业绩符合预期，Q4 恢复显著，2021 年有望回归快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 400.68 流通股本(百万股) 26.69 市价(元) 26.69 市值(百万元) 10694.15 流通市值(百万元) 712.36 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《成都先导（688222）-公司点评：收购Vernalis完成，巩固全球药物发现领先地位-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2020.12.03 《成都先导（688222）-公司点评：与Cedilla达成新药研发合作，有望持续贡献新的增量-买入-（中泰证券_祝 嘉 琦_崔 少 煜 ）》2020.11.30 《成都先导（688222）-深度研究报告：药筛技术领先，Biotech属性凸显，全程助力先导药物发现-买入-（中泰证券_祝嘉琦_江琦_崔少煜）》2020.11.21 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.69 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：数据截止2021.01.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 151.2 264.2 242.7 390.5 556.7 增长率yoy% 184.1% 74.7% -8.2% 60.9% 42.6% 净利润 45.0 120.3 63.0 104.7 185.3 增长率yoy% 294.8% 167.5% -47.6% 66.2% 77.0% 每股收益（元） 0.1 0.3 0.2 0.3 0.5 每股现金流量 0.1 0.4 0.1 0.2 0.4 净资产收益率 11.5% 23.5% 4.8% 7.3% 11.5% P/E 285.4 106.7 203.8 122.6 69.3 PEG 1.0 0.6 -4.3 1.9 0.9 P/B 27.4 20.9 8.1 7.5 6.6 投资要点  事件：2021年01月29日，公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年实现营业收入2.4-2.5亿元，同比下降7.4%-8.9%；归母净利润5777.0-6817.0万元，同比下降43.3%-52.0%；扣非归母净利润3803.0-4403.0万元，同比下降40.7%-48.8%。  业绩符合预期，Q4环比改善显著。2020前三季度受疫情影响部分海外客户实验室关闭，导致部分业务无法按时交接，我们预计随着海外疫情逐步恢复，公司业务将逐步修复。分季度看，取区间中值后，2020Q4预计实现营业收入1.17亿元，归母净利润4836.0万元，扣非归母净利润4095.0万元，同比增长分别为7.5%、5.2%、0.5%，环比增长分别为198.2%、5997.6%、545.6%，呈快速恢复态势。我们认为一方面海外疫情常态化、新冠疫苗附条件上市，下游客户逐步复工，部分挤压业务顺利交接；另一方面公司国内业务拓展初显成效，与白云山就HG030大陆权益达成合作，实现新药权益转让“零的突破”。  协同Vernalis R&D提供药物发现一站式服务，CRO板块有望加速恢复。公司DEL技术扎根全球第一阵营，库类别与分子数量居国内首位，大量技术专利与know how构筑坚实壁垒。Vernalis R&D深耕SBDD/FBDD领域26年，先发优势奠定行业领先地位。SBDD/FBDD技术与DEL互补，成本与时间上较传统药筛技术优势显著，三者协同有望逐步成为药物发现主流。公司收购Vernalis后为客户提供多元化药筛服务，有望提高项目引流，加快CRO板块业绩恢复。  研发管线储备丰富，2021年多个项目有望申报IND，项目价值提高推动业绩弹性提升。公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。HG146相比泛HDAC抑制剂有望降低药物毒副作用，提升治疗效果。HG381结构新颖，相比传统STING激动剂结构稳定，临床前较ADU-S100效果显著。目前有三个项目处PCC阶段，我们预计2021年有望逐步申报IND，提升项目价值，带来业绩弹性持续提升。  盈利预测与投资建议：根据公司业绩预告，我们调整公司盈利预测，我们预计2020-2022年公司收入2.4、3.9和5.6亿元，同比增长-8.2%、60.9%、42.6%，归母净利润0.6、1.0和1.9亿元，同比增长-47.6%、66.2%、77.0%，对应EPS为0.2、0.3、0.5元。公司是全球领先的药物发现CRO公司；新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、业务单一的风险、“靶点排他机制”不利影响的风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2020/4/292020/6/292020/8/292020/10/29成都先导沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月30日 成都先导（688222.SH）/医药生物 业绩符合预期，Q4恢复显著，2021年有望回归快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：成都先导分季度财务摘要 来源：公司公告，WIND，中泰证券研究所 图表2：成都先导新药研发管线 来源：公司官网，中泰证券研究所 注:截止2021年1月30日，公司研发管线根据公司官网及公告整理而来，早期项目代号或靶点或许会有修正，仅供参考 