请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 策略周报 2016年01月04日 星期一 [Table_Title] 港股宏观策略周报 A股触发熔断 港股低位布局优质蓝筹 周报摘要：  美股在除夕日收跌，美股道指及标普500指数均下跌约1%，总结2015年美股道指全年下跌2.2%，為08年以來首次度下跌，标普500指数累跌0.7%，為2011年以來首次年度下跌，跑输欧洲股市，美元指数全年上升9.3%至98.63，纽约期油去年大跌30%，连续两年录得双位数跌幅。预计美股短期仍受油价波动影响。本周外围市场将关注周四储局公布的12月议息会议纪录，以及周五美国公布的12月就业报告，将对储局加息步伐有所启示。  A股上周走势疲软，上海B股周一暴跌7.9%，中保监通过多个举措来防范保险资产负债管理风险，拖累A股下跌，临近年末资金离场，两市成交额亦缩减。总结2015年沪指累计上涨9.4%，全年高位为5178点，上周四去年最后交易日收报3539点。A股在2016年首个交易日正式实施熔断机制，沪深300指数午后先后触及5%及7%的熔断阀值，当日不再恢复交易。中证监去年7月股灾时发布的「禁售令」将于今年1月8日解禁，预计今年第一季可解禁市值达1.5万亿元，负面因素困扰大盘，投资者入市态度审慎，指数短线或有进一步回调压力。沪指周一失守去年11月低位3300点，后市或有机会反复下试3250点水平。  港股上周则振荡回软，恒指未能突破22200点，并失守22000点水平。总结2015年恒指全年跌1690点或7%，结束连升3年纪录，国企指数则累跌19.4%。周一港股受A股拖累进一步下挫，恒指跌至21300点水平，如周二A股开市后继续下挫，不排除恒指或进一步回试去年12月14日低位21000点水平。展望本周主要关注内地高管及大股东减持禁令解除后对A股的冲击，对港股亦会有一定影响。港股于2016首个交易日即迎来沽压，成交较假期前放大，短线大盘走势虽然未明朗，但周一A股停市后，资金未有转沽港股套现而加重港股跌幅，反映在没有重大利空因素下A股暴跌或反应过度，建议待大盘回稳后于低位布局优质蓝筹股，如腾讯(0700)及中国平安(2318)。 环球主要指数一周表现 资料来源：彭博、中投证券(香港) [Table_Author] 分析师 郭冰桦 852-3983 0872 Alexkwok@china-invs.hk 李明忆 852-3983 0843 stacieli@china-invs.hk [Table_Report] 相关报告 美联储加息靴子落地 料港股投资氛围年底转淡 （15年12月21日） 美联储加息在即 恒指或考验21000点 （15年12月14日） 美国本月加息基本无悬念 港股观望气氛浓厚 （15年12月07日） 恒指短线整固需求明显 观望美国非农就业及欧央行议息 （15年11月30日） 港股短期承压中期看涨 关注地产及医药板块 （15年11月23日） 巴黎恐袭引发市场短期波动 港股短线走势转审慎 （15年11月16日） 美联储加息预期再升温 港股持续震荡上落 （15年11月09日） 美联储释放加息信号 港股维持谨慎态度 （15年11月02日） 各国指数收市价变动%年初至今%市盈率(x)市帐率(x)股息率(%)恒生指数21,327.12 -3.66-2.689.421.004.11恒生国企指数9,311.18 -6.45-3.626.270.774.74上证综合指数3,296.26 -9.14-6.8611.341.342.47MSCI 中国指数59.47 -1.590.008.841.123.23日经 225指数18,450.98 -1.80-3.0616.081.471.90道琼斯17,425.03 -1.010.0014.792.852.74标普500指数2,043.94 -0.990.0016.012.512.28纳斯特克指数5,007.41 -0.760.0019.513.281.25德国DAX指数10,743.01 2.340.0012.951.573.11法国巴黎CAC指数4,637.06 -0.800.0014.251.363.69英国富时100指数6,242.32 2.620.0014.911.694.32 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9 本周关注事项： - 联储局12月议息会议纪录(美国时间周四) - 美国经济数据(12月ISM服务业指数、12月非农新增职位及失业率) - A股2016年首个交易日暴跌后的走势 - 内地高管及大股东减持禁令解除后对A股的影响 宏观策略 【外围股市】 美股在除夕日收跌，美股道指及标普500指数均下跌约1%，总结2015年美股道指全年下跌2.2%，為08年以來首次度下跌，标普500指数累跌0.7%，為2011年以來首次年度下跌，跑输欧洲股市，美元指数全年上升9.3%至98.63，纽约期油去年大跌30%，连续两年录得双位数跌幅。上周美国能源信息署宣布美国前一周原油库存意外增加260万桶，拖累能源板块走低而报跌，美财政部拍债需求下降亦刺激两年期债息续创5年高位。此外，国际货币基金组织 (IMF)总裁拉加德警告称“2016年全球经济增长将令人失望、状况不均衡。”亦令外围风险偏好回落。数据方面，美国会议局公布12月消费者信心指数升3.9至96.5，胜预期93.5。10月份标普/Case-Shiller 20大城市及全国楼价指数按年升5.5%及5.2%，美国全国不动产交易商协会(NAR)报告，11月二手房签销指数下降0.9%至106.9，按年则上涨2.7%。美国劳工部宣布，美国前周首次申请失业救济人数增加2万，总数攀升至28.7万。