多空因素交错，美豆在震荡中寻找方向

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 多空因素交错 美豆在震荡中寻找方向 2021年1月31日 蛋白粕方面，2月CBOT大豆市场关注焦点集中在巴西收割及排船外运情况、阿根廷天气对产量的影响、美国库存紧张程度等多重因素上。未来有效的降雨可能降低市场对于南美大豆产量下调的的预期。而美豆持续偏低的库存又对美豆形成明显的支撑。多空因素交错，美豆进入宽幅震荡期。期价波动率大幅增加。CBOT大豆上涨的长期趋势并未改变。2月份CBOT大豆能否展开上涨行情，美豆库存紧张局面或成为关键因素。短期CBOT大豆下方支撑在1250-1300一线。2月由于春节因素，国内豆粕市场或呈现震荡走势，多空因素交错，一方面进口大豆到港增加，另一方面由于春节因素油厂开工下降，下游企业提前备货，豆粕库存处于相对偏低水平。尽管由于国内疫情依然存在，但是下游企业准备情况明显好于上年同期。豆粕库存的回升需要等到2月底或3月初实现。随着春节的结束，生猪出栏量减弱，豆粕需求有望稳中有增，但增幅不及预期。豆粕价格仍需在美豆的成本驱动下运行。 油脂方面，对于2月国际棕榈油市场而言，马来西亚棕榈油依然处于减产周期中，产量和需求或将继续同降，由于产量继续下降，这使得马棕油依然存在炒作题材，马棕油库存恢复缓慢，期价或仍保持高位运行，市场的拐点需等到主产国增产周期到来而出现。2月份USDA在美豆油三个主要消费方面仍有进一步调增的可能。美豆油库存压力不大，对于美豆油价格或有较好的支撑。国内方面，随着春节消费的尾声，进入2月份，油脂市场进入消费淡季，表观消费仅为正常月份的一半左右。分品种来看，豆油偏低的库存在春节前或将保持，节后随着消费转淡，供大于求凸显，库存有望回升。棕榈油相对宽松，由于冬季需求本身相对清淡，因此库存继续保持稳中有增的局面。而菜油供给依然保持偏紧格局，供给偏少与刚性的消费相对应，低库存格局难有改观。总的来看，春节后，国内油脂进入累库阶段，高企的油脂基差或将回落。价格或因库存回升受到拖累而回落。 总的来看，春节后，豆粕市场或需求增加而走强，而油脂则因为节后进入消费淡季而面临回落，整体而言，市场处于高位宽幅震荡区间内，操作上波段操作。油脂、蛋白粕市场方向的明朗或将在3月以后出现。2月份整体操作保持区间波段操作为宜。套利方面，做多豆棕价差2105合约，做多油粕比2105合约。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 1月CBOT大豆期货冲高回落，USDA报告成为期价走势的分水岭。报告出台前，CBOT大豆期货市场不断刷新高点，创下六年半来的新高，市场接连突破1250、1300整数关口，阿根廷罢工以及随后南美降雨不及预期，美豆出口旺盛多重利多共振，基金买盘重返美豆市场，期价强势上涨。 USDA在1月份供需报告出台，报告预计美国大豆期末库存为1.4亿蒲式耳，低于上月预测的1.75亿蒲式耳，上年为5.25亿蒲式耳。供给紧张格局加速美豆高涨，主力合约最高冲至1436.5美分/蒲式耳。随着巴西降雨的增多，各家机构对于巴西产量的预估减幅收窄，市场丰产压力逐步增加，美豆压榨利润下滑，基金开始减持净多持仓，美豆跳水。进入1月中旬以后，中国买家入场采购，抄底买盘入场，美豆止跌企稳，期价进入高位震荡区内。受此影响，国内蛋白粕市场跟盘走高，买盘重返豆粕市场期价频创新高。豆粕现货也从前期最差的时期有所反弹，山东地区基差率先回升，因当地环保政策停工限产、华北疫情影响，下游备货明显，南粕北运格局出现，油厂从库存压力激增转变成提货困难，一货难求。在成本驱动和集中备货的双重提振下，连粕价格高涨。市场一度出现豆粕现货价格和进口成本持平的局面。随后美豆高位回落，国内豆粕期现货同比回落，基差相对坚挺。 1月国内外油脂市场高位回落。月初分析师预计12月底马来西亚棕榈油库存可能降至13年来的最低水平，因为产量连续第三个月下滑，而出口增加。