GTC2026Keynote硅谷调研电话会议摘要

GTC Keynote核心要点回顾 AI scaling law从过去预训练/后训练/推理延伸到Agent AI，长远方向是Physical AI。 我们预计Agent AI时代将同时带动GPU及CPU，英伟达在GTC会上的架构诉求着重于推理性能的提升。 英伟达Bl GTC 2026 Keynote +硅谷调研电话会议摘要 GTC Keynote核心要点回顾 AI scaling law从过去预训练/后训练/推理延伸到Agent AI，长远方向是Physical AI。 我们预计Agent AI时代将同时带动GPU及CPU，英伟达在GTC会上的架构诉求着重于推理性能的提升。 英伟达Blackwell和Rubin在2025-2027年的收入能见度达到1万亿，隐含2027年数据中心收入约5000亿，高于市场普遍预期的3500-3900亿。 发布Grop 3 LPU，配备500MB的SRAM，采用三星4nm制程，拥有超大带宽（150TB/s），规格符合预期。 采用32 Compute Tray的架构（每Tray含8颗芯片），总计256颗芯片。 LPX Rack整合进Vera Rubin系统产品组合，后续的Feynman也将纳入，将强化NVIDIA在推理市场的竞争力。 需求预测：LPX的Rack 2026年预计500柜，2027年初步看1万柜，有利于国内PCB龙头厂商。 NVDA Vera Rubin NVL72架构亮点：上文提及的LPX的整合；强调推理诉求，提及对存储（尤其是SSD）的迫切需求。 NVDA Vera Rubin NVL144采用正交背板取代铜缆，符合预期，同时有利于PCB及连接器厂商。 NVDA ETL256采用MGX 8 GPU per tray设计，共256 GPU，中间8个Switch Trays采用SpectrumX而非NVLink。 CPU Scale-up低于乐观预期：NVIDIA提及铜缆和光两种方案均可用于Oberon（通过SpectrumX CPO）和Kyber架构的Scale-up（可达NVL1152），而非市场此前乐观预期的全部采用光方案。 光互连相关个股短线可能获利了结，但中长期前景依旧看好。 美国机构路演反馈投资人前期因为中东战事导致油价上涨和通胀预期上升，整体比较风险趋避。 但经过了TACO之后，投资人逐渐恢复信心，资金又回到光（GTC或有短线获利了结）、存储、CPU相关如载板。 大方向对AI保持乐观积极，受益于：1）应用今年商业化加速、2）资本市场有足够资金押注AI基建、3）基建在建至27年都很强劲、4）耐心等待AI老股股转强、5）另外关注台积电、CPU、CPO、光vs铜、Memory，以及高内存价格对苹果带来的机会。 美国供应链调研反馈 Google TPU需求强劲，27年的产能已经售罄，出货需求远超过之前我们报告预期的600 万张卡，上行空间来自博通项目的对外销售。 HBM需求非常强劲，能见度直到2027年，三星HBM4进度最快。 架构上AI仍须仰赖HBM的高带宽和速度，可持续观察NVDA软件优化和LPU推出对HBM的影响。 整体今年AI model迭代核心在商用化及Agentic AI，Grop适合1对1多轮对话推理，CUDA仍为核心护城河，推理所需要的KV Cache仍驱动HBM/SSDS/Context Memory需求。 美国公司调研反馈 Coherent（COHR hold）：英伟达20亿投资主要着重在CPO ，且另外有数十亿美元的供应协议。 看好CPO市场机会，认为Scale-up正在加速，市场机会及渗透率都较Scale Out来得更高。 800G产产能相较3时初期来的更加顺利，预计全年产能翻倍。 DCS需求乐观，除CSF仍有另一家CSF洽谈。 COHR在光模块及CPO的供应链地位重要，值得关注。 Intel（INTC buy）：18A制程良率进展顺利，预计年底达到行业标准。 14A与客户密切合作，预计进展较18A同期更为顺利。 服务器CPU需求结构性强劲，预计今年双位数增长。 EMIB预计2026年下半年开始贡献收入。 我们仍看好该股，受益于CPU顺风，产能转换，及晶圆代工业务进展顺利。 SMCI（hold）：收入指引已上调，但出货节奏受大客户（xAI）和数据中心设施准备情况影响，其优势在于快速部署和工程服务支持。 对于下半年内存采购看法保守。 得益于dell的竞争压力，我们对其利润率及收入增长较为保守。