正畸旋风计划专题研究：口腔正畸数字化解决方案

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 通策医疗（600763）深度研究报告 强推（维持） 口腔正畸数字化解决方案 ——正畸旋风计划专题研究 目标价：380元 当前价：303.95元  该篇报告系通策医疗系列研究报告第二篇。此前我们曾发布通策医疗系列研究报告第一篇——蒲公英计划专题研究，系统论证了公司外延医院扩张的潜力及蒲公英医院业绩贡献分析。本篇深度报告我们进一步聚焦公司内生医疗技术发展：数字化正畸技术。我们认为，正畸旋风计划有望成为公司内部针对正畸行业供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒，公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。  口腔正畸业务概况：隐形正畸占比持续提升，咬合诱导初现端倪。口腔正畸是指矫正牙齿、解除错颌畸形。青少年及成人矫治方面，隐形矫治器客单价较高，美观舒适/技术在发展特点使其占比持续提升；儿童早期矫治方面，新兴的咬合诱导矫治器有望显著提升儿童早矫客单价。  中国正畸市场：增速高且持续加快，对标美国发展空间广阔。中国正畸市场2015-20年CAGR高达13%+，市场高速发展，隐形正畸占比提升带动/量价齐升态势下，中国正畸市场发展有望持续提速；另一方面，2020年中国正畸市场渗透率仅为0.29%，对标美国仍有约9倍发展空间，发展空间广阔。受益于正畸业务高客单价/高技术门槛的特点，行业市场未来发展可期。  碧玉微瑕：中国正畸市场存在供给稀缺问题。我们认为，中国正畸市场面临三大问题：1）现存供给规模较小：正畸医生资源稀缺；2）供给规模难以快速扩大：正畸医生培养周期长/正畸专业毕业生数量少。此外，3）儿童早矫医质较难控制：儿科医生技术水平难以匹配病例难度。儿童早矫病例需考虑生长发育变量因此难度较高。  正畸旋风计划：供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划由OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器作为基础构成，两者结合实现数字化正畸全流程闭环，对正畸诊疗核心技术环节进行优化，从而实现高效分工；我们认为，正畸旋风计划将产生三方面影响：1）对医院影响：正畸供给规模有望显著增长；2）对医生影响：正畸医疗质效进步/医生成长速度加快；3）对业务影响：正畸客单价与成交率均有望提升。  正畸旋风计划发展现状与展望：全面推广已开始，技术壁垒将树立。OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器技术方面均已基本发展成熟、均已开始在公司旗下主要医院全面进行推广；优领与隐秀定位明确，均是为公司医院量身打造的软件与硬件系统，目前市场上无其他软件与硬件产品能实现替代。我们认为，正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒，公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。  盈利预测、估值及投资评级。我们预测2020-22年预期主营收入为20.09亿/28.40亿/38.56亿，对应增速6.1%/41.3%/35.8%；2020预期归母净利润为4.83亿/7.96亿/10.22亿，对应增速4.3%/64.8%/28.5%；对应EPS为1.51元/2.48元/3.19元。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法，设置目标价为380元，维持“强推”评级。  风险提示：医疗事故发生；竞争加剧；新型冠状病毒疫情爆发。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,894 2,009 2,840 3,856 同比增速(%) 22.5% 6.1% 41.3% 35.8% 归母净利润(百万) 463 483 796 1,022 同比增速(%) 39.4% 4.3% 64.8% 28.5% 每股盈利(元) 1.44 1.51 2.48 3.19 市盈率(倍) 215 206 125 97 市净率(倍) 55.7 44.0 32.8 24.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年01月29日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 公司基本数据 总股本(万股) 32,064 已上市流通股(万股) 32,064 总市值(亿元) 974.59 流通市值(亿元) 974.59 资产负债率(%) 21.2 每股净资产(元) 6.8 12个月内最高/最低价 328.02/90.9 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《通策医疗（600763）重大事项点评：儿科业务战略布局完成，收获期指日可待》 2020-09-13 《通策医疗（600763）2020年三季报点评：营收增长持续提速，新医院开业略影响利润单季增速》 2020-10-28 《通策医疗（600763）深度研究报告：寻找下一条增长曲线——蒲公英计划专题研究》 2021-01-12 -4%79%162%246%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-03～2021-01-29沪深300通策医疗华创证券研究所 公司研究 医疗服务 2021年01月30日 通策医疗（600763）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告从口腔正畸专业角度与投资角度对正畸旋风计划进行了较为深刻的分析。我们认为，中国正畸市场在高速发展的情况下，供给端存在供给稀缺核心问题。