股指期货周度报告：数据不及预期，市场或延续宽幅震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 数据不及预期 市场或延续宽幅震荡 2021年1月31日 股指期货周度报告20210125-2021019 沪深300指数走势图 资料来源：wind，招商期货 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周A股市场冲高回落，整体跌幅较大，量能萎缩至万亿元水平之下，并且出现一定的分化，市场在抱团与寻找低估值之间出现犹豫与分歧，表现出IH与IC之间此消彼长。资金面上，北上资金本周小幅净流出，两市亦结束了连续3周融资净买入态势，央行缩量开展逆回购操作，连续2周资金净回笼，市场资金充裕度持续偏紧。消息面上，央行澄清SLF利率上调的谣言，市场恐慌情绪得到一定程度的缓解；数据方面，1月制造业PMI录得51.3，尽管连续11个月在荣枯线水平之上，但连续2个月出现环比回落，全球疫情蔓延以及国内疫情有所抬头继续对经济持续复苏增添了不确定性。策略方面，1月22日周一建议多单逢高平仓获利了结，基本平仓在阶段性高位，鉴于市场目前有风格切换的需要，以及数据不及预期市场将更多的表现为宽幅震荡为主，建议以多IC空IH的跨品种套利为主。  操作建议： 1、单边策略：暂无； 2、套利策略：因1月27日建议多IC空IH2月合约的跨品种套利，建议继续持有； 3、套保策略：暂无。  风险提示： 1、中美贸易摩擦。 2、国内疫情抬头。 3、年报不及预期。 微信公众号：招商期货 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场冲高回落，整体跌幅较大，量能继续萎缩。从各指数强弱分布看，上证指数>科创50>中小板指>深证成指>创业板指，上证50>沪深300>中证500；从各指数近一个月的相关性情况看，其中上证50指数与中证500指数正相关性下降至0.573，上证指数与创业板指数的正相关性下降至0.601。通过涨跌幅可以看出，市场内部继续分化，前期高涨幅的指数跌幅也较大，资金一方面在抱团，另一方面在寻找低估值涨幅较小的板块。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -3.43% -123.68 3483.07 143411 -7.43% 深证成指 -5.16% -806.74 14821.99 181499 -4.79% 中小板指 -4.93% -517.67 9992.64 78910 -1.00% 创业板指 -6.82% -229.37 3128.87 48146 -4.86% 科创50 -4.33% -64.35 1421.96 2461 -12.11% 上证50 -3.46% -133.14 3713.25 15841 -18.50% 沪深300 -3.91% -217.82 5351.96 88181 -11.67% 中证500 -4.39% -291.67 6346.14 73962 1.62% 资料来源：Wind，招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 上证综指 1 0.905 0.854 0.601 0.516 0.922 0.943 0.799 深证成指 0.905 1 0.965 0.73 0.456 0.819 0.936 0.898 中小板指 0.854 0.965 1 0.828 0.495 0.706 0.842 0.952 创业板指 0.601 0.73 0.828 1 0.641 0.356 0.501 0.906 科创50 0.516 0.456 0.495 0.641 1 0.439 0.426 0.468 上证50 0.922 0.819 0.706 0.356 0.439 1 0.962 0.573 沪深300 0.943 0.936 0.842 0.501 0.426 0.962 1 0.721 中证500 0.799 0.898 0.952 0.906 0.468 0.573 0.721 1 资料来源：Wind，招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，道琼斯工业指数波动率大幅攀升接近50%，VIX周涨幅超过32%，欧洲金融市场波动率较前一周基本持平，日经225指数波动率则继续升高。与之相对应，道琼斯工业指创历史新高后调头下跌，并跌破3万点大关，纳斯达克指数与标普指数情况亦相同；欧洲金融市场则惯性下跌，日经225指数经过高位震荡后震荡回落。A股三大股指历史波动率方面，其中上证50与沪深300指数较上周大幅升高，中证500指数历史波动率则基本持平，三大指数均呈现不同程度的下跌，市场在各板块之间有所反复，尤其是IH与IC之间此消彼长的迹象较为明显。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：Wind，招商期货 图2：三大股指期货22日波动率 资料来源：Wind，招商期货 基差方面， IC、IF与IH2月合约基差分别为32.54、9.56与-6.15点，其中IH转为升水状态，IC、IF贴水较上周均出现不同程度的收窄。在市场整体回落的情况下，股指期货的高贴水具备一定的安全边际。 00.10.20.30.40.50.60.70.82020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-31道琼斯工业指数 富时100 法国CAC40 德国DAX 日经225 00.10.20.30.40.50.62020-6-302020-7-312020-8-312020-9-302020-10-312020-11-302020-12-312021-1-31上证50 沪深300 中证500 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：三大股指期货主力合约基差 资料来源：Wind，招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.5851，较上周有所回升，该比值经过半年的持续震荡走高后，最大升幅接近20%，并处于历史95分位水平，上方空间有限，后市随着风格的转换该比值或逐步降低。 