公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中科星图（688568） 证券研究报告 2021年01月17日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 52.35元 目标价格 72.88元 基本数据 A股总股本(百万股) 220.00 流通A股股本(百万股) 49.56 A股总市值(百万元) 11,517.00 流通A股市值(百万元) 2,594.22 每股净资产(元) 5.10 资产负债率(%) 22.19 一年内最高/最低(元) 108.00/41.26 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080006 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 我国指控系统核心供应商，有望充分受益于产业高景气周期 ⚫ 我国指控系统核心供应商，“数据、平台、应用”齐备利刃出鞘 公司作为我国指挥与控制系统核心供应商，以数字地球相关产品为核心，主营业务分为软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品、系统集成四大板块。下游应用端，公司产品主要服务于特种行业，并实现向自然资源、交通、应急等领域的拓展。 公司主营业务持续放量，2016-19年公司营业收入/归母净利润复合增长率达到93.87%/162.93%。疫情影响下公司持续稳健经营，2020年前三季度实现营收3.17亿元（+29.38%）；实现归母净利润0.32亿元（+59.20%）。资产负债端，三季度末公司存货达0.95亿元，预收款+合同负债达到0.81亿元，均创历史新高。我们认为，存货与预收款+合同负债增加表明企业在手订单充足，公司正处于备产备货阶段，叠加公司收入确认主要在四季度的特点，预计公司全年业绩有望实现超预期增长。 ⚫ 核心产品持续迭代构筑技术壁垒，新一代“高分+北斗”应用模式蓄势待发 数字地球行业业务链路较长，覆盖技术领域较广，具有较强的技术壁垒。公司第五代数字地球产品完整覆盖了空天大数据引接、存储可视化等多方面的共性需求，被工信部、国防科工局列为新一代新信息技术领域重点项目。公司以主要产品为基础，承接并完成了包括对技术成熟度要求非常高的特种装备定型项目在内的较多国家重大工程项目，在行业中具备明显的先发优势。此外，在研的新一代产品“GEOVIS 6 数字地球”，有望实现“高分+北斗”融合的创新应用模式，预计将于2021年下半年进行推广试用。 ⚫ “战略、颠覆性技术突破”+“一体化联合作战”，公司受益于指控产业高景气周期 指挥控制系统作为现代战争中作战系统的“大脑”和“神经中枢”，能够将各个分散的系统组织成一个有效的作战体系，最终实现对部队实施最佳、最准确的指挥与控制，将作战体系发挥出最佳的整体作战效能。 充分受益于“战略、颠覆性技术突破”+“一体化联合作战”+“实战化训练深入实施”，我们认为指控产业作为能够有效提高基于网络信息体系联合作战能力、全域作战能力的现代化信息技术，对应软硬件产品需求有望快速提升，产业或进入高景气周期。 公司数字地球应用软件作为指控系统底层技术支撑，以特种领域信息化需求为牵引，能够有效实现“陆-海-空-天-电-网”的多维度环境快速构建、态势感知、行动规划与任务筹划等共性功能。在研项目GEOVISFK 数字地球系统应用平台原型能够实现与其他应急处置单位之间的联动，均有望伴随指控产业高景气周期实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，受益于指控系统高景气周期，公司数字地球相关软硬件产品有望实现快速放量；同时，公司民用产品有望随下游应用领域的增加实现排产提升。在此假设下，预计公司2020-22年实现营业收入7.07/10.26/15.03亿元，对应的归母净利润1.57/2.36/3.57亿元，对应EPS为0.71 /1.07/1.62元，PE为73.40/48.70/32.30x，对标可比公司68.11x的 2021预测PE，公司每股目标价72.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品的市场拓展风险，无法持续获得免费遥感数据的风险，应收账款占比较高的风险，业务季节性特征对公司业绩及经营活动产生影响的风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 364.40 489.41 706.74 1,025.87 1,503.14 增长率(%) 53.56 34.31 44.41 45.15 46.52 EBITDA(百万元) 129.14 185.98 175.15 262.65 393.47 净利润(百万元) 89.05 102.89 156.92 236.48 356.61 增长率(%) 91.98 15.54 52.51 50.71 50.80 EPS(元/股) 0.40 0.47 0.71 1.07 1.62 市盈率(P/E) 129.33 111.94 73.40 48.70 32.30 市净率(P/B) 62.76 39.85 22.99 15.62 10.53 市销率(P/S) 31.61 23.53 16.30 11.23 7.66 EV/EBITDA 0.00 0.00 64.85 42.88 28.30 资料来源：Wind，天风证券研究所 -52%-40%-28%-16%-4%8%20%32%2020-012020-052020-09中科星图计算机应用沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 我国指控系统核心供应商，“数据、平台、应用”齐备利刃出鞘 .................................... 3 1.1. 中科院空天院产业孵化，我国指控系统核心供应商 ......................................................... 3 1.2. 主营业务持续放量，2020全年有望实现超预期增长 ....................................................... 4 1.3. 核心产品持续迭代 ，“数据、平台、应用”齐备构筑核心壁垒 ................................ 5 2. “战略、颠覆性技术突破”+“一体化联合作战”，公司受益于指控产业高景气周期 . 7 3. 股权激励彰显公司信心，公司竞争力有望进一步提升 ......................................................... 8 4. 盈利预测与评级 ............................................................................................................................ 9 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 5.1. “数字地球”产品的市场拓展风险 .......................................................................................... 9 5.2. 公司无法持续获得免费遥感数据或数据使用受限的风险 .............................................. 10 5.3. 应收账款金额较大且占比较高的风险 ................................................................................... 10 5.4. 业务季节性特征对公司业绩及经营活动产生影响的风险 .............................................. 10 图表目录 图1：公司主营业务构成示意图 ................................................................................................................. 3 图2：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 3 图3：2016A-2020Q3公司营业收入及增速情况 ................................................................................. 4 图4：2016A-2020Q3公司归母净利润及增速情况 ............................................................................ 4 图5：2019年公司主营业务营收及占比（单位：亿元） ................................................................. 4 图6：2019年公司主营业务毛利润及占比（单位：亿元） ............................................................ 4 图7：2016A-2020Q3公司存货及变化情况 .......................................................................................... 5 图8：2016A-2020Q3公司预收款+合同负债及变化情况 ................................................................ 5 图9：公司主营产品所处产业链情况 ........................................................................................................ 5 图10：公司数字地球中涉及的自有核心技术 ....................................................................................... 7 图11：指控系统的演变过程 ........................................................................................................................ 8 图12：指控产业及配套“数字地球”需求逻辑框图 .....................................................................