华强方特（834793）：生态圈全新战略，打造欢乐梦想第一股

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 华强方特（834793） 买入 重大事件快评 （维持评级） 景区 2016年06月07日 [Table_Title] 华强方特生态圈全新战略，打造欢乐梦想第一股 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人： 张峻豪 0755-22940141 zhangjh@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 6月4日，深圳华强方特文化科技集团股份有限公司在安徽芜湖方特东方神画召开文化科技战略发布会，并且完成了公司更名仪式。 投资要点及建议：  构建华强方特生态圈（主题公园+主题演艺+动漫 +特种电影......），打造欢乐梦想第一股 公司发展战略及目标：构建华强方特生态圈，打造欢乐梦想第一股。具体来看，公司将以“方特成就欢乐梦想”为核心，通过对文化产业的深度理解和精准把握，借助公司强大的文化科技融合能力和丰富的IP商业化能力，直接或间接参与形成各种文娱商品及服务，为消费者带来不同形式的欢乐、梦幻体验，最终打造中国资本市场欢乐梦想第一股。 1、 主题公园“创研产销”全产业链覆盖形成极高壁垒，且支撑公司方特系主题公园以轻资产模式在全国范围内较快扩张。公司预计未来五年（2020年）主题公园数量由目前的19个增加至40个，主题公园接待人数从2015年的2300万人次（根据最新TEA统计，数量排名全国第八）增加至5000万人次。公司2015年及以前主题公园模式以自建为主，重资产模式投资回收期相对较长，从2015年嘉峪关、2016年宁波项目开始，公司主题公园逐步过渡到轻资产合作模式（借鉴迪士尼运营模式，依托其主题公园全产业链模式在合作投资中获得相对优势），从而有望追推公司2017年及以后盈利的较快释放。 2、 依托资本运作和既有全产业链优势加速方特动漫战略全新升级，《熊出没》系列未来看点多多。1）明年系公司《熊出没》五周年，公司准备了三大献礼，一是针对1-6岁儿童，推出电视动画 《熊熊乐园》；二是针对6-12岁儿童，推出电视动画 《熊出没之探险日记》；三是准备第四部熊出没大电影《熊出没之奇幻空间》（颠覆性作品，国内第一部真人拍摄和三维动漫相结合的电影）。三大献礼持续丰富熊出没IP广度和深度，进一步提升其IP影响力，有望推动公司动漫收入/盈利成长。2）公司已启动开发新的动漫品牌IP，未来在资本和并购基金支持下有望并购其他IP，并依托其雄厚的动漫产业链（动漫IP的影视传媒演艺和线下主题公园等渠道变现）拓展并购IP盈利空间。3）公司未来将整合行业内优势资源，探索动漫相关真人电影，电视剧、儿童剧、网络剧等形式，打造丰富的内容平台。4）通过兼并、收购等方式进入玩具、游戏甚至媒体渠道等相关产业，提升整体收益。 3、主题演艺：依托技术等核心优势尝试独立运营，我们认为通过结合市场需求逐步磨合优化，有望形成公司主题公园业务性的增长极。其中芜湖神画剧场预计有望今年暑期开业，将尝试采取单独售票的模式。 4、特种电影：公司原本系技术出身，目前拥有数字图像、影视特技、虚拟现实技术(包括VR、AR及全息等技术)、智能机器人以及自动控制等高科技技术，在特种电影领域在国内可谓独占鳌头。未来公司依托技术优势及不断创新升级，不断提升其特种电影技术在全球的领先水平，并逐步将其VR等技术向文娱相关领域延伸，拓展新一代主题公园及其他动漫等相关产业链运用。  文化产业基金启动，助力华强方特生态圈全面升级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本次发布会上，华强方特与招商致远宣布合作成立华强方特招商致远文化系列基金启动。该文化产业基金总规模30亿元，首期规模4-5亿元（其中华强方特作为LP出资1.8亿元，招商致远等出资1.8亿元，其他由双方共同募集），主要用于孵化与华强方特未来发展相关的文化科技产业项目。我们认为，该并购基金的成立，有利于公司通过资本的手段支撑IP的持续扩张与全产业链覆盖，进而推动华强方特生态圈持续完善和升级。  华强方特生态圈全新战略亮相！看好公司主题公园全产业链模式下的轻资产扩张和动漫IP持续升级，维持“买入” 预计公司16-18年EPS0.83/1.05/1.36元，对应16-18年PE22/18/14倍。一方面，公司主题公园全产业链覆盖形成极高壁垒，且支撑其以轻资产模式在全国范围内较快扩张，加之主题演艺模式逐步独立有望提升其客单价水平，进而助推其持续成长（考虑到轻资产项目主要将在16、17年逐步落地，从而有望加速17、18及后续成长）。另一方面，公司动漫IP全新战略升级，《熊出没》三大献礼《熊熊乐园》、《探险日记》、《熊出没之奇幻空间》大电影带来17年亮点纷呈，并且，公司未来将整合行业内优势资源，探索动漫相关真人电影，电视剧、儿童剧、网络剧等形式，打造丰富的内容平台，并通过资本运作进入玩具、游戏甚至媒体渠道等相关产业，提高整体收益。总体来看，华强方特生态圈全新战略有望持续支撑其未来业绩成长和估值中枢，且公司满足最新创新层分层标准，我们给予公司目标市值200亿元，对应合理估值22.5元/股，维持公司“买入”评级。 纪要全文： 一、公司概况及发展回顾 1、公司概况：公司立足文化+科技，业务涵盖特种电影、文化科技主题乐园、动漫产品、主题演艺、文化衍生品等领域。