本篇报告聚焦于伊利和农夫路径差异的来源，探讨二者发展前景及投资价值。伊利和农夫分别在成长能力、盈利能力、周转效率和文化机制方面存在差异。伊利基本盘常温奶份额持续提升、高端化稳步推进，实现存量时代下的稳增长，同时公司战略发力奶粉等全乳板块，探索健康饮品。农夫基本盘包装水份额持续提升，把握品质升级趋势下细分化/家庭化机遇，驱动公司维持高增，且公司战略布局无糖茶、NFC果汁等景气赛道，抢占品类先机。伊利、农夫近三年收入复合增速均达15%左右，若战略布局成效显现，成长空间将持续打开。农夫净利率均值为19.2%，显著高于伊利。伊利固定资产及总资产周转率均显著高于农夫。伊利股权分散，15年后通过系列激励手段实现管理层与员工利益的高度绑定，并不断设定清晰的战略目标，如五强千亿、全球三强等，且强执行力领先同行。农夫股权结构集中，创始人持股比例较高，公司文化上突出创新，不断打造差异化竞争能力，如在包装水定位天然水，饮料持续前瞻布局新品类。投资建议：当下重申伊利强烈推荐，上调目标价区间至58-67元，农夫以时间换空间。
