在线医疗占比提高，互联网医疗运营能力增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 11.47 流通股本(亿股) 11.47 市价(港元) 111.40 市值(亿港元) 1278.09 流通市值(亿港元) 1278.09 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 1 《平安好医生参股海典软件强化生态布局，互联网医疗行业加速发展》-2019年11月12日 2公司深度报告：《互联网医疗运营能力强，优化线上生态，赋能线下医院》-2020年4月1日 3 《新战略加速落地，医疗生态体系进一步丰富》-2021年1月27日 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.40 港元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价为2021年2月3日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5068 6866 9320 12799 17768 增长率yoy% 51.82% 35.49% 35.74% 37.32% 38.83% 净利润 -734 -948 -1518 -1086 -344 增长率yoy% — — — — — 每股收益（元） -0.64 -0.83 -1.32 -0.95 -0.30 每股现金流量 -0.44 -1.06 -0.37 -0.34 0.80 净资产收益率 -7.61% -5.99% -10.61% -8.21% -2.67% P/E -163.68 -134.75 -84.18 -117.67 -371.75 PEG — — — — — P/B 12.42 8.06 8.91 9.64 9.90 投资要点  投资事件：公司发布2020年报：收入68.66亿元，同比增长35.5%，净利润亏损9.49亿元，经调整后利润亏损5.16亿元。  多业务线持续高增长，在线医疗业务占比显著提升。2020年公司收入规模达68.66亿元，同比增长35.5%，其中在线医疗收入15.66亿元，同比增长 82.4%，在线医疗收入占比22.8%，同比提升5.9个百分点；消费型医疗收入13.83亿元，同比增长24.3%；健康商城收入37.14亿元，同比增长28%；健康管理和互动收入2.04亿元，同比增长5.7%。整体毛利率27.2%，较2019年的毛利率23.1%提升了4.1个百分点。2020年公司净亏损为9.49亿元，若剔除汇率波动和员工期权影响，经调整净亏损为5.16亿元，而2019年同期为亏6.95亿元，公司明显减亏，若再剔除2020年战略升级加大投入的影响，传统业务产生的净亏损2.39亿元。  经营指标优化，互联网医疗运营能力进一步增强。2020年公司注册用户数达372.8百万人，同比增加57.6百万人，同比增长18.3%；日均咨询量90.3万次，同比增长23.9%；平均付费用户转化率4.9%，同比提升0.9个百分点，其中医疗付费用户占比35.1%；日处方销售单量同比提升88%；2020年12月公司月活72.6百万人，同比增长8.5%，而付费用户规模4百万人，同比增长34.1%；自有医疗团队达到2247人，同比增加838人，外部签约医生达到21116人，同比增加5381人，其中14714人来自三级医院。公司多项经营指标优化，互联网医疗运营能力进一步强化。  互联网医院建设取得重大进展，强化线上线下医疗服务协同。截至2020年底，公司已在银川、青岛、成都、海口、南宁、合肥、威海、福州和南京等9个城市获得自建互联网医院资质，并且已经与超120家线下医院达成互联网医院合作协议，其中50家互联网医院已经上线，公司已在1省4城（湖北省、银川市、广州市、东莞市、福州市）实现医保支付。公司互联网医院运营情况良好，2020年9月暨南大学附属顺德医院正式开始运营，目前已经开展线上问诊及购药、体检项目、处方药配送等服务，问诊量日峰值达医院日问诊水平的20%。  投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年收入分别93.20/127.99/177.68亿元，净利润为-15.18/-10.86/-3.44亿元。考虑行业的高成长性，公司强劲的竞争优势以及收入高成长性，我们给予"买入"评级。  风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年2月3日 平安好医生（1833）/计算机 在线医疗占比提高，互联网医疗运营能力增强 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 15,256 15,156 15,519 17,588 经营活动现金流 -1,216 -429 -390 913 现金 7,920 7,446 7,011 7,878 净利润 -948 -1,518 -1,086 -344 应收账款 1,058 1,294 1,753 2,401 折旧摊销 0 0 0 0 存货 160 169 181 223 少数股东权益 0 0 0 0 其他 6,117 6,247 6,574 7,086 营运资金变动及其他 -268 1,089 696 1,257 非流动资产 3,307 3,307 3,307 3,307 固定资产 166 166 166 166 投资活动现金流 -2,502 -45 -45 -45 无形资产 1,187 1,187 1,187 1,187 资本支出 45 0 0 0 租金按金 其他投资 -2,547 -45 -45 -45 使用权资产 其他 1,953 1,953 1,953 1,953 筹资活动现金流 -6 0 0 0 资产总计 18,563 18,463 18,826 20,895 借款增加 0 0 0 0 流动负债 2,668 4,086 5,535 7,948 普通股增加 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 已付股利 -6 0 0 0 应付账款 391 563 697 876 其他 0 0 0 0 其他 2,277 3,523 4,838 7,072 现金净增加额 -3,724 -474 -436 868 非流动负债 39 39 39 39 长期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 租赁负债 成长能力 其他 39 39 39 39 营业收入 35.49% 35.74% 37.32% 38.83% 负债合计 2,707 4,125 5,574 7,987 营业利润 -32.81% 122.39% -24.31% -56.88% 少数股东权益 23 23 23 23 归属母公司净利润 29.25% 60.08% -28.47% -68.35% 股本 0 0 0 0 获利能力 留存收益和资本公积 15,833 14,315 13,229 12,885 毛利率 — 27.53% 29.21% 30.96% 归属母公司股东权益 15,833 14,315 13,229 12,885 净利率 -13.81% -16.29% -8.49% -1.93% 负债和股东权益 18,563 18,463 18,826 20,895 ROE -5.99% -10.61% -8.21% -2.67% ROIC -0.05 -0.12 -0.10 -0.04 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 营业总收入 6,866 9,320 12,799 17,768 资产负债率 14.58% 22.34% 29.61% 38.22% 营业成本 5,002 6,754 9,061 12,267 净负债比率 -49.95% -51.93% -52.90% -61.03% 销售费用 1,587 2,516 2,816 3,376 流动比率 5.72 3.71 2.80 2.21 管理费用 1,017 1,706 2,176 2,665 速动比率 5.62 3.62 2.71 2.12 财务费用 -199 -198 -223 -245 营运能力 总资产周转率 0.37 0.50 0.68 0.85 营业利润 -745 -1,656 -1,254 -541 应收账款周转率 6.49 7.20 7.30 7.40 利润总额 -941 -1,503 -1,075 -340 应付账款周转率 12.80 12.00 13.00 14.00 所得税 7 15 11 3 每股指标（元） 每股收益 -0.83 -1.32 -0.95 -0.30 净利润 -949 -1,518 -1,086 -344 每股经营现金 -1.06 -0.37 -0.34 0.80 少数股东损益 0 0 0 0 每股净资产 13.82 12.50 11.55 11.25 估值比率 归属母公司净利润 -948 -1,518 -1,086 -344 P/E -134.75 -84.18 -117.67 -371.75 EBITDA -575 -1,656 -1,254 -541 P/B 8.06 8.91 9.64 9.90 EPS（元） -0.83 -1.32 -0.95 -0.30 EV/EBITDA -208.53 -72.68 -96.36 -221.84 数据来源：中泰证券研究所 31447435/47054/20210204 14:56 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指