投资机会梳理：“B”评级房企系列之美元债一级投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固收点评 2021年01月08日 房地产 “B”评级房企系列之美元债一级投资机会 投资机会梳理 克而瑞中国地产债券领先指数走势图 数据来源：Bloomberg，克而瑞证券 相关报告 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 吴浩宗 执业证号：BQD389 852-25105555 wuhaozong@cric.com 投资要点  本次梳理投资机会是利用Bloomberg中的房企美元存量债数据整理出2021年前两个季度将要到期的美元债券，同时从一月以来房企发行美元债的情况来看，目前一级发行票息有走低的趋势，房企以低成本资金置换目前现存的高成本债务的意愿增加，因此我们也考虑了公司在前两个季度预计可赎回、可售回的美元债。  整理出相关债权数据后，结合新发美元债只能用于“借新还旧”的政策要求，回溯至2020年第四季度（不早于8月），测算并剔除已提前募集资金偿还一季度到期债券的情况，来梳理穆迪主体单“B”评级系列房企前两季度的美元债投资机会。  测算中涉及的房企预计到期的美元债存量金额经过Bloomberg、Wind以及公司公告的交叉验证，公司公告所提及的提前赎回行为皆经过检验，相关涉及提前赎回的债券剩余金额以公司最新公告以及Bloomberg数据所对应的金额为本次报告最终结果。  经过梳理，一季度有投资机会的“B”评级系列房企，我们建议关注合景泰富集团、中骏集团控股、中国奥园、新力控股集团、大发地产，相关房企的详细投资机会梳理请见正文。  二季度有美元债赎回或到期，一季度存在发行机会的“B”评级系列房企，我们建议关注金科股份、融信中国、佳源国际控股、景瑞控股、力高集团、银城国际控股，相关房企的详细投资机会梳理请见正文。  另天誉置业虽然于一、二季度无美元债到期，综合其存量债二级市场收益率及公司的额度情况考量，我们仍推荐关注公司存在的投资机会。  关于“B”评级系列房企第三、四季度美元债的到期、赎回、售回规模详细数据请联系分析师获取。  风险提示：企业融资风险、数据风险、信用风险，详细内容请见本报告P6的风险提示部分 1001051101151201251302018/12/312019/10/312020/8/31 固收点评 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 2 / 7 内容目录 B评级系列房企前两季度美元债投资机会梳理 .................................................. 3 风险提示 .......................................................................................................... 5 评级指南及免责声明......................................................................................... 7 图表目录 表1：B评级系列房企前两季度美元债投资机会测算 ........................................ 3 固收点评 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 3 / 7 B评级系列房企前两季度美元债投资机会梳理 表1：B评级系列房企前两季度美元债投资机会测算 代码 名称 Q1 Put Q1 Call Q1 Maturity Q2 Put Q2 Call Q2 Maturity 投资机会测算 1238.HK 宝龙地产 2 0.7906 3.5 票息为4.875%的美元债于2021/2/1可提前赎回，另一季度有0.7906亿美元债到期； 公司已于2020/10/22发行2亿美元债，2021/1/6又增发1亿美元，估算有足够资金偿还及赎回现有债券 1813.HK 合景泰富集团 15 公司于2021/1/15有3笔共15亿美元债可赎回 1966.HK 中骏集团控股 11 6 票息为7.45%的6亿规模美元债2021/2/1可赎回，2021/4/17到期，公司于2020/11/2发行5亿美元债，估算是用于偿还此笔债务； 另有5亿规模美元债于2021/2/1可赎回，可关注 3883.HK 中国奥园 4.986 12.486 1.88 4.25 2020年9月发行3.5亿美元，推测为偿还4.986亿债券（2021/1/3可售回，2021/2/1可赎回，2021/9/7到期）； 2020/11/18发行2.3亿美元，推测为偿还2.5亿美元债券（2021/2/1可赎回，2022/9/17到期） 仍可关注：5亿美元债券（2021/2/1可赎回，2022/1/23到期），1.486亿美元债券（2021/2/1可赎回，2021/9/7到期），1.88亿美元364债券到期 3333.HK 中国恒大 50.15 6 55.3 16.7 2021/2/1共40.15亿美元债可赎回，2021/3/29有10亿美元债可赎回； 2021/3/6有6亿美元债到期 3301.HK 融信中国 3.2373 7 公司于2021/2/1剩余到期债务3.2373亿，已于2020/8/5发行2亿美元债券（目前剩余1.81亿）、2020/12/4发行1.5亿364债券，估算或是用于偿还此笔款项 