目前方特系列主题乐园已经建成运营的主题乐园达到19个，遍布全国十几个城市，并拥有国产动漫第一品牌《熊出没》。公司技术出身，目前拥有数字图像、影视特技、虚拟现实技术(VR)、智能机器人以及自动控制等高科技技术，正逐步将其VR等技术向文娱相关领域延伸。 2、发展回顾：公司系军转制民企、07年进入主题公园行业，连续7年获评中国文化企业30强。 3、资本运作：公司2012年曾尝试IPO，两次关闸后选择新三板上市。16年初首轮定增，募集资金12.354亿元，引入了国内大量一线产业基金作为战略投资者。新三板上市后做市商即达到35家，目前做市商已经达到37家。 4、关键数字：目前员工13000人，15年底总资产150亿元；主题公园游客人数2300万人次，全球主题公园排名第8位（最新TEA数据）；动漫累计出口分钟数已经达到20万。 二、公司更名 公司由原“深圳华强文化科技集团股份有限公司”更名为“深圳华强方特文化科技集团股份有限公司”(简称“华强方特”)，并发布了全新的企业VI系统以展现方特全新企业形象。方特的诠释：英文“Fantansitic+Wild”转换而成“Fantawild”。 图 1：方特的诠释：成就欢乐梦想 资料来源：公司资料，大众网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 三、公司未来发展战略 公司发展战略及目标：构建华强方特生态圈，打造欢乐梦想第一股。具体来看，公司将以“方特成就欢乐梦想”为核心，通过对文化产业的深度理解和精准把握，借助公司强大的文化科技融合能力和丰富的IP商业化能力，直接或间接参与形成各种文娱商品及服务，为消费者带来不同形式的欢乐、梦幻体验，最终打造中国资本市场欢乐梦想第一股。 图 2：公司发展战略：构建华强方特生态圈，打造欢乐梦想第一股 资料来源：公司资料，大众网，国信证券经济研究所整理 1、 主题公园：2020年目标：主题公园40家，游客人次超5000万人次。目前公司在全国已建成开业的主题公园达19个，公司希望到2020年增加到40家；旅游人数从2015年的2300万人次增加到2020年的人数超5000万。 2、 主题酒店：5年内，在全国拥有5家以上的旅游度假区酒店：主要包括郑州、宁波、天津、厦门等区域。 3、主题演艺：尝试独立运营。其中芜湖神画剧场预计有望今年暑期开业，单独售票。 4、特种电影：VR、AR及全息等技术都是特种电影的展现形式，未来持续技术投入，保持国际领先，国内一流水平。 5、动漫及文化衍生品的未来战略 公司此前《熊出没》品牌硕果累累：遍布全球100多个地区，斩获108个动漫大奖，三部电影累计票房8.3亿；熊出没授权商品零售总额20亿；五大视频网站1200亿点击量。 公司总结《熊出没》成功原因：团队作战，管理科研一流，市场纵深广阔（覆盖电影、电视、新媒体、展会等）。 2017年是《熊出没》5周年，公司准备了三大献礼： 1）针对1-6岁儿童：推出电视动画 《熊熊乐园》（童年版的光头强、熊大熊二等）； 2）针对6-12岁儿童：推出电视动画 《熊出没之探险日记》； 3）准备第四部熊出没大电影《熊出没之奇幻空间》（颠覆性作品，聘请国内知名演员，国内第一部真人拍摄和三维动漫相结合的电影，在芜湖摄影棚基地拍摄）。 方特动漫长期战略：构建方特动漫生态圈 核心价值圈：资本 内容 市场 产业经营圈：管理、创作、技术、市场 动漫内容圈：开拓新的动漫品牌，目前公司已经启动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 多元发展圈：整合行业内优势资源，探索真人电影，电视剧、儿童剧、网络剧等形式，打造丰富的内容平台。 综合产业圈：通过兼并、收购等方式进入玩具、游戏甚至媒体渠道等相关产业，提升整体收益。 图 3：公司动漫发展战略 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 四、并购基金启动 华强方特与招商致远合作并购基金启动，基金总规模30亿元，首期规模4-5亿元（其中华强方特作为LP出资1.8亿元，招商致远等出资1.8亿元，其他由双方共同募集），主要孵化与华强方特未来发展相关的文化科技产业项目，促进华强方特生态圈早日完善。 五、Q&A 1、上海迪士尼开园对公司的影响？ 答：1）首先，迪士尼、环球影城进入中国说明国内对主题公园的需求旺盛，这些国际巨头看好国际主题公园的发展前景才会选择进入中国。这首先说明公司布局主题公园的方向是对的。 2）迪士尼的接待能力毕竟是有限的，并且，并不是所有的中国家庭都可以支撑每年带孩子去迪士尼。中国市场和美国市场还是存有差异，交通成本较高，比如美国国内飞奥兰多的飞机便宜的时候甚至只有10美元，但国内不可能，大量老百姓也负担不了每年一家三口坐飞机去上海迪士尼。因此，公司认为在相当长的时间内，主题公园的辐射范围仍然在500km以内（3小时交通圈），因此公司与迪士尼可以形成差异化竞争。 3）从消费的习惯来说，大家也不会一定每年都去迪士尼，就像餐饮一样今天吃西餐明天可能选择吃中餐，产品有差异。 2、公司谈到未来主题乐园40个，多数都在三四线城市，这是否与这些地方的政府支持等因素相关？ 答：首先，公司未来主题公园并非都在三四线城市，未来也会有一二线城市或周边的考虑。 其次，旅游目的地距离客源地最好要有一定距离，1-3小时交通半径最好，这样才有旅游的感觉，不然更像逛公园。芜湖 请务必阅读正文之后的免责条款部分