项目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4E营业收入50.856.248.6108.644.142.739.1116.7营业收入同比147.5%-13.1%-24.1%-19.5%7.5%营业收入环比10.7%-13.5%123.3%-59.4%-3.2%-8.3%198.2%营业成本10.610.311.216.78.511.910.0毛利率79.2%81.7%77.0%84.7%80.8%72.1%74.5%销售费用2.33.62.54.51.62.31.1管理费用6.613.78.911.87.89.610.2研发费用18.918.221.433.022.424.128.4财务费用3.4-5.9-6.5-0.2-5.4-3.25.2营业利润51.217.415.648.810.93.6-8.4利润总额51.017.515.648.810.93.4-5.9所得税6.62.212.62.2-3.3-5.0归母净利润44.415.314.646.08.76.7-0.848.4归母净利润同比238.3%-80.3%-56.1%-105.6%5.2%归母净利润环比-65.7%-4.0%213.9%-81.0%-23.5%-112.3%5997.6%净利率87.5%27.1%30.1%42.3%19.8%15.7%-2.1%41.4%扣非归母净利润8.714.110.740.87.32.0-9.241.0扣非归母净利润同比379.0%-15.5%-86.2%-185.8%0.5%扣非归母净利润环比62.9%-24.1%280.6%-82.0%-73.4%-571.3%545.6%苗头化合物优化先导化合物优化药学及毒理研究PCC阶段临床申报I期临床HG146HDAC I/IIb多发性骨髓瘤胶囊伏立诺他、帕比司他、西达本胺I期临床HG146HDAC I/IIb实体瘤胶囊伏立诺他、帕比司他、西达本胺PCC阶段HG030NTRK/ROS1TRK/ROS1融合基因阳性肿瘤片剂拉罗替尼、恩曲替尼I期临床HG381STING肿瘤免疫治疗/ADU-S100、MK1454、GSK3745417PCC阶段HGP1163HDAC6肿瘤/Ricolinosta(ACY1215)、Citarinostat(ACY241)、CS3003先导化合物优化HPG1302SPHK2胆管癌/ABC294640苗头化合物优化眼科HGC245ROCK2青光眼/Ripasudil、AR13324PCC阶段自身免疫性疾病HGP0508IL-17A银屑病，强直性脊柱炎/Secukinumab、Brodalumab、Ixekizumab药学及毒理研究抗肿瘤剂型项目类别新药项目适应症同靶点主要竞争品种靶点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：成都先导财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产487113312991549营业收入264243391557 现金33499511151338营业成本494699124 应收账款33315272营业税金及附加0000 其他应收款8000营业费用1391522 预付账款34810管理费用41375574 存货13132936财务费用-9 -23 -46 -53 其他流动资产96909593资产减值损失0000非流动资产148278257236公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产64195175155营业利润13371116207 无形资产15151515营业外收入0000 其他非流动资产69686766营业外支出0000资产总计635141115551786利润总额13371116207流动负债7371106147所得税1381222 短期借款0000净利润12063105185 应付账款11112430少数股东损益0000 其他流动负债626082117归属母公司净利润12063105185非流动负债51162226EBITDA1436190174 长期借款0000EPS（元）0.330.160.260.46 其他非流动负债51162226负债合计12488128173主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20192020E2021E2022E 股本360401401401成长能力 资本公积43795795795营业收入74.7%-8.2%60.9%42.6% 留存收益110128233418营业利润172.0%-46.6%64.1%77.5%归属母公司股东权益512132314281613归属于母公司净利润167.5%-47.6%66.2%77.0%负债和股东权益635141115551786获利能力毛利率(%)81.5%81.1%74.7%77.8%现金流量表净利率(%)45.5%25.9%26.8%33.3%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.5%4.8%7.3%11.5%经营活动现金流1683574170ROIC(%)42.0%10.7%16.5%39.4% 净利润12063105185偿债能力 折旧摊销20132020资产负债率(%)19.5%6.2%8.2%9.7% 财务费用-9 -23 -46 -53 净负债比率(%)1.72%0.00%0.00%0.00% 投资损失0000流动比率6.6815.9012.2510.56营运资金变动214-11 13速动比率6.5015.7111.9710.32 其他经营现金流17-22 65营运能力投资活动现金流-36 -144 00总资产周转率0.460.240.260.33 资本支出6114400应收账款周转率9899 长期投资-22 000应