请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021年01月31日 固定收益定期 透过地方两会观察经济目标和债务风险 在经历了疫情冲击之后，绝大部分地区经济也逐步恢复到疫情前水平。疫情之后如何安排经济工作，确定经济发展政策和方向，近期地方密集召开的两会是重要的观察窗口。特别是各省市的经济增长目标，主要经济指标发展目标，对债务的态度等。我们对此进行了整理分析。 经历了疫情冲击之后，绝大部分地区经济也逐步恢复到疫情前水平，但依然存在较大分化。2020年各省市经济数据已经出炉，其中广东、江苏、山东、浙江和河南名义GDP规模居于前5，江苏成为广东之后第二个跨入10万亿门槛的省份。由于受到疫情的冲击，湖北省是全国唯一负增长的省份，湖北2020年实际GDP增速为-5%。除湖北之外，两类省市2020年经济增速较低，一类是零星受到疫情冲击的省市，如北京（1.2%）、上海（1.7%）、辽宁（0.6%）、黑龙江（1.0%）；另一类是债务压力大，融资困难的省份，例如内蒙古（0.2%）、河南（1.3%）、天津（1.5%）和青海（1.5%）。而西藏（7.8%）、贵州（4.5%）和云南（4.0%）则是全国经济增长前三。 2021年各地经济增长目标都有所提升，但考虑到低基数因素，目标提升幅度依然相对保守。各地两会制定的2021年经济增速目标均有所抬升，平均来看，25个省市经济目标增速为7.2%，这要较2020年各地在年初定的平均经济增速目标6.6%高0.6个百分点。但考虑到低基数因素影响，这一目标并不激进。浙江、广东、江苏、四川等主要省份2021年经济增速目标分别为6.5%、5%、6%以上和7%以上。湖北省在经历了2020年的经济负增长后，2021年经济增速目标大幅抬升至了10%以上。 在三大攻坚战收官后，相对于2020年，地方政府对“防范化解重大风险”的表述总体有所弱化，但各地分化较大。很多省份不再提防范化解重大风险，提到隐性债务化解的省份也减少了。各地依据实际情况对政府债务风险防控的表述呈现分化。如吉林、四川、广东等不再提及。湖北省今年表示要防范化解经济金融风险。而去年的表述为“严格规范政府债务管理，隐性债务只做减法、不做加法”。湖南省政府工作报告对防风险的表述为“防范化解经济金融风险”，这与2020年对地方政府债务风险严格防控的表态相比也有所减弱。但一些省市也加强了对政府债务防控的要求。比如贵州省表示要“实施更加严格的政府债务管理措施......坚决遏制增量”，“重拳打击非法集资和逃废债行为”。这较2020年初的表述更为严格。辽宁省表示“防范化解重点企业债务风险。严禁新增政府隐性债务上项目、铺摊子”这也比去年的表述更为谨慎。永煤事件爆出后，河南省在今年的政府工作报告中表示要“维护良好信用环境。严格管控地方政府债务”。而去年的表述为“加强地方政府债务风险监控，有序化解隐性债务”。从加强监控到严格管控，对地方政府债务防范的态度有所加强。 总的来看，各地对经济增长的诉求并不高，对高质量发展的要求提升，而对债务风险防控的态度则有所分化，这意味着2021年各地债务风险状况也将随之出现分化。从各地经济增长目标来看并不激进，甚至相对较为保守。同时，对债务风险防控的态度有所分化，这意味着各地在这方面政策可能存在不同，相应的会导致各地债务风险在2021呈现显著差异。 风险提示：海外疫情蔓延超预期；逆周期政策发力不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 研究助理 李清荷 邮箱：liqinghe@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：信用收缩，有色金属产业债如何选》2021-01-29 2、《固定收益点评：阶段性的敲打市场还是流动性的拐点？》2021-01-28 3、《固定收益点评：流动性冲击是临时性的还是趋势的？》2021-01-27 4、《固定收益点评：货币政策独立性VS币值稳定》2021-01-25 5、《固定收益专题：首善之区城投如何选——优等生系列一》2021-01-24 2021年01月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、地方两会透露出的经济线索............................................................................................................................... 4 二、利率债周度跟踪 ............................................................................................................................................... 8 2.1 实体经济高频数据跟踪 ............................................................................................................................... 8 2.2 流动性跟踪.............................................................................................................................................. 10 三、上周重点信用事件 .......................................................................................................................................... 12 四、信用债市场回顾 ............................................................................................................................................. 13 4.1 一级市场：上周信用债、城投债发行量分化，偿还量均小幅下降 ................................................................. 14 4.2 二级市场 ................................................................................................................................................. 14 4.2.1 成交异常——上周高估值成交个券显著多于低估值成交 ..................................................................... 14 4.2.2 信用利差——产业债和城投债各等级信用利差均收窄 ......................................................................... 15 五 转债及衍生品周度观察 ..................................................................................................................................... 16 5.1、转债条款触发与发行进度 ........................................................................................................................ 19 5.2、利率衍生品跟踪 ..................................................................................................................................... 19 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 图表目录 图表1：各省市2020年GDP名义值及实际同比 ........................................................................................................ 4 图表2：26个省市2021年经济目标整理 .................................................................................................................. 5 图表3：2021年经济增速目标较2020年实际GDP增速均要明显抬高 ........................................................................ 6 图表4：2021年社零增速目标较2019年社零增速比较 ............................................................................................. 6 图表5：各省市对地方政府债务、金融风险防控的表态整理 ....................................................................................... 7 图表6：利率走廊 ................................................................................................................................................... 8 图表7：高炉开工率 ................................................................................................................................................ 9 图表8：汽车半钢胎开工率 ...................................................................................................................................... 9 图表9：30大中城市房地产销售面积 ...........................