑换6.83元人民币附近。汇改后人民币中间价汇率将更多地反应市场资金供给情况，汇率市场化进程逐步推进，再此过程中预计货币政策一方面将提高宽松向实体经济输血的精准度，另一方面也将着重应对汇率市场化进程当中的流动性冲击，引导利率下行，护航稳增长。我们继续维持对于货币宽松的预期。 结论： 目前国内经济持续低迷，汇率市场化进程将继续推进，宏观政策为稳增长及供给侧改革保驾护航。未来人民币汇率走势方面，主要取决于决策层对于汇率均衡水平的了解和把握。如果要完全消除此前跟随美元被动升值的影响，人民币汇率中间价预计将趋向6.8-7.0左右，考虑市场汇率水平与中间价的差异，汇率存在跌破7的可能性。考虑到年内人民币国际化和双向开放，人民币全年单边下跌的可能性不大。货币政策方面，降准和降息主要取决经济增长、物价走势和外汇占款变动情况，预计全年降息1-2次，降准5次左右。 1.85001.87001.89001.91001.93001.95001.97001.99002.0100 东兴证券事件点评 年初压力集中释放——16年初美元兑人民币汇率走势简评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2015 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8 年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事财务培训及信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 年初压力集中释放——16年初美元兑人民币汇率走势简评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。