观典防务（832317）：业绩高速增长，军工领域有望成为利润增长点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 10.32 元 目标价格（人民币）：13.00-16.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 53.41 总市值(百万元) 1,225.50 年内股价最高最低(元) 26.00/9.56 沪深300指数 3311.99 相关报告 1.《无人机禁毒服务高速增长，新盈利点渐形成-观典航空公司点评》，2016.5.4 2.《无人机主营第一股-观典航空公司研究》，2015.12.24 张景鹏 联系人 (8621)60935876 zhangjingpeng＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 业绩高速增长，军工领域有望成为利润增长点 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.297 0.217 0.406 0.614 1.009 每股净资产(元) 1.08 1.77 2.18 2.77 3.78 每股经营性现金流(元) 0.29 0.05 0.28 0.41 0.55 市盈率(倍) N/A 60.45 30.69 20.28 12.35 行业优化市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润增长率(%) N/A 147.85% 87.35% 51.30% 64.21% 净资产收益率(%) 27.52% 12.23% 18.64% 22.20% 26.72% 总股本(百万股) 35.00 118.75 118.75 118.75 118.75 来源：公司年报，国金证券研究所 事项  8月24日，公司发布2016年半年报，2016年上半年营业收入5118.54万元，同比增长50.16%；归属于母公司净利润2395.45万元，同比增长49.32%。  1月 11 日,公司被批准为二级军工保密资格单位，有效期五年。 评论  公司营收、净利润大幅增长，无人机业务占比达100%。公司实现营业收入5118.54万元，接近2015年全年营收，增长率为50.16%；净利润增长率亦高达49.32%。主要是由于本期调整了收入结构，扩大了无人机数据处理与飞行服务业务及无人机销售业务。公司的主营业务有两类：一是无人机飞行服务及数据处理，二是无人机设备销售。报告期内，公司不仅无人机数据服务与技术开发转让业务稳步拓展，无人机设备销售也呈爆发式增长。由于完全退出了低毛利率的电子产品销售业务，无人机主营业务占比已达100%。  公司加大研发投入，继续保持无人机服务领域技术优势。公司完成现役“禁毒者A-3”和“禁毒者A-4”无人机技术升级改造；具有更强高空气动性能的“禁毒者A-7”产品批量生产，为构建空间分层飞行体系进一步奠定基础；完成反恐信息化指挥系统研制；获得八项计算机软件著作权，涉及反恐研判、数据解译、自动探伤及飞行控制等领域。  公司获批二级军工保密资格单位，军工领域应用有望提供新利润增长点。2016年1月11日,公司被批准为二级军工保密资格单位，有效期五年。该军工保密资格是民营企业在军工产品研发、生产方面的最高级别，取得该证是企业进入军工产品领域、成为军工产品研发单位的必要前提。该资格表明公司有能力承担武器装备科研生产任务，能丰富公司的产品线，扩大产品及服务涉及领域，为公司未来发展提供新的利润增长点。 投资建议  鉴于公司仍然是在工业无人机领域中的稀缺标的，而且在工业无人机领域中已经形成了强大业务能力及竞争壁垒，公司PE值处于无人机行业中的低值，维持买入评级，目标价13-16元。预计2016-2018年的EPS分别为0.406,0.614,1.009。 风险因素  未来军工领域利润增长点进展程度不及预期及公司技术更新发展速度缓慢。 05101520250.003.717.4211.1314.8418.5522.2625.97150831151130160229160531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 观典防务 国金行业 沪深300 2016年08月31日 观典防务 (832317.OC) 其它专用设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 19 40 60 113 177 301 货币资金 1 2 122 145 177 231 增长率 109.0% 50.1% 87.5% 57.2% 70.2% 应收款项 9 8 14 20 32 54 主营业务成本 -18 -23 -19 -38 -61 -106 存货 4 2 12 16 25 44 %销售收入 94.1% 56.8% 32.4% 33.6% 34.4% 35.2% 其他流动资产 1 2 17 32 50 86 毛利 1 17 41 75 116 195 流动资产 14 14 165 213 284 415 %销售收入 5.9% 43.2% 67.6% 66.4% 65.6% 64.8% %总资产 95.4% 28.6% 76.0% 79.1% 82.4% 86.