投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料策略日报 2021-01-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 南美干旱呈改善迹象，油脂油料承压回落 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据路透，调查机构将于周三公布1月1日至20日的出口数据。点评：因此前1月前两周出口较上月跌超40%后，市场情绪普遍悲观，恐出口降幅继续扩大，对马棕价格影响偏空。 （2）白糖：12月份我国进口糖浆10.85万吨，同比增加6.97万吨，2020年1-12月份我国累计进口糖浆108万吨，同比增加91.3万吨。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 南美干旱近期呈改善迹象，叠加下游备货临近尾声，令板块承压回落。操作上，建议趋势策略，蛋白粕观望为主；豆油、棕榈油空单续持；套利上，豆油粕比做空套利续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂空单续持，豆油粕比空单续持 逻辑：供应方面，菜油，年底前库存偏低仍为常态,上半年到港料有限；棕榈油，马棕、印棕雨季减产不改，但1月马棕出口下降，压制棕榈油价格；豆油，南美干旱仍严峻，但未来15日存改善预期，天气市基础或将松动。需求方面，提货、成交环比纷纷下降，下游备货逐渐临近尾声。综上，短期上，棕榈油雨季减产、国内油脂库存偏低等，继续支撑油脂价格，但南美天气市或将松动，令盘面多头氛围转冷；且中长期来看，拉尼娜令今年棕油增产概率增强，且提货、成交继续下降，令近远期需求看弱，库存边际改善预期逐渐上升。故在天气市基础或松动，叠加近远期需求下滑，料油脂后期持震荡偏弱概率较大。 操作建议：趋势上，豆油、棕榈油空单续持。套利上，豆油粕比做空套利续持，维持逢高布空思路。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：市场如期调整幅度略超预期，短空长多思路对待 逻辑：短期看，市场出现预期中下跌调整，悲观氛围或导致下跌幅度超预期，可积极短空，或观望等待支撑位出现重新做多。中期看，需要提防南美天气炒作落幕后市场回调的风险。尤其阿根廷大豆最终产量降幅是否超预期决定美豆能否进一步上涨。春节后豆粕需求或季节性回落，加大连豆粕回调压力。长期看，中国生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至2021年底。需求长期看好，豆粕底部抬升。而供应节奏决定价格走势，具体为拉尼娜对南美豆产量影响，以及拉尼娜若延续到2021年二季度北美或遭遇干旱。总体上，维持蛋白粕牛市判断。。 操作建议：期货：2105多单止盈后暂时观望；关注下方3300-3400区间支撑位，择机多单重新入场；油粕比空单续持。期权等待波动率回落。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点：欲望是欲望，尊重现实 逻辑：12月中国进口食糖91万吨，环比增加20.37万吨，同比增69.51万吨。12月份我国进口糖浆10.85万吨，同比增加6.97万吨，2020年1-12月份我国累计进口糖浆108万吨，同比增加91.3万吨。短期看，商品集体爆发，原糖大幅拉升，国内进口成本增加，水涨船高，但预计国内跟随外盘，弱于外盘；南方开榨进入旺季，新糖上市量增加，近几月进口糖及糖浆量较大，对郑糖形成打压，且糖浆进口短期来看难以有效管控；但内外价差近期快速收窄，对郑糖形成一定支撑。后期，随着后期随着南方开榨，以及后期进口继续增加，现货供应逐渐增加，白糖现货难以大涨；食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗。但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，食糖产量同比大增，出口补贴同比大降。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：年前或难有大的趋势 逻辑：最新1月的USDA数据显示，新年度，全球产量再次下调；短期来看，美国对新疆棉禁令再次发酵，内外价差大，郑棉需要外盘棉花带动；美国政府预计平稳过度，疫苗逐渐上市，宏观偏利多。国家轮入新疆棉总量50万吨的政策对棉花长期形成利多，关注内外价差；短期来看，人民币汇率、套保压力及内外价差较大，给郑棉带来隐忧；新年度，全球产量有所下降，消费量同比增加，随着疫苗研发进展乐观预期影响，后期消费恢复或可期待，全球棉花供需有所好转，中国棉花库存逐渐下降，后期棉花价格或逐步抬升。 展望：震荡 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 01002003004005006007008009002020/10/282020/11/042020/11/112020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021/01/132021/01/20P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨010020030040050060070080090010002020/10/282020/11/042020/11/112020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021/01/132021/01/20Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -10001002003004005006007008002020/10/282020/11/042020/11/112020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021/01/132021/01/20OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-150-100-500501001502002020/10/282020/11/072020/11/172020/11/272020/12/072020/12/172020/12/272021/01/062021/01/16M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -350-300-250-200-150-100-5002020/10/282020/11/042020/11/112020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021/01/132021/01/20RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/01/202020/02/042020/02/192020/03/052020/03/202020/04/042020/04/192020/05/042020/05/192020/06/032020/06/182020/07/032020/07/182020/08/022020/08/172020/09/012020/09/162020/10/012020/10/162020/10/312020/11/152020/11/302020/12/152020/12/302021/01/14豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002019/12/232020/01/072020/01/222020/02/062020/02/212020/03/072020/03/222020/04/062020/04/212020/05/062020/05/212020/06/052020/06/202020/07/052020/07/202020/08/042020/08/192020/09/032020/09/182020/10/032020/10/182020/11/022020/11/172020/12/022020/12/172021/01/012021/01/16棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-400-300-200-10001002003004005006002019/03/062019/03/212019/04/052019/04/202019/05/052019/05/202019/06/042019/06/192019/07/042019/07/192019/08/032019/08/182019/09/022019/09/172019/10/022019/10/172019/11/012019/11/162019/12/012019/12/162019/12/312020/01/152020/01/302020/02/142020/02/292020/03/152020/03/302020/04/142020/04/292020/05/142020/05/292020/06/132020/06/282020/07/132020/07/282020/08/122020/08/272020/09/112020/09/262020/10/112020/10/262020/11/102020/11/252020/12/102020/12/252021/01/09豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 -300-250-200-150-100-500501001502002502020/07/222020/09/2220