图4：上证50指数与中证500指数比值 资料来源：Wind，招商期货 股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为14.19，沪深300指数PE为16.38，中证500指数PE为28.12，分别处于历史98.83分位水平、历史97.85分位水平以及33.27分位水平。相比而言，IC上方存在一定的估值空间，而IH与IF更多的以抱团样本指标股增量资金推动为主，上方空间主要取决于增量资金增速以及样本股业绩的驱动力。 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002020/03/312020/05/312020/07/312020/09/302020/11/302021/01/31IC00基差 IF00基差 IH00基差 0.30000.35000.40000.45000.50000.55000.60000.65002019-01-312019-05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-31上证50指数/中证500指数 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图5：三大股指市盈率 资料来源：Wind，招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行持续开展7天逆回购操作，其中7天逆回购中标利率为2.20%与前期持平。本周逆回购合计投放3,480亿元，上周逆回购到期6,140亿元以及2,405亿元的TMLF。央行本周累计净回笼4,705亿元。 图6：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：Wind，招商期货 SHIBOR利率继续全线升高。其中隔夜利率为3.2820%，较上周升高84.6个基点；151015202530352019-1-312019-4-302019-7-312019-10-312020-1-312020-4-302020-7-312020-10-312021-1-31市盈率-上证50 市盈率-沪深300 市盈率-中证500 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002020/4/302020/7/312020/10/312021/1/31投放量 回笼量 净投放量 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 周利率为3.0710%，升高80个基点；1个月利率为2.8320%，升高32.9个基点；3个月利率为2.7650%，升高18.7个基点；6个月利率为2.7960%，降低10.8个基点；1年利率为2.98930%，升高10.个基点；银行间质押式7天回购加权利率为4.393%，升高159.93个基点。央行本周缩量操作7天逆回购，市场资金盘持续偏紧，春节假期将至，预计下周中开始央行启用14天逆回购工具的概率较大，从而能够覆盖春节假期期间市场流动性的平稳。 图7：利率水平 资料来源：Wind，招商期货 截至1月28日，1月22日至1月28日周融资净买入额-51.38亿元，结束了新年连续3周净买入态势，投资者整体加杠杆意愿有所分歧。 图8：融资净买入（亿元） 资料来源：Wind，招商期货 北上资金本周净流入-67.37亿元，其中沪股通本周净流入-56.95亿元，深股通本周净流0.001.002.003.004.005.006.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 SHIBOR:3个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 0.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.0080,000,000.0090,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.002020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/1 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 入-10.41亿元。开通以来累计净流入12,423.66亿元，维持在历史高位。 图9：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：Wind，招商期货 图10：沪股通资金情况 图11：深股通资金情况 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 限售股解禁方面，下周共有44家公司合计66.06亿股限售股陆续解禁，解禁市值为1,516.64亿元，周度环比大幅增加354.34%，市场短期供应压力骤增。 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002020-1-312020-4-302020-7-312020-10-312021-1-31北上资金日净流入(亿元) 北上资金累计净流入(亿元) 0.00500.001000.001500.002000.0