此前市场平均预期该指数为27万。预计美股短期仍受油价波动影响。本周外围市场将关注周四储局公布的12月议息会议纪录，以及周五美国公布的12月就业报告，将对储局加息步伐有所启示。 【内地股市】 A股上周走势疲软，上海B股周一暴跌7.9%，加上中保监正在通过多个举措来防范保险资产负债管理风险，拖累A股下跌，临近年末资金离场，沪深两市成交额亦缩减。总结2015年沪指累计上涨9.4%，全年高位为5178点，上周四去年最后交易日收报3539点。12月官方制造业采购经理指数(PMI)微升0.1个百分点至49.7，符预期，但仍处于50以下的收缩区；此外，周一公布的2015年12月财新中国制造业PMI指数为48.2，较11月下滑0.4个百分点，连续10个月低于50临界值，反映制造业下行压力仍然较大，需要更多宽松政策支持。另外，在金融服务业的带动下，去年12月官方非制造业PMI升至54.4，为去年最高水平，较11月高0.8个百分点。A股在2016年首个交易日正式实施熔断机制，即迎来暴跌，沪深300指数午后先后触及5%及7%的熔断阀值，当日不再恢复交易。中证监去年7月股灾时发布的「禁售令」将于今年1月8日解禁，预计今年第一季可解禁市值将达1.5万亿元，负面因素困扰大盘，投资者入市态度审慎，指数短线或有进一步回调压力。沪指周一已失守去年11月低位3300 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/9 点，后市或有机会反复下试3250点水平。 【港股展望】 港股上周则振荡回软，恒指未能突破22200点，并失守22000点水平，元旦假期前市场交投清淡，指数未有明确方向。总结2015年恒指全年跌1690点或7%，结束连升3年纪录，国企指数则累跌19.4%。周一港股受A股拖累进一步下挫，恒指跌至21300点水平，如周二A股开市后继续下挫，不排除恒指或进一步回试去年12月14日低位21000点水平。展望本周主要关注内地高管及大股东减持禁令解除后对A股的冲击，对港股亦会有一定影响。港股于2016首个交易日即迎来沽压，成交较假期前放大，短线大盘走势虽然未明朗，但周一A股停市后，资金未有转沽港股套现而加重港股跌幅，反映在没有重大利空因素下A股暴跌或反应过度，建议待大盘回稳后于低位布局优质蓝筹股，如腾讯(0700)及中国平安(2318)。 恒指2015年走势 短线支持21000点 资料来源: Bloomberg, 中投证券(香港) 行业信息 【休闲食品增速领先GDP，饮料市场多样化功能化发展】 根据佛若斯特沙利文报告，中国休闲食品市场的规模由2009年的1,917亿元人民币增加至2014年的3,482亿元人民币。预期到2019年将达到5,986亿元人民币，2014年-2019年间的复合增长率将为11.5%。此外，报告亦预期中国非酒精饮料市场的规模将由2014年的9,626亿元人民币上升至2019年的17,020亿元人民币，其中功能饮料市场未来5年的年复合增长率料将超过20%，成为400亿级别的大市场。 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/9 中国领先的品牌休闲食品及饮料公司—达利食品（3799.HK） 达利食品集团是中国领先品牌休闲食品及饮料公司，拥有丰富且多品牌产品组合，包括两大业务分部，分别是食品及饮料产品，当中提供七款食品及饮料类别产品：糕点类，薯类膨化食品，饼干，凉茶，植物蛋白和含乳饮料，功能饮料以及其他饮料产品，集团并以五个核心品牌营销产品，他们分别是「达利园」，「可比克」，「好吃点」，「和其正」及「乐虎」，而根据弗若斯特沙利文报告，截至2014年止年度，上述产品类别的零售额均超过人民币15亿元，且在其产品类别中均占据领先的市场地位，于各自分部巿场中名列前三，巿场占有率介乎5%至22%(按2014年零售额计）。 图1 主营品牌与产品类别 资料来源：公司资料，中投证券（香港） 公司盈利增长稳健。由2012年至2014年，公司的总收益、毛利及纯利分别按复合年增长率17.4%、49.8%及73.1%增长。主要来自多品牌的产品组合、高毛利的新产品以及覆盖中国所有省市及大多数县级行政区域的庞大销售及分销网络，为公司在传统渠道提供渗透优势并有助公司实时响应市场，可迅速将新产品送达销售点。2014年，公司的纯利同比增张74.4%至人民币20.77 亿元。2015年1-9月，公司录得强劲盈利增长，集团收入按年上升14.1%至128亿元人民币。受惠于较佳之产品组合，期内集团毛利率由去年同期之26.2%升至34.2%，而整体毛利则按年大幅增长49.1%至44亿元人民币。公司对新品的研发和推出有较成熟的经验，新品在推出当年平均占到营收的5%左右，五年内推出的产品则占4成以上的营收。 公司拥有广泛的销售及经销网络，在全国拥有3951家经销商，覆盖全国所有省、市和大部分县。公司与经销商的合作关系稳定，大部分合作时间都在5年以上。透过四个销售渠道：传统渠道、现代零售渠道、特通渠道及电商渠道向经销商、直营商超及电商消费者销售产品。此外，公司透过餐饮渠道（包括餐厅、酒店、酒吧及旅馆）销售饮料产品。同时，公司向在现代零售渠道经营的直营商超直接销售产品及通过电商网站向消费者直接销售产品。公司与同业相比，销售渠道具有明显优势。目前，达利的传统渠 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/9 道和现代渠道比例大致为3:1，未来将注重渗透现代零售、餐饮、特通及电商渠道。 产能强劲，产品线丰富。公司全部产品均为自主生产，由此可令公司迅速应对市场需求的变化及最大限度地控制产品质量及食品安全。公司的工