化工行业一周回顾与展望：油价存回调风险，看好炼油及石油化工盈利

谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准 证券研究报告 行业研究报告 谢建斌 执业证书编号：S1100514100001 研究员 021-68416988-223 xiejianbin@cczq.com 川财证券研究所 成都 高新区交子大道177号中海国际 中心B座17楼，610041 总机：（028）86583000 传真：（028）86583002 油价存回调风险 看好炼油及石油化工盈利 核心观点  原油：国际油价回落，至4月1日收盘，NYMEX期货价格为36.79美金/桶，较上周末下降6.8%；Brent原油期货38.67美金/桶，较上周末下降4.4%。  化工：石脑油日本到岸价周均价上涨6美金，约392美金/吨；丙烷3月31日FOB沙特仍为319美金/吨，4月沙特CP丙烷320美元/吨，较上月涨30美元/吨。乙烯价格仍为CFR NEA 1205美金/吨；丙烯外盘略有松动，在CFR China700-710美金/吨（国内高位盘整，山东地区-200元/吨，约5600-5700元/吨）。芳烃价格：纯苯外盘周均价+7美金，约FOBK 632美金/吨（国内+50元，为5050元/吨）；3月31日PX CFR 中国812美金/吨（国内-30元，约6270元/吨），PTA价格报盘上涨约CFR中国600-620美金/吨（国内+200元，约4650元/吨）。 推荐：  迎来多重利好，推荐华鲁恒升。公司多元化煤化工产品，在行业内具有无可比拟的成本及规模优势，现具备年产220万吨氨醇、180万吨尿素、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸、5万吨乙二醇的生产能力，为低估值蓝筹股。近期尿素已经走出低谷，在春耕行情下有望持续走强；公司的己二酸、多元醇价格近期反弹，充分享受价格弹性；煤制乙二醇启动，有望带来长期的产品盈利及估值提升。  积极布局化工品的春天行情，首推上海石化。公司具有1600万吨原油加工能力，80万吨乙烯，同时拥有上海赛科石化20%股权。公司的炼油利润良好，同时乙烯及化工品价格上涨有望对公司的业绩向上带来弹性。我们认为公司的盈利稳定，固定资产低估，未来折旧的减少除增厚利润外，将会给公司带来更充沛的现金流。  小市值、行业龙头、长期成长公司，推荐红宝丽。目前拥有15万吨硬泡组合聚醚产能，4万吨异丙醇胺产能；公司正在建设3万吨特种聚醚产能；5万吨丙醇胺技改项目。公司长期致力于硬泡组合聚醚行业，市值小，成长性及资产状况良好。我们认为短期聚氨酯行业需求恢复，中长期看点为公司布局聚氨酯上游产业链、乙烯价格上涨使公司的异丙醇胺有望代替乙醇胺市场空间、公司聚氨酯保温板的市场开拓等。 2016年4月4日 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-04-04 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 2 视角 上周原油价格回落，我们维持原油三次探底的观点。我们看好炼油及石油化工的盈利改善，强烈推荐炼化板块的投资标的。 1、 炼油：正常原油库存为45-60天，三月份加工原油是以一月份的成本为计算（约32美金/桶），库存收益明显。 2、 石油化工：乙烯对应石脑油价差800美金/吨（合理为350-400美金/吨）。乙烯全球需求约1.4亿吨，新增需求与GDP同步，尤其是聚乙烯的需求旺盛，仍将供不应求。 从原油价格来说，我们认为供需层面的基本面改善不大，短期仍将面临回调风险，主要是由于1）产油国定于4月17日在多哈举行会议、再次商讨冻结产量事宜，前期油价上涨包含冻产会议的预期；2）美国原油产量无明显下滑，库存居高；3）美国、中国的炼油厂检修影响需求等。 化工部分子行业需求健康，现金流良好，高成本端的产能退出。重点推荐： 1、 炼油利润良好，石化产品价格反弹，推荐ST华锦、上海石化、中国石化。 （详见报告：《中国石化：炼油和化工板块双向好 未来业绩提升空间大》） 2、 PTA预计后期利好持续增多，推荐恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化。主要原因：进入需求旺季、下游聚酯库存量低、PTA的检修季节（汉邦二期PTA装置因故停车，宁波台化PTA装置4月初检修）等。 3、 尿素春耕行情、煤制乙二醇启动，推荐华鲁恒升。公司估值低、现金流良好，三月份起公司产品价格均有反弹。 4、 丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，推荐东华能源；在整个环节的控制力强，可通过贸易调节丙烷的流向；丙烷存在淡旺季，夏季丙烯、聚丙烯需求旺盛，而同时丙烷为淡季，价差有望持续扩大。 5、 小市值、行业龙头、长期成长公司，推荐红宝丽。 6、 LNG供应过剩利好天然气运输商，推荐恒通股份。2016年全球LNG发货量有望增加至2.71亿吨，比2015年增加12%。 主要原油数据  EIA 4月1日数据，美国乙烷从2015年110万桶/天的产量将会提升到2017年140万桶/天的产量。美国乙烷的需求在2015年为105万桶/天，预计在2016年增加5万桶/天，2017年另外会增加8万桶/天，主要是由于新的乙烯裂解装置。 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-04-04 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 3  EIA 3月23日数据，美国原油库存在3月18日为5.325亿桶，而一年前的3月20日为4.667亿桶。  EIA 3月16日数据，美国液体燃料产量在2008年为743万桶/天，至2015年为1375万桶/天，预计2017年下降为1299万桶/天。这其中反应了至2017年原油的产量每天下降124万桶，部分抵消了HGL的每天45万桶产量增加，HGL包括乙烷、丙烷、正丁烷、异丁烷、天然汽油、炼厂烯烃等。  EIA 3月15日数据，美国2000年大约有2.3万口水压裂井，原油产量为10.2万桶/天；至2015年水压裂井数为30万口，原油产量为430万桶/天，占美国原油产量的约50%。  