马棕油刷新高点，但随后其上涨步伐减弱，主要是印尼棕榈油库存增幅超过预期，市场担心印尼生物柴油项目推迟。随着MOPB报告的出台，库存降幅不及预期，马来西亚将2月份棕榈油出口税维持在8%，令人担心棕榈油出口需求疲软，马棕油扩大调整幅度。进入1月下旬，马棕油产区遭遇洪水及疫情双重打击，市场担忧产量减幅扩大，马棕油止跌企稳，期价在低位震荡。与之相比，国内油脂走势趋同，但调整幅度弱于外盘。主要是由于春节需求以及国内油脂库存偏低给内盘油脂带来提振。不过买粕卖油套利以及国内疫情增加，国内需求担忧的预期正在升温，多头离场迹象明显，持仓出现明显的回落。 表：2021年1月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 2021/1/28 2020/12/31 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2021/1/28 2020/12/31 涨跌 涨幅% 美豆 1294.75 1277 17.75 1.39% 连豆二 4191 4158 33 0.79% 美豆粕 413.1 416.7 -3.6 -0.86% 连粕 3486 3487 -1 -0.03% 美豆油 43.13 41.47 1.66 4.00% 连豆油 7674 7862 -188 -2.39% 马棕油 3296 3421 -125 -3.65% 连棕油 6696 6974 -278 -3.99% 美原油 51.21 48.28 2.93 6.07% 郑菜粕 2833 2878 -45 -1.56% 鸡蛋 4354 4101 253 6.17% 郑菜油 9819 9657 162 1.68% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分蛋白粕 一、 南美降雨不断 产量担忧缓解 澳大利亚气象局称，截止1月17日，最近一周的NINO3.4值为−0.9°C。所有调查的模型都表明，太平洋中部海洋表面温度峰值已经过去。除了两个模型外，所有的模型都倾向于在南半球秋天结束前恢复到中性 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 状态。然而，尽管有所缓解，典型的拉尼娜所带来的余威仍对南半球作物产生影响。 图：海平面温度未来预估 图：南美干旱情况 数据来源：澳大利亚气象局 国信期货 数据来源：NCEP 国信期货 1-2月正值南美大豆生长旺季，能否出现有效的降雨成为影响大豆生长的关键。12月中旬以后，巴西开始陆续出现降雨，从降雨量来看，巴西降雨量整体比五年平均略有增加。进入1月份以来，各家机构纷纷公布对于巴西大豆产量的预估，预估范围在1.324-1.356亿吨从预测均值来看，整体较12月份有所增加。从机构调整来看，有两家机构上调巴西产量，其中Datagro从1.349亿吨上调至1.356亿吨。剩余机构均有不同程度的下调，下调幅度在50-130万吨不等。USDA报告并未对巴西大豆产量进行调整。从目前巴西的天气预报来看，巴西未来两周依然有一定的降雨，从产区了解到降雨对早熟大豆的收割或产生阻碍。总的来看，目前巴西产量降幅不及市场此前预估，而且有比预期增加的态势。目前巴西南部地区已经开始收获。但收获进度明显晚于往年同期。巴西船期方面，天下粮仓预估，1月巴西排船在225.7万吨，2月排船353.89万吨，远低于市场预估的600万吨以及3年平均的400万吨的水平。有消息称，中国买家不得不把船期从2月移至3月。对于巴西而言，后期市场关注的焦点或集中到收割以及船期发运上来。 图：巴西机构预估水平 图：巴西降雨情况 1.301.311.321.331.341.351.36IHS MarkitStoneXDatagroHS MARKITConabUSDA2021/1/222021/1/222021/1/212021/1/212021/1/142021/1/12前值（亿吨）预估值（亿吨） 国信期货研究