2021年“固收+”热度还将继续吗？

资产配置研究·2021年1月、、12021年“固收+”热度还将继续吗？植信投资研究院研究员路宜桥2020年是黑天鹅事件频发的一年，在此期间，金融市场的动荡不安令投资者有些不知所措。“固收+”的崛起主要由于一是投资产品的净值化导致传统低风险固收类产品减少，而且低利率环境下，固收类产品收益率下行，投资者风险偏好被动提升；二是权益类资产的持续走高，投资者可通过“+”获得固收类产品低收益的基础上增厚收益。因此，“固收+”投资策略基金悄然而至并迅速走红，成为备受投资者青睐的投资工具。2021年，全球经济仍在恢复的过程中，各种风险事件依然接踵而来，股票市场仍将持续波动，“固收+”策略基金有望进一步快速发展。一、“固收+”的神秘面纱1.何为“固收+”？“固收+”做为攻守兼备的投资策略，由“固收”和“+”两部分组成。通常以“固收”策略为主，仓位占比70%左右，主要投资债券等固定收益产品；以“+”策略为辅，仓位占比30%左右，主要投资股票、打新股、可转债等收益较高但波动较大的产品。在公募基金中，属于“固收+”投资策略 资产配置研究·2021年1月、、2的类型主要包括偏债混合型、混合一级债券型和混合二级债券型三种。“固收+”策略基金主要特点是在获得固收投资收益的同时，可以通过低仓位的权益类资产达到锦上添花的效果。与其他金融产品相比，它体现出两大优势。一是比银行理财产品和货币基金产品收益率更高。这得益于其部分权益类资产的仓位；二是相比权益类产品波动性较小。主要由于其以固收类产品为主且权益类仓位多为较为稳健的优质权益类资产。基于这两个优势，“固收+”策略基金可为投资者带来较好的投资体验。尤其是在震荡行情的市场中，“固收+”策略弥补了纯债类产品收益率较低和权益类产品波动较大的不足，起到了较好的平衡作用，做到了进可攻、退可守。2.“固收+”高速成长自2002年9月，首只混合二级债券型基金发行以来，“固收+”策略基金已经发展了近20个年头。但在2020年，“固收+”策略基金的发行规模和数量迎来了爆发式的增长。2020年累计发行459只，共3797.4亿元，两项均为历史最高。数量和规模分别是2019年的3.3倍和5.4倍，其中发行规模超过了此前6年的总和（3279.8亿元）。而发行“固 资产配置研究·2021年1月、、3收+”策略基金的机构也达到了历史新高的91个。说明“固收+”越来越受投资者的欢迎，从而吸引了更多机构来分享这一蛋糕。在三类“固收+”基金中，偏债混合和混合二级债券型基金的发行规模均在2020年达到历史最高。尤其是偏债混合型基金在2020年为“固收+”大军贡献了345只，共计3205.7亿元的规模，占到“固收+”总规模的84.4%，其2020年的发行规模超过了此前历年的总和（2044.6亿元）。三类同属“固收+”大家庭的基金，由于股票投资权重不同，导致投资者对它们的喜爱程度大相径庭。首先，最受投资者青睐的偏债混合型基金在2020年发行规模较2019年提升533.4%，是“固收+”家族中的中流砥柱。主要由于其投资权益类资产的仓位上限最高，可在20%-40%之间。在2020年的低利率环境下，多数投资者仍希望在稳健收益的基础上尽可能多地获得超额收益；其次是混合二级债券型基金，它的权益类资产投资比例不得超过20%，因此在收益方面可能稍弱于偏债混合型基金，但对于风险偏好较低的投资者仍是较好的选择，其2020年的发行规模较2019年也有224.4%的提升；最后的混合一级债券型基金，2020年发行规模出现了-65.8%的增长，由于其权益类资产的投资比例一般不超过10%，而且不能直接投资二级市场的股票。因此在固收类产 资产配置研究·2021年1月、、4品收益率较低的2020年，它成了最不受欢迎的“固收+”产品。图1-1“固收+”策略基金历年规模数据来源：wind，植信投资研究院图1-2历年“固收+”策略基金管理人数量数据来源：wind，植信投资研究院 资产配置研究·2021年1月、、5不仅是规模上的提升，2020年，“固收+”策略基金达到了2015年以来最高值的11.1%。