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 0 32 40 42 42 41 营业费用 0 -1 -1 -1 -2 -4 %总资产 1.8% 64.1% 18.4% 15.5% 12.3% 8.7% %销售收入 1.6% 1.4% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 0 4 12 14 18 22 管理费用 -1 -6 -12 -22 -34 -58 非流动资产 1 36 52 56 61 63 %销售收入 4.3% 14.6% 19.3% 19.3% 19.3% 19.3% %总资产 4.6% 71.4% 24.0% 20.9% 17.6% 13.3% 息税前利润（EBIT） 0 11 28 52 80 133 资产总计 15 50 217 269 345 478 %销售收入 n.a 27.2% 47.1% 45.9% 45.1% 44.3% 短期借款 2 8 0 0 0 0 财务费用 0 0 0 3 3 4 应付款项 14 1 2 3 5 8 %销售收入 0.1% 1.2% 0.4% -2.5% -1.9% -1.4% 其他流动负债 0 2 4 8 12 21 资产减值损失 -1 0 0 0 0 0 流动负债 16 11 7 11 17 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 2 0 0 0 1 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 16 13 7 11 17 30 营业利润 -1 10 28 54 83 137 普通股股东权益 -2 38 210 259 329 448 营业利润率 n.a 25.9% 47.3% 48.4% 47.0% 45.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 2 1 1 1 1 负债股东权益合计 15 50 217 269 345 478 税前利润 -1 12 30 56 85 139 利润率 n.a 30.9% 49.7% 49.7% 47.8% 46.2% 比率分析 所得税 0 -2 -4 -8 -12 -19 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 n.a 15.9% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 每股指标 净利润 -1 10 26 48 73 120 每股收益 #VALUE! 0.297 0.217 0.406 0.614 1.009 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 -1.648 1.078 1.772 2.178 2.767 3.776 归属于母公司的净利润 -1 10 26 48 73 120 每股经营现金净流 -3.555 0.290 0.051 0.285 0.407 0.552 净利率 n.a 26.0% 42.9% 42.8% 41.2% 39.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 34.51% 27.52% 12.23% 18.64% 22.20% 26.72% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 -3.83% 20.61% 11.86% 17.91% 21.13% 25.06% 净利润 -1 10 26 48 73 120 投入资本收益率 -6.55% 19.33% 11.58% 17.23% 20.94% 25.57% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1 2 5 8 10 12 主营业务收入增长率 25.09% 108.95% 50.07% 87.51% 57.17% 70.20% 非经营收益 0 0 1 -1 -1 -1 EBIT增长率 N/A ######## 159.62% 82.85% 54.40% 67.03% 营运资金变动 -4 -3 -25 -21 -33 -65 净利润增长率 N/A N/A 147.85% 87.35% 51.30% 64.21% 经营活动现金净流 -4 10 6 34 48 66 总资产增长率 16.32% 239.22% 330.91% 24.02% 28.27% 38.43% 资本开支 0 -38 -23 -10 -13 -13 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 102.3 63.7 65.0 65.0 65.0 65.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 71.7 48.8 130.6 150.8 150.8 150.8 投资活动现金净流 0 -38 -23 -10 -13 -13 应付账款周转天数 18.0 11.4 26.5 26.5 26.5 26.5 股权募资 0 29 150 0 -3 0 固定资产周转天数 5.2 170.7 160.7 92.2 59.8 34.0 债权募资 2 1 -10 0 0 1 偿债能力 其他 0 0 -4 0 0 0 净负债/股东权益 -71.16% 19.50% -57.88% -56.15% -53.94% -51.19% 筹资活动现金净流 2 30 137 0 -3 1 EBIT利息保障倍数 -0.6 23.4 119.0 -18.7 -23.9 -31.8 现金净流量 -2 2 120 23 32 53 资产负债率 111.10% 25.09% 3.06% 3.93% 4.84% 6.20% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中