豆类期货月报 第1页 豆粕：南美市场天气改善 连粕高位滞涨回调 目录 豆粕：南美市场天气改善 连粕高位滞涨回调 ............................................... 1 第一部分 期货行情回顾 ................................................................. 3 一、CBOT大豆期货行情 ............................................................... 3 二、豆粕期货 ........................................................................ 4 第二部分 基本面分析 ................................................................... 5 一、全球大豆供需情况分析 ............................................................ 5 二、种植生长环节—巴西大豆产量连续两年创纪录，美豆种植面积增加预期 .................. 6 三、贸易环节—巴西大豆上市压力延后，美豆出口需求强劲 ................................ 8 四、国内市场大豆压榨环节—榨利良好 短期大豆、豆粕供应充足 .......................... 11 五、国内豆粕市场需求—养殖需求增量有望逐渐扩大 ..................................... 12 第三部分 基金持仓分析 ................................................................ 14 第四部分 套利机会分析 ................................................................ 14 一、油粕比 ......................................................................... 14 二、豆菜粕价差 ..................................................................... 15 第五部分 豆粕供需平衡表预测及解读 .................................................... 16 第六部分 主要结论及操作建议 .......................................................... 17 一、综合分析及操作建议 ............................................................. 17 二、企业套保策略 ................................................................... 18 三、豆粕指数季节性分析 ............................................................. 19 四、期权策略 ....................................................................... 20 第七部分 相关股票 .................................................................... 22 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 豆类期货月报 Soybean Monthly Report 作 者：油脂油料研究组 车红婷 执业编号：F3065836（从业） Z0014771（投资咨询） 联系方式：chehongting@foundersc.com 豆类期货月报 第2页 摘要 1月份USDA供需报告利多、美豆强劲的出口、南美天气干旱等利多因素不断兑现，市场缺乏明显利多驱动逻辑下，南美迎来降雨促使天气炒作预期降温，又适逢巴西大豆收割启动，内外盘豆类市场价格在高位也迎来震荡调整态势，目前北美大豆出口需求旺盛的利多支撑已在盘面兑现较长时间，未来焦点将逐步转移到南美大豆产量前景、集中上市节点及北美大豆种植上，巴西大豆延后收割2-3周，也将推迟大豆上市时间，拉尼娜现象期间，阿根廷单产已下降2-6%，对美豆价格仍有支撑，而后期若南美大豆收割加快且产量未有实质大幅度减产情况下，大豆收割压力将逐步体现，美豆继续破前高的难度也将加大，因此在南美大豆集中上市压力兑现之前维持高位震荡思路。CBOT大豆价格有望继续在1200 -1500美分/蒲区间运行。 国内市场来看，国内沿海油厂大豆、豆粕处于降库存过程中，尤其是豆粕库存降幅较为显著，由于担心疫情影响，物流提前结束，中下游集中提前进行春节前备货，豆粕出货良好，但国内油厂现货榨利丰厚，国内油厂开机率也将维持高位，目前港口大豆库存为484.16万吨，同比增加37.26%,一季度大豆到港量月平均预计为720万吨，短期大豆、豆粕供应充足，对豆粕市场提振有限，整体价格走势继续以美豆市场为主导，美豆市场供需偏紧格局延续，但随着南美大豆收割上市，预计豆粕市场价格将进入阶段性调整走势，长期看2021年是养殖扩张年份，养殖端饲用蛋白需求旺盛背景下，整体下跌空间也将有限，后期需关注油厂压榨节奏及下游提货节奏影响。