跟踪报告：去年离岛免税销售327亿增127%，今年预计达700亿继续翻倍

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月29日 中国中免（601888.SH） 休闲服务/旅游综合 去年离岛免税销售327亿增127%，今年预计达700亿继续翻倍 ——中国中免跟踪报告 公司跟踪  2020年12月离岛免税销售42.6亿，同比增149.6% 据海口海关数据，2020年12月离岛免税购物金额首次突破40亿元，达42.6亿元，同比增加149.6%。环比11月的37.1亿元增长了14.6%，是去年7月1日免税新政以来月底销售冠军。12月销售再创新高再次验证免税消费持久、稳定且高增长，免税需求的培育开发和海外消费的回流是长期红利。  新政红利+消费回流，2020年全年离岛免税总销售额327亿元增127% 2020年1至12月，海南省离岛免税销售额达274.8亿元，同比增长103.7%。考虑有税商品销售，据海南省财政厅，2020年全岛离岛免税店共实现总销售额327.2亿元，同比增长127%。7月1日施行的免税新政将国人免税消费热情推向高潮，2020H2离岛免税销售达200亿，同比大幅增长192%，环比2020H1增长167%，新政效力立竿见影。  H2客单价比H1的高三成，2020年全年客单价达6128增73% 2020年12月离岛免税客单价达6604元，同比增长54%。环比11月略有提高，预计销售折扣低于11月所致。2020H1，离岛免税客单价为5027元；新政实施后的2020H2，客单价提高至6678元，环比增长32.8%。2020年全年，离岛免税购物人次达448.4万人次，同比增长19.2%；客单价突破6000元，达6128.3元，同比增长73%。  政策红利+市场扩容，2021年离岛免税销售或达700亿，继续翻倍增长 2021年全岛将坐拥10家免税店，合计营业面积超过21万平方米。市场扩容有望进一步提高免税销售规模。我们预计，2021年购物人次增长60%，达到775万；客单价增长25%，达到7660元。据此测算2021年纯免税品销售可达594亿。另外，2020年有税品销售52亿，2021年有望继续翻倍，达100亿。因此，2021年离岛免税总销售额将达到694亿元，同比增长112%。  2020年销售超预期，2021有望再翻倍，维持“强烈推荐”评级 公司2020年12月和全年销售业绩超预期，料2021年快速增长势头不减。我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、1020.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为92、47、36倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 47,007 47,966 60,030 102,008 126,010 增长率(%) 66.2 2.0 25.1 69.9 23.5 净利润(百万元) 3,095 4,629 5,215 10,203 13,201 增长率(%) 22.3 49.6 12.7 95.7 29.4 毛利率(%) 41.5 49.4 48.0 57.5 57.6 净利率(%) 6.6 9.7 8.7 10.0 10.5 ROE(%) 21.2 24.3 21.1 33.8 29.1 EPS(摊薄/元) 1.59 2.37 2.67 5.23 6.76 P/E(倍) 181.1 121.05 107.46 54.92 42.4 P/B(倍) 34.5 28.2 23.6 17.2 12.6 强烈推荐（维持评级） 姚轩杰（分析师） 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 市场数据 时间 2021.01.28 收盘价(元)： 287.0 一年最低/最高(元)： 66.5/321.86 总股本(亿股)： 19.52 总市值(亿元)： 5,603.6 流通股本(亿股)： 19.52 流通市值(亿元)： 5,603.6 近3月换手率： 43.9% 股价一年走势 相关报告 《11月离岛免税销售37亿增181%，全年销售将达315亿超预期》2020-12-23 《10月离岛免税销售34亿增184%，1-10月销售额已达200亿》2020-11-18 《Q3离岛免税销售额增2倍，带动公司归母净利超22亿增142%》2020-10-14 《8月离岛免税销售31亿增218%，下半年预计增速将超两倍》2020-09-15 《三亚机场离岛免税店落定，11月底有望开业》2020-09-14 -9%40%89%138%187%236%285%2020/02 2020/05 2020/08 2020/10 2021/01 中国中免 沪深300 2021-01-29 中国中免 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 去年12月离岛免税销售42.6亿成销冠，同比增1.5倍 ............................................................................................. 3 2、 新政红利+消费回流，全年离岛免税总销售额327亿元，逆势大增127%............................................................... 3 3、 2020年离岛免税客单价达6128元，同比增长73% .................................................................................................... 4 4、 2021元旦销售5.4亿增长195%，客单价升至7105元 ............................................................................................... 5 5、 三亚、海口各增一家免税新店，海口国际免税城完成封顶 ....................................................................................... 6 6、 2021年离岛免税销售有望达700亿，继续翻倍增长 .................................................................................................. 7 7、 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 2020年7月至12月离岛免税销售额 ....................................................................................................................... 3 图2： 2020全年离岛免税店（含有税）销售额 ................................................................................................................. 3 图3： 2020H1和2020H2离岛免税销售额 ......................................................................................................................... 4 图4： 离岛免税销售客单价及同比 ...................................................................................................................................... 5 图5： 2021元旦离岛免税销售及同比 ................................................................................................................................. 5 图6： 2021元旦离岛免税日均销售额及客单价 ................................................................................................................. 5 表1： 中免海南离岛免税店布局 .......................................................................................................................................... 6 表2： 2021-2022年离岛免税（含有税）销售规模预测 .................................................................................................... 7 pOtQnRmMsQqQoOqQsRoOmM7NbP8OmOqQsQqReRmMmOjMpPmNaQqRtPvPqMoNvPmPsR 2021-01-29 中国中免 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 去年12月离岛免税销售42.6亿成销冠，同比增1.5倍 年末旺季再劲增，12月离岛免税销售额首破40亿元，成为年度月销冠。据海口海关数据，2020年12月海南离岛免税购物金额再创新高，达42.6亿元，同比增加149.6%。7月1日免税新政后，离岛免税销售额逐月累增，首次突破40亿元，环比11月的37.1亿元增长了14.6%，是自7月1日免税新政以来月底销售冠军。 年底旅游高峰叠加商家促销助推免税购物高涨。避寒游驱动下，12月是海南旅游高峰期。据海南省旅游局数据，2020年12月，海南全省旅游接待人数为957万人次，同比增加3.9%，接待人数和增速均为全年最高；全省旅游收入为137亿元，同比增加19.7%，旅游收入和增速均仅逊于国庆黄金周加持的10月为全年第二高。“双十二”、圣诞期间，中免旗下免税店优惠不断刺激消费热潮，推出部分香化明星商品低至6-7折的促销活动，带动销售额持续高涨。 12月销售再创新高再次验证免税消费持久、稳定且高增长。12月，海南离岛免税购物人次继续推高，达到64.5万人次，同比增长了62%；离岛免税