这一成绩远高于银行理财及货币基金等固收产品。在近十年中，“固收+”策略基金仅有2014年和2015年的收益率高于2020年。2020年“固收+”取得较好的成绩主要得益于股市的上涨提升了“+”部分的收益。但在2020年沪深300指数的上涨幅度（27.2%）小于2019年（36.1%）的情况下，2020年的“固收+”基金仍取得了好于2019年的成绩（10.9%），说明“固收+”策略进一步成熟，能更准确地踩准赛道。在“固收+”策略基金的三类细分领域中，偏股混合型的收益率贡献无疑是最大的，它也是2020年唯一一个收益率高于2019年的，达到15.0%。而混合二级债券型和混合一级债券型收益率分别为11.2%和5.3%，较2019年分别下降0.6%和1.3%。偏股混合型基金之所以获得超过2019年的高收益，不仅因为股市的上涨，更在于其投资策略的调整。2020年偏股混合型基金的股票投资为931.2亿元，占所有“固收+”股票投资金额的44.0%，而2019年的占比仅为31.3%；而2020年混合二级债券型和混合一级债券型基金这一占比均小于2019年，分别为53.0%对64.7%和3.0%对4.1%。 资产配置研究·2021年1月、、6图1-3近十年“固收+”策略基金收益率数据来源：wind，植信投资研究院二、“固收+”的优质机构1.易方达基金规模最大截至2020年末，共有118家基金公司发行过“固收+”策略基金，其中发行规模最大的是易方达基金，达到859.7亿元；在发行数量上南方基金最多，达到55只，而且总发行规模也达到675.9亿元，排名第三。发行规模越大，越说明该基金公司的“固收+”受投资者喜爱程度大，也是其投资能力的体现。做为非货币基金规模最大的基金公司，易方达在“固收+”上也受到了投资的认可。表2-1“固收+”发行规模前十的公司 资产配置研究·2021年1月、、7基金公司“固收+”数量“固收+”成立日规模（亿元）易方达基金46859.7汇添富基金39852.9南方基金55675.9华夏基金45625.1工银瑞信基金38542.1招商基金38495.5嘉实基金33495.1广发基金46419.3博时基金37399.1数据来源：wind，植信投资研究院2.国投瑞银基金集中度最高基金公司“固收+”发行规模的集中度越高，越能体现出其在这一领域的专业性和针对性。在所有发行“固收+”策略基金的公司中，有两家公司的集中度达到90%以上，分别是博远基金（95.9%）和兴华基金（94.3%），但这两家基金的总发行规模也很小，仅为16.2亿元和2.2亿元。在总发行规模超过平均水平（1124亿元）的基金公司中，国投瑞银基金的集中度最高，为15.4%，体现出该公司既有较强的基金管理能力，也在“固收+”领域有较强的针对性。表2-2“固收+”发行集中度前十的公司（总规模超平均值）基金公司“固收+”数量“固收+”成立日规模（亿元）总数量成立日总规模（亿元）“固收+”集中度国投瑞银基金10191.5901242.815.4%汇添富基金39852.92625688.615.0%招商基金38495.53023410.114.5%兴证全球基金8186.0481340.213.9%南方基金55675.93904976.213.6%易方达基金46859.73396376.813.5% 资产配置研究·2021年1月、、8华夏基金45625.13374932.212.7%博时基金37399.13653346.811.9%中欧基金32208.81701856.111.3%海富通基金17139.21141245.111.2%数据来源：wind，植信投资研究院3.2020年泓德基金收益率最高2020年，各基金公司在“固收+”策略基金领域的平均收益率为10.2%，取得最好成绩的是财通基金，收益率达到25.1%，但是其“固收+”规模较小，仅为5.4亿元，不具备较高的参考价值。