走入市场化：航空工业三年改革，做优做强上市公司

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2021年01月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080006 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业投资策略:四十年一遇 大 换 装 ， 聚 焦 跨 越 式 发 展 》 2021-01-02 2 《国防军工-行业研究周报:展望“十四五”（3）:“十四五”任务主体进入筹备准备阶段，首年计划与大额采购合同或将完成》 2020-11-22 3 《国防军工-行业研究周报:军工金属材料企业进入双重触发点：“军工强需求”叠加“顺周期”》 2020-11-15 行业走势图 走入市场化：航空工业三年改革，做优做强上市公司 航空工业未来三年改革路径明确，坚持做强做优做大国有资本 1月17日，为贯彻落实《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》要求，航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案（2020-2022年）》，明确提出了多项改革举措，其中第13、14条指出： “第13条 提升国有企业自主创新能力”多项思路推进上市公司做优做强  “组建航空产业集团试点：2020年完成将直升机业务自产整体注入中航科工”。我们认为，集团的专业整合能力或将加速，各大业务板块资产证券化亦有望持续加速、并形成对应航空各个细分产业的资本化、支撑性产业平台。”  “建立上市公司考核评价体系”。我们认为，作为国有资本投资公司试点、国有资本运营公司试点，集团引入上市公司考核评价体系是一项重大探索，将该体系列入国有资产经营考核后，预计将对集团各家上市公司的市值、经营质量等方面均产生积极、正向作用。  “打造若干市值千亿的上市公司”。我们认为，千亿上市公司预计以产业平台级公司的方式呈现，目前可见的产业平台或为歼击机平台、大型飞机平台、直升机平台、导弹防务平台、航电&机电平台等作为突破口，预计对应业务的专业化整合或将持续加速。” “第14条 开展混合所有制企业骨干员工持股”，往期员工持股成绩卓越 我们预计，中航工业集团各上市公司的市场化激励制度有望持续推进，目前已完成股权激励、聚焦航空及其配套业务的领先企业，包括中航光电/中航沈飞/中航重机等，在相关激励授予后均实现归母净利润中高速增长（光电连续3年CAGR为13.92%，沈飞19年CAGR为18.1%，20Q1-3为87.19%，重机20Q1-3为31.91%），市值分别增长218.54%/155.29%/110.43%，年化回报率分别为22.72%/22.81%/20.29%，市场化激励的实施或将有效带动集团上市公司的经营质量。 军工部分企业预披露业绩吸睛，自下而上景气逐步完成验证 目前板块进入年报预告披露期、主机企业关联交易披露期，截至1月16日，已有11家军工企业预告2020年业绩，归母净利润高增长吸睛  4家实现翻倍以上增长，包括：星网宇达(+898.7~1106.7%)、高德红外(+330~380%)、大立科技(179.9~231.4%)、杰赛科技(+118.6~145.9%)。  7家实现中高速增长，包括：火炬电子(+55~65%)、应流股份(+50.8~ 60.7%)、上海沪工(+20.8~52.3%)、安达维尔(+29.9~36.7%)、中航电测(+15~35%)、光威复材(+21~26%)、威海广泰(+5~25%)。  航发动力1月8日发布2021关联交易预测额：2021年公司与中国航发系统内/中航工业集团系统内预计实现销售商品金额162.83亿元，较2020年调整前/调整后（2020年10月公司调增关联交易销售商品预测值）指标同比增长58.64%/ 22.19%。 投资建议：板块经过短期调整预计将伴随业绩预告、2021关联交易公告出现企稳，板块基本面依然是未来的主要推动力，我们建议投资者以“五年期思维”看待军工产业投资机会，对于“十四五”中的重点，跨越式武器装备发展对应的新一代航空装备、精确打击武器、无人机，及中游信息化、上游电子元器件和新材料领域。主要关注：业绩持续超预期且具备长期电子化提升逻辑的电子元器件；2021关联交易持续超预期的主机企业；进入自下而上拐点的信息化企业。 风险提示：军工改革低于预期，军工行业景气度低于预期 -15%-3%9%21%33%45%57%2020-012020-052020-09国防军工沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：中航工业集团部分已开展股权激励或集合资管计划的子公司，其方案授予/发行至今股价涨幅及年回报率情况 股票代码 股票简称 性质 首次公告 第一期激励 授予完成 第一期解锁 第二期激励 授予完成 第二期解锁 首期激励 至今年数 授予至今 股价涨幅 年回报率 002179.SZ 中航光电 股权激励 2016/10/28 2017/3/22 2019/3/22 2020/1/20 2020/3/19 3.82 218.54% 22.72% 600760.SH 中航沈飞 股权激励 2018/5/16 2018/11/24 2020/11/17 —— —— 2.14 155.29% 22.81% 600765.SH 中航重机 股权激励 2019/12/31 2020/7/2 —— —— —— 0.54 110.43% 20.29% 股票代码 股票简称 性质 首次公告 发行时间 减持期届满 减持完毕 首期发行 至今年数 发行至今 股价涨幅 年回报率 002013.SZ 中航机电 集合资管计划 2014/11/26 2016/3/14 2019/10/9 2020/5/7 4.84 134.74% 6.35% 资料来源：Wind，天风证券研究所 表2：中航工业集团部分已开展股权激励或集合资管计划的子公司，其授予/发行前后归母净利润及其增速 股票代码 股票简称 性质 第一期激励 授予完成 2016A 2017A 2018A 2019A 2020Q3 单位：亿元 归母 净利润 YoY% 归母 净利润 YoY% 归母 净利润 YoY% 归母 净利润 YoY% 归母 净利润 YoY% 002179.SZ 中航光电 股权激励 2017/3/22 7.34 29.10% 8.25 12.48% 9.54 15.56% 10.71 12.56% 10.99 32.25% 600760.SH 中航沈飞 股权激励 2018/11/24 5.63 145.24% 7.07 25.58% 7.43 5.16% 8.78 18.10% 11.61 87.19% 600765.SH 中航重机 股权激励 2020/7/2 2.42 180.80% 1.65 -32.15% 3.33 102.49% 2.75 -17.38% 2.68 31.91% 002013.SZ 中航机电 资管计划 2016/3/14 5.83 12.28% 5.79 -0.71% 8.37 16.49% 9.61 12.44% 6.23 8.01% 资料来源：Wind，天风证券研究所 表3：军工板块部分企业预披露2020年业绩的情况：4家业绩翻倍以上增长，7家业绩中高速增长 股票代码 股票简称 预告净利润 下限(亿元) 预告净利润 上限(亿元) 预告净利润 同比增长下限 预告净利润 同比增长上限 002829.SZ 星网宇达 1.20 1.45 898.7% 1106.7% 002414.SZ 高德红外 9.49 10.59 330.0% 380.0% 002214.SZ 大立科技 3.80 4.50 179.9% 231.4% 002544.SZ 杰赛科技 0.80 0.90 118.6% 145.9% 603678.SH 火炬电子 5.91 6.29 55.0% 65.0% 603308.SH 应流股份 1.97 2.10 50.8% 60.7% 603131.SH 上海沪工 1.1501 1.45 20.8% 52.3% 300719.SZ 安达维尔 0.95 1.00 29.9% 36.7% 300114.SZ 中航电测 2.44 2.87 15.0% 35.0% 300699.SZ 光威复材 6.31 6.57 21.0% 26.0% 002111.SZ 威海广泰 3.48 4.15 5.0% 25.0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出