太平鸟发布业绩预告，预计2020年实现归母净利约7亿元、同比增加约27%；扣非归母净利约5.6亿元、同比增长约59%。业绩略低于我们此前预期。公司业绩预告对应20Q4单季归母净利/扣非归母净利约3.9亿/3.46元，同比增长约13%/29%。我们分析，1、收入端来看，Q4主要受到：（1）双十一低于预期，20年双十一规则和节奏有所变化，前三天销售额占到双十一全部活动（11.1-11.11）的50%，而公司营销重点仍放在了双十一当天，因此有所影响，但各品类排名仍居第四名；（2）尽管10月受益于入冬较早、单月增速较高，但11、12月降温程度不及预期，一定程度上影响了冬装销售；2、净利端来看，Q4单季净利率同比基本持平，未能延续前三季度单季净利率提升的趋势，我们估计和总部大楼开始折旧、员工超额提成计提加大、及其他税收调整等因素有关。我们认为，20Q4业绩略低于预期主要为短期因素影响，展望21年来看，我们认为：（1）男装、童装有望进一步改善；（2）线上和加盟渠道保持快速增长，直营渠道控制开店增速、降低费用压力；（3）资产减值损失降低、节税等仍有空间。21、22年公司收入增速有望保持在20%以上。考虑20Q4略低于预期，将20-22年收入下调2%/3%/3%至89/107/128亿元，EPS下调8%/7%/2%至1.51/1.96/2.6元，对应20/21/22年PE为20/15/11X，维持“买入”评级，目标价下调6%至49元（对应21年25X）。
