农产品策略日报：南美干旱仍在延续，油脂成交无明显改善
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-12-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 南美干旱仍在延续，油脂成交无明显改善 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据天下粮仓，印尼出口税20年12月10日起生效毛棕油从55美元调至180美元，24度棕油从35美元调到140美元，工棕从25调至130美元。点评：印尼棕榈油出口关税上调，中性利多棕榈油价格。 （2）大豆：Stonex将巴西大豆产量从1.334亿吨上调至1.339亿吨，其预期巴西大豆种植面积增加。点评：巴西大豆产量预期上调，施压美豆。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 拉尼娜预期走强，料对农产品价格呈持续、差异化影响。操作上，建议趋势上，蛋白粕长线多单续持，棉花长线多单续持；套利上，豆-棕价差5月做空套利单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 11 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：下游买家采购谨慎，料短期成交仍难改善 逻辑：菜油，年底前库存偏低仍为常态，明年预报到港存改善预期；棕榈油，马棕进入雨季减产季，而印尼棕榈油10月供应存继续高位预期；豆油，库存虽环比下降，但同比已呈增长，预计后期垒库依旧,只是节奏偏慢。需求方面，近期下游成交、提货均继续下降，不过料前期增长的基差订单仍将支撑中短期需求。综上，中短期上，马棕进入减产季，菜油库存年底前改观有限，及南美干旱仍存发酵预期等，油脂基本面存在阶段性支撑。不过长期来看，棕榈油明年增产，叠加中美贸易关系前景趋向缓和利好油脂垒库，将令油脂基本面趋于宽松概率不断上升。因此，延续四季报观点，料油脂价格中短期高位震荡，但长期料将承压。后期建议继续关注豆油成交数据。 操作建议：趋势上，建议观望为主。套利上，豆-棕价差（5月合约）做空套利单续持。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，豆油收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡偏强 蛋白粕 观点：非瘟疫情冲击需求，蛋白粕短期延续震荡偏弱 逻辑：我们四季报提示12月做空基差，可积极入场。短期看，港口大豆库存料仍将持续增长，南美降水缓解旱情，压制近月价格，关注下方支撑力度。中期看，国内进口亏损，洗船料抑制美豆出口增长，美豆1200有效突破仍有待南美天气助力。而南美大豆产量存在不确定性，市场或持续高位震荡。长期看，中国生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至明年。需求长期看好，豆粕底部抬升。而供应节奏决定价格走势，具体为四季度拉尼娜对南美豆产量影响，以及拉尼娜若延续到2021年二季度北美或遭遇干旱。总体上，维持蛋白粕慢牛格局判断，前期有多单可续持，空仓者逢回调买入。 操作建议：期货：2105多单续持，第一目标3500，止损位上移至3000；做空压榨利润。做空基差。15反套续持，59正套续持。期权等待波动率回落。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点：供应压力下，郑糖破位下行 逻辑：中糖协发布关于强化糖浆进口自律的公开信，主要内容是呼吁行业协会全体会员，不参与糖浆的进口、加工、经销和使用;我们认为公开信对限制糖浆进口效果有限；10月中国进口食糖及糖价同比大增，对郑糖形成压力；但内外价差近期快速收窄，对郑糖形成支撑。北方甜菜糖基本全部开榨，逐渐上量；短期来看，随着后期随着南方开榨，以及后期进口继续增加，现货供应逐渐增加，白糖现货难以大涨；食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗。但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，新年度产量将大增，压力不减。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：棉花需要外盘打破震荡局面 逻辑：内外价差大，短期储备棉难以执行；美国大选基本确定，拜登当选或长期利多棉花。国家轮入新疆棉总量50万吨的政策12月开始执行，政策对棉花长期形成利多，关注内外价差；短期来看，现货维持高位，下游消费好转，行业基本面持续向好，但价格大涨后，有整理需求，且内外价差较大，给郑棉带来隐忧，短期或维持震荡；新年度，全球产量有所下降，中国棉花产量同比或持平。需求方面：新年度消费量同比增加，随着疫苗研发进展乐观预期影响，后期消费恢复或可期待；国内新棉陆续上市，后期供应比较充足。长期来看，新年度，全球棉花供需有所好转，中国棉花库存逐渐下降，后期棉花价格或逐步抬升。 展望：震荡 操作建议：多单持有 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 11 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 玉米及其淀粉 观点：中粮收购价下调，盘面高位回落 逻辑：供应方面前期通辽临储拍卖价2720元/吨影响市场预期，市场再度惜售，盘面拉涨，昨日中粮收购价下调30元/吨，盘面走弱，从粮源转移看仍延续农户与用粮主体间的博弈，从调研看基层余粮约售5成，较往年偏快，关注后续上市进度。需求方面：生猪养殖利润较好，产能恢复较快，禽类养殖利润虽差，但当前养殖利润仍不足以造成产能大幅去化，总体需求仍偏乐观，深加工方面，行业利润出现区域分化，但整体看仍较好，开机率维持高位。库存方面：北港库存增加，南港库存增加，当前企业库存周度环比回升，但考虑明年没有临储，当前库存水平仍处于偏低水平，后期仍有建库需求。渠道库存方面，今年市场资金整体宽裕，贸易商抢粮意愿较强，大胆推测后期随着粮源从农户向贸易商转移，在明年没有临储的情况下，贸易商议价权增强，现货价格仍易涨难跌，除非大量进口补充供应或者其他新增利空去改变预期。基差方面：弱基差下，套保利润一定程度上对盘面形成抑制。综上对于创出历史高位玉米价格后期看法，我们认为现货或仍有上涨空间，但期货偏谨慎，建议观望为主。 投资策略：观望 风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 11 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 01002003004005006007008002020-09-022020-09-092020-09-162020-09-232020-09-302020-10-072020-10-142020-10-212020-10-282020-11-042020-11-112020-11-182020-11-252020-12-02P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-200-10001002003004005002020-09-022020-09-092020-09-162020-09-232020-09-302020-10-072020-10-142020-10-212020-10-282020-11-042020-11-112020-11-182020-11-252020-12-02Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 020040060080010001200140016002020-09-022020-09-092020-09-162020-09-232020-09-302020-10-072020-10-142020-10-212020-10-282020-11-042020-11-112020-11-182020-11-252020-12-02OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002503002020-09-022020-09-122020-09-222020-10-022020-10-122020-10-222020-11-012020-11-112020-11-212020-12-01M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -180-160-140-120-100-80-60-40-200202020-09-022020-09-092020-09-162020-09-232020-09-302020-10-072020-10-142020-10-212020-10-282020-11-042020-11-112020-11-182020-11-252020-12-02RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502019-12-022019-12-172020-01-012020-01-162020-01-312020-02-152020-03-012020-03-162020-03-312020-04-152020-04-302020-05-152020-05-302020-06-142020-06-292020-07-142020-07-292020-08-132020-08-282020-09-122020-09-272020-10-122020-10-272020-11-112020-11-26豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 11 图表4: 油脂与粕类基差 -400-200020040060080010002019-11-052019-11-202019-12-052019-12-202020-01-042020-01-192020-02-032020-02-182020-03-042
