收购虹港石化及对子公司增资公告点评：PTA资产成功注入，上下游一体化进程加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月19日 东方盛虹（000301.SZ） 基础化工 PTA资产成功注入，上下游一体化进程加速 ——东方盛虹（000301.SZ）收购虹港石化及对子公司增资公告点评 公司简报 ◆事件：（1）4月13日，公司发布公告拟对全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司（以下简称“石化产业”）以货币方式增资90亿元，并拟通过石化产业对盛虹炼化增资70亿元。（2）4月13日，公司发布公告宣布全资子公司石化产业以现金方式收购瑞泰投资持有的虹港石化100%股权。本次交易完成后，虹港石化将纳入公司合并财务报表范围。 ◆点评： （1）PTA资产成功注入，有望受益行业高景气度 虹港石化主要从事PTA的生产和销售，是华东地区主要的PTA供应商之一，当前拥有150万吨/年PTA产能，二期240万吨项目也正在开展前期建设准备工作。公司作价19.92亿元收购虹港石化100%股权，成功将盛虹集团PTA资产注入公司，达成解决PTA采购关联交易问题的承诺。在当前PTA行业供需格局向好，盈利持续改善形势下，公司有望从中充分受益。 （2）增资盛虹炼化，推动1600万吨/年炼化项目进程 公司全资二级子公司盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”的实施主体，项目目前尚处于建设初期，预计在2021年全面建成投产。公司此次通过石化产业对盛虹炼化增资70亿元，是为了加快推进项目建设。项目投产后，公司可实现原油加工能力1600万吨/年，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年，未来发展空间巨大。 （3）加速全产业链布局，提高公司综合竞争能力 公司自重组上市后先后将炼化项目及PTA资产注入公司，依托盛虹集团的强大背景逐渐完成主营业务的变更。随着业务向聚酯化纤上游延伸，公司“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局加速推进，使得上市公司可以有效抵御行业周期风险，有利于提高公司综合竞争能力。 ◆盈利预测及投资建议 由于收购的新资产尚未完成过户，暂不考虑PTA资产的盈利情况，我们 维 持 对 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计2019-2021年 的 净 利 润 为15.28/16.10/23.30亿元，EPS为0.38/0.40/0.58元，维持目标价7.60元，维持“买入”评级。 ◆风险因素：行业周期性波动风险；资产注入进度不确定性风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,112 18,440 19,383 20,920 31,174 营业收入增长率 40.21% 1558.26% 5.11% 7.93% 49.02% 净利润（百万元） 228 847 1,535 1,626 2,346 净利润增长率 55.02% 270.61% 81.34% 5.88% 44.29% EPS（元） 0.06 0.21 0.38 0.40 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.37% 6.54% 10.90% 11.23% 15.11% P/E 113 31 17 16 11 P/B 7.2 2.0 1.8 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月15日 买入（维持） 当前价/目标价：6.43/7.60元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 市场数据 总股本(亿股)： 40.29 总市值(亿元)：259.1 一年最低/最高(元)：4.86/7.18 近3月换手率：9.62% 股价表现(一年) 相关研报 《差别化优质资产注入，打造“炼化-PTA-涤纶长丝”一体化巨头——东方盛虹（000301.SZ）投资价值分析报告》 ································· 2019-01-23-21 《业绩符合预期，资本市场平台助力炼化巨头腾飞——东方盛虹（000301.SZ）2018年年度报告暨发行绿色公司债券公告点评》 ································· 2019-04-07-07 2019-04-19 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,112 18,440 19,383 20,920 31,174 营业成本 764 15,895 16,720 18,042 27,034 折旧和摊销 96 774 55 87 121 营业税费 29 94 101 109 162 销售费用 8 174 180 195 290 管理费用 96 139 147 159 237 财务费用 33 188 249 312 410 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 56 6 6 6 6 营业利润 246 1,102 1,992 2,109 3,047 利润总额 246 1,111 2,000 2,117 3,055 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 228 847 1,535 1,626 2,346 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,415 21,869 21,950 22,892 27,511 流动资产 2,278 7,824 8,340 8,938 12,970 货币资金 708 2,717 2,907 3,138 4,676 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 43 189 199 215 320 应收票据 134 443 465 502 748 其他应收款 4 18 19 21 31 存货 597 3,082 3,344 3,608 5,407 可供出售投资 151 626 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 103 105 105 105 105 固定资产 384 8,412 8,935 9,465 10,012 无形资产 183 783 744 707 671 总负债 826 8,912 7,860 8,405 11,979 无息负债 507 3,943 2,681 2,862 4,078 有息负债 318 4,969 5,179 5,543 7,901 股东权益 3,590 12,957 14,090 14,487 15,532 股本 1,218 4,029 4,029 4,029 4,029 公积金 926 3,564 3,718 3,881 4,115 未分配利润 1,346 2,375 3,354 3,588 4,399 少数股东权益 4 5 5 4 4 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 479 1,388 226 1,798 1,370 净利润 228 847 1,535 1,626 2,346 折旧摊销 96 774 55 87 121 净营运资金增加 1,181 3,365 1,745 452 3,040 其他 -1,027 -3,598 -3,110 -367 -4,137 投资活动产生现金流 -451 -1,017 386 -424 -703 净资本支出 -116 -1,445 -400 -500 -600 长期投资变化 103 105 0 0 0 其他资产变化 -438 323 786 76 -103 融资活动现金流 254 -245 -422 -1,143 871 股本变化 0 2,811 0 0 0 债务净变化 21 4,651 210 364 2,358 无息负债变化 -697 3,435 -1,261 181 1,216 净现金流 282 172 190 231 1,538 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-04-19 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 40.21% 1558.26% 5.11% 7.93% 49.02% 净利润增长率 55.02% 270.61% 81.34% 5.88% 44.29% EBITDA增长率 3.81% 607.53% 4.00% 9.27% 42.75% EBIT增长率 7.92% 564.07% 56.47% 8.09% 42.86% 估值指标 PE 107 29 16 15 10 PB 7 2 2 2 2 EV/EBITDA 18 12 12 11 9 EV/EBIT 27 19 13 12 9 EV/NOPLAT 29 25 16 15 12 EV/Sales 5 1 1 1 1 EV/IC 3 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 31.34% 13.80% 13.74% 13.76% 13.28% EBITDA率 27.99% 11.94% 11.82% 11.96% 11.46% EBIT率 19.34% 7.75% 11.53% 11.55% 11.07% 税前净利润率 22.10% 6.03% 10.32% 10.12% 9.80% 税后净利润率（归属母公司） 20.55% 4.59% 7.92% 7.77% 7.52% ROA 5.16% 3.87% 6.99% 7.10% 8.53% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.37% 6.54% 10.90% 11.23% 15.11% 经营性ROIC 10.34% 7.03% 9.76% 10.07% 12.20% 偿债能力 流动比率 5.34 1.04 1.40 1.50 1.47 速动比率 3.94 0.63 0.84 0.89 0.86 归属母公司权益/有息债务 11.27 2.61 2.72 2.61 1.97 有形资产/有息债务 13.28 4.09 3.95 3.86 3.30 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.06 0.21 0.38 0.40 0.58 每股红利 0.03 0.10 0.30 0.32 0.47 每股经营现金流 0.12 0.34 0.06 0.45 0.34 每股自由现金流(FCFF) -0.25 -0.56 -0.09 0.25 -0.22 每股净资产 0.89 3.21 3.50 3.59 3.85 每股销售收入 0.28 4.58 4.81 5.19 7.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-04-19 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投