在2020年“固收+”规模超过平均水平（65.6亿元）的基金公司中，泓德基金取得了20.9%的收益率，排名第一。主要由于其管理的9只“固收+”基金分别重仓了宁德时代、隆基股份、恒瑞医药、浙江鼎力、恒立液压、迈瑞医疗和万华化学这七只股票，而这七只股票在2020年分别取得了230.5%、274.6%、53.2%、98.8%、238.7%、135.5%和66.8%的涨幅，均远高于沪深300指数的涨幅。表2-32020年“固收+”收益率前十的公司（“固收+”规模超平均值）基金公司2020年“固收+”收益（亿元）2020年“固收+”规模（亿元）2020年收益率泓德基金31.1149.120.9%国寿安保基金13.981.817.0%华夏基金28.1166.416.9%汇添富基金47.6285.916.7%长信基金27.0165.616.3%广发基金32.5222.514.6%南方基金44.7313.914.2% 资产配置研究·2021年1月、、9易方达基金119.9885.313.5%民生加银基金16.1120.013.5%泰康资产13.5101.413.4%数据来源：wind，植信投资研究院2020年在所有“固收+”策略基金中，易方达安盈回报取得了最高的收益率，为56.3%，但其规模较小，为5.0亿元。在所有规模超过平均值（7.7亿元）的“固收+”策略基金中，泓德致远A取得了最好的成绩，为44.8%，而且其规模远超过平均值，达到了37.9亿元，说明其基金经理有较强的管理能力。泓德致远的优异成绩不仅因为其在一、三、四季度重仓了恒瑞医药，并在二季度重仓了隆基股份，也由于其股票仓位占比超过了50%，因此相比其他“固收+”，其股票上涨带来的收益影响较大。另一方面，规模超过平均值且收益率排名前十的基金均为偏债混合型和混合二级债券型。混合型一级债券型规模超过平均值且收益率最高的基金为诺安优化收益，收益率为24.5%，基金经理为谢志华。其较高的收益主要由于在较低的1-4季度的权益类资产中分别重仓了中科曙光、老百姓、东方财富和海大集团，这些股票分别在1-4季度获得了较好的收益率：26.3%、28.4%、18.8%和6.8%。表2-42020年“固收+”收益率前十的基金（规模超平均值） 资产配置研究·2021年1月、、10基金简称基金二级分类2020年收益率2020年规模（亿元）基金经理泓德致远A偏债混合型44.8%37.9邬传雁泓德致远C偏债混合型43.7%8.7邬传雁鹏华可转债A混合债券型二级41.2%11.0王石千南方希元可转债混合债券型二级35.2%9.6刘文良光大添益A混合债券型二级33.6%14.5黄波易方达安心回馈偏债混合型32.3%18.4张清华,林森鹏扬景欣A偏债混合型28.9%10.7赵世宏,焦翠华夏永福A偏债混合型28.9%8.4何家琪博时转债增强A混合债券型二级26.2%10.3邓欣雨华夏鼎利A混合债券型二级26.1%19.0何家琪,董阳阳数据来源：wind，植信投资研究院三、2021年“固收+”将何去何从？1.发行规模或将维持2020年水平截至2021年1月27日，“固收+”基金在2021年已发行630.3亿元。相比2020年各月，仅次于11月的736.9亿元，远超过2020年各月发行规模的平均值（316.4亿元），说明“固收+”基金的发行延续了2020年的热度，并处于持续升温趋势。从细分类别来看，1月发行的主力军是偏债混合型，达到613.2亿元，占总体的97.3%；而混合一级债券型暂时没有发行。这是由于股市在2021年初的大幅上涨（1月沪深300指数上涨6.1%），促使更多“固收+”爱好者更希望尽可能多地博取“+”部分的收益。短期来看，2021年2月由于工作日较少且包含春节假期， 资产配置研究·2021年1月、、11公募基金的发行量也会受到影响。同时，春节前市场流动性可能相对较紧，且投资者风险偏好可能适当降低，因此“固收+”的整体发行规模或较1月有所下降，而且混合