豆粕主力合约价格有望呈现3200-3800元/吨运行。 期货市场来看，连粕主力05合约高位调整，短期支撑3200-3400元/吨，操作上长期可等待调整低位布局多单为主。期权方面，因豆粕短期上涨有压力，前期卖出虚值看涨期权策略继续持有。 风险因素：中美关系影响进口贸易；天气造成南美大豆产量减损加重；生猪市场产能恢复不及预期。 豆类期货月报 第3页 第一部分 期货行情回顾 一、CBOT大豆期货行情 1月份，美豆主力合约高位宽幅震荡，月内再创新高1436.5美分/蒲，环比上涨4.41%。1月份USDA供需报告中，下调美豆单产，同时上调美豆出口、美豆压榨数据，促使美豆期末库存大幅下调至1.4亿蒲，形成利多，美豆价格大幅拉涨创新高，而之后随着1月份USDA供需报告利多兑现，在无明显利多驱动逻辑下，南美迎来降雨促使天气炒作预期降温，又适逢巴西大豆收割启动，内外盘豆类市场价格在高位也迎来震荡调整态势。未来焦点将逐步转移到南美大豆产量前景、集中上市节点及北美大豆种植上，巴西大豆延后收割近2周左右，也将推迟大豆上市时间，截至1月21日，巴西2020/21年度大豆收获仅仅完成0.7%，仅仅比一周前高出0.3%，远低于去年同期的4.2%，拉尼娜现象期间，阿根廷单产已下降2-6%，对美豆价格仍有支撑，而若南美大豆收割加快且产量未有实质大幅度减产情况下，后期大豆收割压力将逐步体现，进而制约内外盘豆类市场价格走势，美豆前期高点附近存在一定压力。 图1-1 美豆主力合约价格走势图 资料来源：博易大师、方正中期研究院整理 美豆价格中枢上移，高位现调整态势 豆类期货月报 第4页 二、豆粕期货 1月份，国内豆粕价格指数整体呈现“倒V型“走势，月内触及近6年新高3792元/吨，环比下跌1.61%，国内沿海油厂大豆、豆粕处于降库存过程中，尤其是豆粕库存降幅较为显著，截至1月22日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量48.2万吨，较上周的62.36万吨减少14.16万吨，降幅在22.71%，较去年同期46.93万吨增加2.70%，豆粕库存快速降至低位，由于担心疫情影响，物流提前结束，中下游集中提前进行春节前备货，豆粕出货良好，但国内油厂现货榨利丰厚，国内油厂开机率也将维持高位，且沿海港口大豆库存仍处于480万吨高位，短期内大豆、豆粕供应均相对充足，因此对豆粕市场提振有限，整体价格走势继续以美豆市场为主导，而国内油厂豆油库存降至历年低位，马来棕榈油产量明显下降，库存重建偏缓预期下，整体豆粕价格走势偏弱于豆油市场。预计短期美豆供需偏紧格局延续，但随着南美大豆收割上市，预计豆粕市场价格将进入阶段性调整走势。 图1-2 豆粕主力合约价格走势图 资料来源：博易大师、方正中期研究院整理 2,200.002,400.002,600.002,800.003,000.003,200.003,400.003,600.003,800.004,000.00元/吨 2020年以来豆粕主力合约价格走势图 1-2月间：养殖集中出栏， 节后肺炎疫情，市场恐 慌情绪加重，豆粕现货 北强南弱，豆粕库存低位 3月：非瘟疫苗炒作，海外疫 情蔓延，巴西港口作业威胁 4月：油厂锁利抛售， 巴西大豆装船超预期 5-6月间：5月中美贸易再起波折，远期大豆 供应担忧，且巴西雷亚尔升值，进口成本 抬升；6月市场缺乏驱动，连粕横盘整理 7月：USDA种植数据 意外利多，贸易关系 趋紧增添风险升水 9-12间：季度库存报告下调旧作库存， 10月美农报告调高出口、11月超预期下 调美豆单产，拉尼娜气候形成，利多主导 8月：USDA8月美农报告出 台后利空出尽，美豆开启涨势 元/吨 1月间：USDA1月份报告利多兑现 缺乏持续驱动，美豆高位调整 豆类期货月报 第5页 品种1月末收盘价上月末收盘价最高价最低价月涨跌月度涨跌幅1月末持仓量月度持仓量变化m21013326328434163311421.28%4650531168m210534813363358834641183.51%1499347-81081m21093493341535993482782.28%677765153631豆粕期货月度价格变化情况 第二部分 基本面分析 一、全球大豆供需情况分析 1月份USDA供需报告中，2020/2021年度全球大豆库存消费比再次下降为15.64%，2019/20年度全球大豆库存消费比为18.37%，2018/19年度为22.9%，2017/18年度为20.16%，全球大豆库消比连续2年度下降，意味着供应压力的缓解，进而支撑豆类市场价格底部抬升，但阶段价格变动仍需考虑大豆主产国不同阶段主要供需矛盾轮动影响。具体来看，1月份USDA供需报告中继续下调美豆期末库存，美国20/21年度大豆被“搬空”事实基本确定，强劲的出口数据对盘面价格的支撑基本得到兑现，未来市场重点关注南美大豆产量的修正和美国大豆种植情况，1月报告中未改变巴西大豆产量预估，维持1.33亿吨，但阿根廷大豆产量预估下调了200万吨至4800万吨，丰产的预期不变，但收割节奏的延后对美豆出口的影响仍存，关注后期USDA供需平衡表对于美豆期末库存及南美大豆产量的修正影响。 图2-1 全球大豆期末库存及库存消费比 图2-2 全球三大主产区大豆产量对比 资料来源：wind、方正中期研究院整理 资料来源：wind、方正中期研究院整理 豆类期货月报 第6页 二、种植生长环节—巴西大豆产量连续两年创纪录，美豆种植面积增加预期 20/21年度巴西大豆丰产格局基本确定，从产量数据来看，1月份USDA供需报告中预计巴西大豆产量为创纪录的1.33亿吨，去年同期为1.26