本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 智能制造和航天制造业务共同发力，20年是高增长元年 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 制造/机械 报告时间 । 2021/1/12 前收盘价 । 25.34元 公司评级 । 增持评级 分析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 suncan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 上海沪工（603131）事件点评 事件 上海沪工发布2020年业绩预告： 公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元到1.45亿元，与上年同期比较，将增加1977.7万元到4977.0万元，同比增加20.8%到52.3%。预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.04亿元到1.31亿元，与上年同期比较，将增加1884.4万元到4654.3万元，同比增加22.2%到55.0%。 点评 ❖ 2020年公司全年业绩大幅超预期，智能制造和航天军工双主业发力 我们认为公司2020年全年业绩超出预期，是智能制造和航天军工业务双主业共同发力的结果。智能制造业务从2020年第二季度开始，收入恢复远超预期，而且产品结构继续改善，毛利率环比和同比都较大幅度改善。主要的原因可能是受国外疫情影响国外相应弧焊机产能开工，国外供给受限使得订单向国内转移。同时，国内经济恢复较好，公司自动化成套和焊接设备业务发力，开始进入放量期，虽然基数不大但形式不错。而汽车机器人业务，20年开始新增转产口罩机，业务整体运营情况明显好转，20年有望扭亏，公司整体业绩出血点有明显改善。而20年公司航天业务景气度维持高位，且江西小蓝20年下半年开始试生产，公司航天结构件业务主体北京航天华宇的业绩大概率持续超预期。 ❖ 盈利预测 公司20年全年业绩大幅超出我们预期，我们根据业绩预告情况适当调整各项业务盈利预测。我们预计公司2020-2022年，可实现营业收入12.33、19.55和25.42亿元，归属母公司净利润144、3.04和4.63亿元，总股本3.18亿股，对应EPS 0.45、0.96和1.46元。2021年1月11日，股价25.34元，对应市值81亿元，2020-2022年PE约为35、16和11倍。2020年太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司2021业绩增长，公司将进入3-5年的高增长期，我们维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 907 1233 1955 2542 +/-% 5% 36% 59% 30% 归属母公司净利润(百万) 95 144 304 463 +/-% 27% 52% 111% 52% EPS(元) 0.30 0.45 0.96 1.46 PE 52.49 34.63 16.43 10.80 资料来源：公司2020业绩预告，预测截止日期2021年1月12日,川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 / 3 盈利预测 资产负债表利润表会计年度2019A2020E2021E2022E会计年度2019A2020E2021E2022E流动资产842114417732434营业收入907123319552542 货币资金3736717871546营业成本63681211771451 应收和预付款项281237581481营业税金及附加3468 存货175222354356营业费用6190143186 其他流动资产13135151管理及研发费用110160274356非流动资产690639588538财务费用-3 -3 -3 -3 长期投资0000资产和信用减值损失-12 000 投资性房地产0000公允价值变动收益4000 固定资产和在建工程313271230188其他收益、利得和损失7000 无形资产和开发支出331322313305营业利润100170358544 其他非流动资产46454545其他非经营损益1000资产总计1532178223612971利润总额101170358544流动负债262351524557所得税13255482 短期借款11000净利润88144304463 应付和预收款项251351524557少数股东损益-7 000非流动负债74747474归属母公司净利润95144304463 长期借款58585858EBITDA118204406604 其他非流动负债16161616EPS（元）0.300.450.961.46负债合计336425597631 少数股东权益10101010主要财务比率 股本318318318318会计年度2019A2020E2021E2022E 资本公积499499499499成长能力 留存收益4075689371513营业收入5.1%35.9%58.5%30.0%归属母公司股东权益1234139517642340营业利润21.2%69.6%110.7%52.1%负债和股东权益1569182023612971归属于母公司净利润26.7%51.6%110.7%52.1%获利能力毛利率(%)29.9%34.2%39.8%42.9%现金流量表净利率(%)10.5%11.7%15.6%18.2%会计年度2019A2020E2021E2022EROE(%)7.7%10.3%17.3%19.8%经营活动现金流16265252430ROIC(%)9.7%16.3%44.8%52.6% 税后经营利润83161369577偿债能力 折旧摊销26515150资产负债率(%)21.9%23.8%25.7%21.5% 利息费用-3-3 -3 -3 带息负债比率(%)20.56%13.65%9.71%9.18% 资产减值损失10000流动比率3.103.173.254.23 营运资金变动-46150170200速动比率2.412.522.573.58 其他经营现金流-5000营运能力投资活动现金流-5000总资产周转率0.590.690.840.87 资本支出0000应收账款周转率3646 长期投资0000存货周转率3.633.663.324.08 其他投资现金流-5000每股指标（元）筹资活动现金流58687383每股收益(最新摊薄)0.300.450.961.46 短期借款40606060每股经营现金流(最新摊薄)0.510.200.791.35 长期借款081323每股净资产(最新摊薄)3.884.395.557.36 股权投资0000估值比率 支付股利0000P/E52.4934.6316.4310.80 其他筹资现金流18000P/B4.093.612.852.15现金净增加额215133325513EV/EBITDA4022116单位:百万元单位:百万元单位:百万元 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明C0004 3 / 3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及