公司简评报告：产品价格持续上涨，公司业绩改善可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于庭泽 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090003 yutingze@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.57 一年内最高/最低价（元） 16.17/7.04 市盈率（当前） 21.38 市净率（当前） 2.01 总股本（亿股） 19.04 总市值（亿元） 277.46 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间   核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布公告，预计2020年全年归属于上市公司股东净利润为7.5-8.5亿元，同比下降50.76%-56.56%。  点评：  四季度主要产品价格环比上升，公司业绩持续改善。公司Q4净利润为2.8-3.8亿元，环比上涨14.75%-55.74%，主要系四季度以来公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。另外进入2021年后，尿素产品价格已经突破2000元/吨，上涨约10%。我们认为顺周期浪潮下，随着国内外需求提振，公司产品价格中枢有望持续上行，迎来业绩高弹性。  新项目一期开工建设，明年建成投产。公司近期发布公告，拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。  油价持续上行，煤化工龙头有望受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头公司，拥有粉煤气化技术，相比采用传统固定床技术的公司，合成氨成本要低300元左右。另一方面受益全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益价差扩大。  把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿 ，考 虑 增发 摊薄EPS0.56/1.05/1.38， 对应PE26.1/13.9/10.6倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（亿元） 180.8 169.4 212.6 273.2 营收增速（%） (15.05) (6.30) 25.50 28.50 净利润（亿元） 16.9 8.2 19.9 26.1 净利润增速（%） (44.84) (51.79) 143.57 31.51 EPS(元/股) 1.15 0.56 1.05 1.38 PE 12.6 26.1 13.9 10.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5122-Jan4-Apr16-Jun28-Aug9-Nov21-Jan鲁西化工沪深300 [Table_Title] 产品价格持续上涨，公司业绩改善可期 [Table_ReportDate] 鲁西化工(000830)公司简评报告 | 2021.01.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3099.5 2881.5 3379.0 4207.5 经营活动现金流 3095.8 3253.7 5019.6 6410.5 现金 519.2 500.0 500.0 500.0 净利润 1691.6 815.5 1986.4 2612.4 应收账款 83.6 63.3 79.4 102.1 折旧摊销 1832.0 1958.6 2103.4 2407.0 其它应收款 769.6 721.1 905.0 1162.9 财务费用 575.1 618.1 704.0 786.7 预付账款 269.8 250.2 293.4 378.5 投资损失 (5.1) (8.0) (8.0) (8.0) 存货 1170.0 1077.7 1263.4 1630.0 营运资金变动 (1123.2) (126.5) 225.9 601.2 其他 287.3 269.2 337.8 434.1 其它 125.1 (4.1) 7.9 11.2 非流动资产 27110.9 28800.9 32344.7 36584.3 投资活动现金流 (3177.0) (3642.0) (5642.0) (6642.0) 长期投资 227.3 227.3 227.3 227.3 资本支出 (3272.1) (3650.0) (5650.0) (6650.0) 固定资产 21176.4 22861.2 26400.4 30635.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 1448.3 1453.5 1458.1 1462.3 其他 95.0 8.0 8.0 8.0 其他 1322.5 1322.5 1322.5 1322.5 筹资活动现金流 (38.8) 369.2 622.4 231.5 资产总计 30210.3 31682.4 35723.7 40791.8 短期借款 8408.5 10661.6 11802.6 13416.7 流动负债 14437.3 15826.3 17695.8 20747.5 长期借款 (448.1) (533.3) 0.0 0.0 短期借款 8408.5 10661.6 11802.6 13416.7 其他 214.2 (732.4) 185.3 (595.9) 应付账款 942.8 874.4 1025.1 1322.5 现金净增加额 (120.0) (19.2) 0.0 0.0 其他 3034.9 2814.6 3299.7 4257.1 主要财务比率 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债 4456.5 4456.5 4456.5 4456.5 成长能力 长期借款 85.0 85.0 85.0 85.0 营业收入 -15.0% -6.3% 25.5% 28.5% 其他 714.3 714.3 714.3 714.3 营业利润 -61.5% -33.4% 144.6% 30.0% 负债合计 18893.8 20282.8 22152.3 25204.0 归属母公司净利润 -44.8% -51.8% 143.6% 31.5% 少数股东权益 125.0 125.0 125.0 125.0 获利能力 归属母公司股东权益 11191.5 11274.6 13446.4 15462.8 毛利率 18.7% 19.5% 24.8% 24.5% 负债和股东权益 30210.3 31682.4 35723.7 40791.8 净利率 9.4% 4.8% 9.3% 9.6% 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E ROE 15.1% 7.2% 14.8% 16.9% 营业收入 18081.6 16942.4 21262.8 27322.6 ROIC 8.3% 5.9% 10.0% 11.2% 营业成本 14706.0 13638.7 15989.6 20628.6 偿债能力 营业税金及附加 114.8 107.5 135.0 173.4 资产负债率 62.5% 64.0% 62.0% 61.8% 营业费用 606.9 626.9 786.7 1010.9 净负债比率 29.9% 33.9% 33.3% 33.1% 研发费用 572.2 593.0 744.2 956.3 流动比率 0.21 0.18 0.19 0.20 管理费用 327.5 338.8 425.3 546.5 速动比率 0.13 0.11 0.12 0.12 财务费用 576.2 618.1 704.0 786.7 营运能力 资产减值损失 -5.9 -15.0 -10.0 -10.0 总资产周转率 0.60 0.53 0.60 0.67 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 193.14 230.65 297.94 301.05 投资净收益 348.6 8.0 8.0 8.0 应付账款周转率 11.26 12.08 13.55 14.14 营业利润 1520.6 1012.4 2476.0 3218.3 每股指标(元) 营业外收入 496.8 10.0 10.0 10.0 每股收益 1.15 0.56 1.05 1.38 营业外支出 2.0 5.0 5.0 5.0 每股经营现金 2.11 2.22 2.65 3.38 利润总额 2015.4 1017.4 2481.0 3223.3 每股净资产 7.64 7.70 7.10 8.16 所得税 323.5 201.9 494.6 610.9 估值比率 净利润 1691.9 815.5 1986.4 2612.4 P/E 12.6 26.1 13.9 10.6 少数股东损益 0.3 0.0 0.0 0.0 P/B 1.90 1.89 2.05 1.78 归属母公司净利润 1691.6 815.5 1986.4 2612.4 EBITDA 3876.4 3589.1 5283.5 6412.0 EPS（元） 1.15 0.56 1.05 1.38 qRmRpMrMpMsNqNsPxOtPvNbR9R8OnPnNnPqReRoOnMfQoMmRaQoPnONZtQmPvPmQrQ 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于庭泽，研究发展部化工行业首席分析师。 清华工科本硕，历任招商证券化工高级分析师，联讯（粤开）证券化工首席分析师，2020年9月加入首创证券 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下