电话会议摘要

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中国利郎(1234.HK)的2020年第四季度主品牌零售销售增长加快，双十一期间天猫销售创纪录新高，达到2.01亿人民币（同比增长55％），排名第十。管理层透露过季渠道库存清理进展顺利，我们估计6个月以上产品售清率约为80％。21年展望：我们预视复苏将提升分销商于21年秋冬季订货会下单信心（估计同比增长约20％）。我们估计21年毛利率有潜力达到40％，基于以下原因：1. 当季产品平均零售折扣减少 2. 随着过季产品清理进展顺利，当季产品销售占比将逐渐增加 3. 20年12月底已经完全将轻商务系列由代销转为直销模式，预计21年销售占比将超过20％（估计20年为11％至12％）。我们预计21年整体门店扩张50至100家，大部分位于购物中心。我们将20/21/22年收入及盈利预测分别上调至30.7亿/36.9亿/40.6亿人民币及6.46亿/8.15亿/9.01亿人民币，相当于6.9倍/6.2倍21/22年预测市盈率。受净现金14亿港币（约占市值25％）所支持，股息率为10.1％/ 11.2％。我们维持对利郎长仓评级，目标价上调至HK$7.32，基于9.0倍21年市盈率，意味着31％上升空间。