另公司于2021/4/25有7亿美元债可赎回，可关注 固收点评 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 4 / 7 代码 名称 Q1 Put Q1 Call Q1 Maturity Q2 Put Q2 Call Q2 Maturity 投资机会测算 6158.HK 正荣地产 5.1 2 4.2 3.1亿规模美元债于2021/3/8可赎回（2022/3/8到期）；另2月28号有2亿美元364债券到期，此债券2月1日可提前赎回 公司分别于2021/1/4以及2021/1/8发行4亿美元债以及1亿美元364债券，估算是为偿还此两笔债券 1638.HK 佳兆业集团 12.5 3.9011 43.7 7 2021/2/1有12.5亿美元债可赎回；2021/2/18剩余1.743亿美元待偿还；2021/2/26剩余2.1581亿美元债待偿还； 公司于2020/9/30发行2亿美元规模永续债，2020/12/8发行2.5亿美元规模364债券，估算或是为偿还此2笔债券 1862.HK 景瑞控股 2.0699 公司于2020/11/19发行2.4亿美元债，其中约1.4亿美元规模为与现存2021/4/23到期的3.5亿美元债的要约交换，完成后公司2021/4/23,剩余债券规模为2.0699亿美元，仍有发行需求，可关注 1777.HK 花样年控股 9.99 5.8043 2.985 公司于2021/2/1有两笔共9.99亿美元债可赎回；2021/2/25剩余1亿美元364债券待偿还；2021/3/8剩余4.843亿美元债待偿还 公司于2020/7/28、2020/10/19及2020/12/18共计借款7亿美元，估算在偿还2020/9/11到期的1亿境外人民币债后，剩余的债券款项可基本偿还一季度的5.843亿元待还债券 0016.HK 朗诗地产 公司于2021年无到期债券 2772.HK 中梁控股 2.5 2.5 公司于2021/2/18有2.5亿364美元债券待还； 公司于2020/10/29及2020/11/23共发行4亿美元债券，估算在偿还2020/11/24到期的2亿美元债券后，留有2亿美元可供偿债 公司已于2021/1/5确认增发2亿美元债券，足够偿还1季度到期债务 固收点评 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 5 / 7 代码 名称 Q1 Put Q1 Call Q1 Maturity Q2 Put Q2 Call Q2 Maturity 投资机会测算 1996.HK 弘阳地产 3 4.5 2021/3/4有3亿美元债券到期，公司已于2021/1/6确认新发3.5亿美元债，足够偿还存量债券 1622.HK 力高集团 1.2852 公司于2021/5/2剩余1.2852亿美元债待偿还，可关注 1107.HK 当代置业 2.2 bbg口径2021/3/5有2.2亿美元债待还，公司已于2021/1/5发行2.25亿美元债，估算是为偿还此笔债务 1902.HK 银城国际控股 1.4 公司于2021/6/25有1.4亿美元364债券到期，可关注 2019.HK 德信中国 公司于2021/1/7增发1.5亿规模美元债，安全边际进一步提升 0059.HK 天誉置业 公司于2021年前半年无到期债券 6111.HK 大发地产 2 公司2021/1/27有2亿美元364债券到期，可关注 2768.HK 佳源国际控股 2.625 1.5 2021/3/11有2.625亿美元债可售回，公司于2020/10/8以及2020/10/30共发行5亿美元债，在偿还2021/10/22到期1720万美元债后，仍有足够规模可供偿还有售回需求的债券 2103.HK 新力控股集团 2.8 公司2021/3/1有2.8亿364美元债到期，可关注 000656.SZ 金科股份 3 公司于2021/6/20有3亿美元债到期，可关注 000671.SZ 阳光城 3 1.88 3.3447 3亿规模美元债于2021/3/18可赎回；2021/3/11到期1.88亿美元债； 公司于2020/11/17发行2.7亿规模美元债，在于2020/11/28赎回0.9亿美元债后，剩余资金可用于偿还将要到期债务;另公司于2020/1/5确认发行2亿美元364债券 000961.SZ 中南建设 5 于2021/6/18有5亿美元债可回售 600466.SH 蓝光发展 2 4.1967 3月4日有2亿364美元债到期，公司已于1月5日确认发售3亿美元规模364债券，估算是为偿还此债券 数据来源：Bloomberg Wind 公司公告 克而瑞证券研究院 备注：表中涉及美元债金额单位皆为亿美元；债券存量到期及发行数据整理日期截至2020/1/8。 固收点评 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 6 / 7 风险提示 融资风险 企业融资：如果后期出现人民币或美元的相关政策导致社会整体的资金出现收紧，如银行发放贷款审核条件更加严格，房企海外发债审核更加严格，房企发债未达预期等情况都有可能造成房企的融资压力加大。 信用风险 如房地产企业在处理债务上，出现违约等情况，有可能影响市场对行业发展风险的评判。 数据风险 本研究采用了第三方数据，存在数据公布不及时或数据公布不全面，影响分析结果的风险。 公司的债务存在提前赎回和要约收购的情况，我们仅根据Wind上的公告进行到期偿债金额修正，存在获取数据不全面的风险。