在此基础上，我们认为，正畸旋风计划有望成为公司内部针对上述供给稀缺问题的数字化解决方案，其有望树立公司的重要核心技术壁垒，带动公司正畸业务收入高速增长。 投资逻辑 中国正畸市场高速增长且发展持续提速，对标美国发展空间广阔。但存在供给稀缺核心问题：1）口腔正畸医生资源稀缺，现存供给规模较小。2）正畸医生培养周期长/增量少，供给规模难以快速扩大。3）此外，我们认为儿童早矫面临医疗质量难以控制的问题。 正畸旋风计划有望成为公司内部针对上述供给端问题的数字化解决方案。正畸旋风计划由OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器作为基础构成，两者结合实现数字化正畸全流程闭环，对正畸诊疗核心技术环节进行优化，从而实现高效分工。 优领与隐秀定位明确，均是为公司医院量身打造的软件与硬件系统，目前市场上无其他软件与硬件产品能实现替代。我们认为，正畸旋风计划有望树立公司的重要核心技术壁垒，公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2020-22年预期主营收入为20.09亿/28.40亿/38.56亿，对应增速6.1%/41.3%/35.8%；2020预期归母净利润为4.83亿/7.96亿/10.22亿，对应增速4.3%/64.8%/28.5%；对应EPS为1.51元/2.48元/3.19元。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法，设置目标价为380元，维持“强推”评级。 通策医疗（600763）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、口腔正畸业务概况：隐形正畸占比持续提升，咬合诱导初现端倪 ............................. 5 （一）青少年及成人矫治：隐形正畸占比持续提升 ..................................................... 5 （二）儿童早期矫治：咬合诱导矫治器显著提升客单价 ............................................. 5 二、中国口腔正畸市场：增速较高且持续加快，对标美国发展空间广阔 ......................... 6 （一）中国正畸市场高速增长，量价齐升态势下发展持续提速 ................................. 6 （二）中国正畸市场发展空间广阔：对标美国仍有九倍发展空间 ............................. 7 （三）行业市场未来发展可期：正畸业务具有高客单价/高技术门槛优势 ................ 7 三、碧玉微瑕：中国正畸市场存在供给稀缺问题 ................................................................. 8 （一）现存供给规模较小：正畸医生资源极度稀缺 ..................................................... 8 （二）供给规模难以快速扩大：正畸医生培养周期长/正畸专业毕业生数量少 ........ 9 （三）儿童早矫医治较难控制：儿科医生技术水平难以匹配病例难度...................... 9 四、通策医疗：正畸旋风计划即供给稀缺问题数字化解决方案 ......................................... 9 （一）正畸旋风计划：“数字化正畸平台+矫治器”结合实现全流程闭环 .................... 9 （二）正畸旋风计划对医院影响：正畸供给规模有望显著增长 ............................... 11 （三）正畸旋风计划对医生影响：正畸医疗质效进步/医生成长速度加快 .............. 11 （四）正畸旋风计划对业务影响：正畸客单价与成交率均有望提升 ....................... 13 五、正畸旋风计划发展现状与展望：全面推广已开始、技术壁垒将树立 ....................... 14 （一）正畸旋风计划发展现状：公司内部全面推广已开始 ....................................... 14 （二）正畸旋风计划未来展望：正畸旋风计划开展情景假设 ................................... 14 六、风险提示 ........................................................................................................................... 15 通策医疗（600763）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 错颌畸形常见症状表现 ............................................................................................. 5 图表 2 口腔正畸矫治器分类 ................................................................................................. 6 图表 3 中国口腔正畸市场增速持续提升 ............................................................................. 7 图表 4 中国口腔正畸市场渗透率对标美国仍有约9倍发展空间 ..................................... 7 图表 5 正畸业务客单价显著高于其他口腔医疗业务 .............................................