EIA 3月8日数据，2015年美国原油产量平均为940万桶/天，预计2016年为870万桶/天，2017年为820万桶/天。  OPEC 2016年3月份报告，非OPEC在2015年的原油供应量为5709万桶/天，预计2016年为5639万桶/天。2016年2月份，OPEC原油产量减少17.5万桶/天至3228万桶/天。  库存：OECD商业油库存在1月份为30.23亿桶，比历史的五年平均多出3.28亿桶，原油及成品油的过剩分别为2.44亿桶和8400万桶；一月份库存天数为65.3天，比历史五年平均高出6.8天。  OPEC 2016年3月份报告，全球原油需求在2015年为9298万桶/天。预计2016年需求增加为平均125万桶/天，至9423万桶/天。 图 1： 全球原油钻井数变化 资料来源：Baker Huges、川财证券研究所 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160Jan-1986Nov-1986Sep-1987Jul-1988May-1989Mar-1990Jan-1991Nov-1991Sep-1992Jul-1993May-1994Mar-1995Jan-1996Nov-1996Sep-1997Jul-1998May-1999Mar-2000Jan-2001Nov-2001Sep-2002Jul-2003May-2004Mar-2005Jan-2006Nov-2006Sep-2007Jul-2008May-2009Mar-2010Jan-2011Nov-2011Sep-2012Jul-2013May-2014Mar-2015Jan-2016Crude Oil Brent (ICE)全球原油钻井数美金/桶钻井数地区最新时间钻井数与前期相比上次数据与去年相比去年的时间U.S.1-Apr-16450-1424-Mar-16-5782-Apr-15Canada1-Apr-1649-624-Mar-16-512-Apr-15InternationalFeb-161018-27Jan-16-257Feb-15 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-04-04 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 4 图 2： 美国的最新原油库存 资料来源：EIA、川财证券研究所 推荐思路 我们在2016年度策略报告《当资产不再成为一种负担 寻找化工行业的春天里》中明确提出，“我们认为未来的化工行业的投资方向是重资产的整合及变现，以及轻资产商业模式的创新”。我们仍推荐固定资产低估，公司现金流良好，未来能带来长期盈利的公司。同时也建议关注近期产品涨价的标的，如丁二烯、乙二醇等。 由于年报期间，我们建议关注拥有基本面、业绩支撑的个股，推荐如下： 1、 迎来多重利好，推荐华鲁恒升。公司多元化煤化工产品，在行业内具有无可比拟的成本及规模优势，现具备年产220万吨氨醇、180万吨尿素、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸、5万吨乙二醇的生产能力，为低估值蓝筹股。近期尿素行业已经走出低谷，在春耕行情下有望持续走强；公司的己二酸、多元醇价格近期反弹，充分享受价格弹性；煤制乙二醇启动，有望带来长期的产品盈利及估值提升。 2、 丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，推荐东华能源。公司布局丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，占据了货源（仓储）、下游分销的制高点，在中间的任一环节均可以掌握利润的核心。聚丙烯长期需求良好，公司丙烷具备货源及对冲优势，预计长期均衡盈利保持在1000-1500元/吨；同时液化气存在冬季需求旺、夏季淡的特点，价差有望扩大。公司未来在丙烷脱氢行业扩张，可以在上游资源协同，估值及成长性均长期看好。 3、 积极布局化工品的春天行情，重点推荐上海石化。公司具有1600万吨原油加工能力，80万吨乙烯，同时拥有上海赛科石化20%股权。公司的炼油利润良好，同时乙烯及化工品价格上涨有望对公司的业绩向上带来弹性。我们认为公司的盈利稳定，固定资产低估，未来折旧的减少除增厚利润外，将会给公司带来更充沛的现金流。 4、 看好PTA、涤纶长丝产业链，推荐恒逸石化、桐昆股份。涤纶长丝化纤产业链的长050010001500200025003000020040060080010001200Jan-2006May-2006Sep-2006Jan-2007May-2007Sep-2007Jan-2008May-2008Sep-2008Jan-2009May-2009Sep-2009Jan-2010May-2010Sep-2010Jan-2011May-2011Sep-2011Jan-2012May-2012Sep-2012Jan-2013May-2013Sep-2013Jan-2014May-2014Sep-2014Jan-2015May-2015Sep-2015美国原油产量美国活跃油井数万桶/天活跃油井数 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-04-04 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 5 期格局良好，需求稳定。我们认为正月15过后，下游的需求有望恢复；PTA-涤纶长丝的盈利有望向好。推荐行业龙头企业恒逸石化（610万吨PTA、165万吨涤纶长丝）、桐昆股份（150万吨PTA、300万吨涤纶长丝）。 5、 低估值蓝筹，推荐滨化股份。公司预告2015年度净利同比涨20.95%，为4.37亿元，目前股价对应2015年PE不到15倍。我们认为公司在环氧丙烷行业内具有无可比拟的成本优势，发展循环经济。由于未来行业氯醇法环保受限，预计公司仍能保持良好的盈利。同时公司有望受益于烧碱的供给侧改革。 6、 小市值、行业龙头、长期成长公司，推荐红宝丽。目前拥有15万吨硬泡组合聚醚产能，4万吨异丙醇胺产能；公司正在建设3万吨特种聚醚产能（主要为减水剂特种聚醚、弹性体