国有资本加持，助推公司一体化进程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 新股研究报告 敏芯股份（688286） 公司研究/点评报告 事件： 1月19日，公司发布关于拟对外投资并签订战略合作协议的公告。 “MEMS研究院投资中心（有限合伙）”（暂命名）认缴出资总额为人民币2.99亿元，其中公司拟以自有资金认缴0.9亿元。 主要观点： ◆ 国有资本加持，助推公司一体化进程 园丰资本是经苏州工业园区党工委、管委会批准成立的基金管理公司，目前基金由政府产业引导基金和天使母基金构成，目标是助力园区加快建设成为国际一流的高科技产业园区；中新创投是苏州元禾旗下全资子公司，也是国内最为专业的半导体投资机构之一；纳米公司是由苏州工业园区管委会设立的专注于纳米技术应用产业发展的国有公司，致力于为推动纳米技术创新与产业化提供优越的基础设施、公共平台、产业服务及产业投资。 我们认为国有资本将会促进MEMS产业积极发展，关注产业的长期趋势，亦是对公司MEMS专业度的认可与肯定，公司在制造端能力进一步加强。另外若MEMS研究院投资中心在任一年度实现当年度盈亏平衡或标的公司成立已届满6年，战略合作方可退出。 ◆ 研发风险分摊，加快先进MEMS技术研发步伐 传感器是人工智能和物联网时代信息获取与交互的前提和基础。Yole Development预测2023年全球MEMS市场空间将达到309.78亿美元，复合增长速度为17.5%。 因为MEMS是一门交叉学科，其产品的研发与设计需要机械、电子、材料、半导体等跨学科知识以及机械制造、半导体制造等跨行业技术的积累和整合，也需要多年沉淀与研发投入。除硅麦外，惯性/压力等MEMS领域鲜有国内厂商进入全球前十。 以MEMS产业研究院为载体，以MEMS 新工艺、新产品及中试平台的研发为己任，通过不断整合和优化各类优质资源，加快科技成果转化与产业孵化，将与公司产生良好的协同发展效应，符合公司整体的战略发展规划。我们认为研究院将会有力推动公司其他业务板块预研项目进展，有力支撑公司对技术路径和先进工艺的探索。 ◆ 投资建议 我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：3.12亿元、4.71亿、6.50亿元，归母净利润分别是0.6亿元、0.94亿元、1.27亿元，对应EPS分别为1.13元、1.76元、2.38元，维持公司“买入”评级。 国有资本加持，助推公司一体化进程 投资评级：买 入 报告日期： 2021-01-19 收盘价（元） 133.25 近12个月最高/最低（元） 249.90/107.08 总股本（万股） 5320.00 流通股本（万股） 1213.45 流通股比例（%） 22.81 总市值（亿元） 75 流通市值（亿元) 17 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 研究助理：华晋书 执业证书号：S0010119040018 邮箱：huajs@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_敏芯股份_大国雄芯.半导体系列报告(八)：MEMS麦克风国产领军者，拓展惯性压力传感》2020-08-10 2.《华安证券_公司点评_敏芯股份（688286）业绩受疫情和子公司影响，下半年有望复苏》2020-08-26 3.《华安证券_公司点评_敏芯股份（688286）三季度超预期，展望硅麦再上一层》2020-10-29 -60%-40%-20%0%20%40%敏芯股份沪深300 敏芯股份（688286） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 ◆ 风险提示 涉及专利诉讼与知识产权风险的风险；营业规模较小导致业绩波动风险；募投项目产能消化风险；公司产品设计、工艺升级或客户资源开拓进度未达预期。 [Table_ProfitDetail] 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 284 312 471 650 收入同比(%) 12% 10% 51% 38% 归属母公司净利润 59 60 94 127 净利润同比(%) 12% 1% 55% 35% 毛利率(%) 38.6% 38.6% 38.7% 38.6% ROE(%) 21.0% 5.6% 8.1% 9.9% 每股收益(元) 1.12 1.13 1.76 2.38 P/E 128.29 126.49 81.39 60.29 P/B 26.76 7.03 6.51 5.92 EV/EBITDA 0 123 79 56 资料来源：wind，华安证券研究所 敏芯股份（688286） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 敏芯发展历程 .................................................................................................................................................................... 4 图表2 公司与部分客户群体 .......................................................................................................................................................... 4 图表3 公司前10大股东（截至2020年7月15日） ................................................................................................................ 5 图表4 2016-2020H1公司营业收入及增速 ................................................................................................................................... 5 图表5 2016-2020H1公司归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 5 图表 6 2016-2020H1公司毛利率与净利润情况 .......................................................................................................................... 5 图表 7 2016-2020H1公司研发支出 .............................................................................................................................................. 6 图表 8 公司募集资金总量及使用方向 ........................................................................................................................................ 6 图表 9 手机中的传感器 ................................................................................................................................................................ 6 图表 10 MEMS封装结构示意图 .................................................................................................................................................. 7 图表 11 MEMS工艺展示 .............................................................................................................................................................. 7 图表 12 MEMS产业链 .................................................................................................................................................................. 7 图表 13 全球MEMS行业市场规模及预测（单位：百万美元） ............................................................................................... 8 图表 14 全球MEMS行业市场规模及预测（单位：百万美元） ............................................................................................... 8 图表 15 中国MEMS行业市场规模（单位：亿元） ................................................................................................................... 8 图表 16 中国物联网市场规模 ........................................................................................................................................................ 9 图表 17 2017年消费电子领域MEMS产品结构 ..........................................................................................................