2021年度投资报告：经济复苏态势良好 股指春季行情可期

请务必阅读文后重要声明 【分析师团队】 股指： 徐博 Z0014557 能化： 余天兵 Z0013146 郝家鑫 Z0014259 郭建承 Z0016013 黑色： 徐博 Z0014557 李雪巍 F3053596 农产品： 沈大尉 Z0012216 周志勤 F3058810 期权： 宋栋鸣 Z0014510 郑增豪 F3058810 在线开户请打开网页： https://cnhtqh.cfmmc.com/ 恒泰期货官方微信 2021年报 目录 1、经济复苏态势良好 股指春季行情可期 2 2、产能扩张高峰期 能化分化严重 26 3、政策回归常态，需求边际下降 89 4、生猪产能快速恢复猪周期进入下行阶段 107 5、后临储时代开启玉米长牛之路 119 6、大豆库存低位，油粕再起征程 130 7、库存不高叠加政策扶持，豆油蠢蠢欲动 148 8、期权在多头套保中的应用 156 【分析师团队】 股指： 徐博 Z0014557 能化： 余天兵 Z0013146 郝家鑫 Z0014259 郭建承 Z0016013 黑色： 徐博 Z0014557 李雪巍 F3053596 农产品： 沈大尉 Z0012216 周志勤 F3058810 期权： 宋栋鸣 Z0014510 郑增豪 F3058810 在线开户请打开网页： https://cnhtqh.cfmmc.com/ 恒泰期货官方微信 2021年报 目录 1、经济复苏态势良好 股指春季行情可期 1 2、产能扩张高峰期 能化分化严重 25 3、政策回归常态，需求边际下降 88 4、生猪产能快速恢复猪周期进入下行阶段 106 5、后临储时代开启玉米长牛之路 118 6、大豆库存低位，油粕再起征程 129 7、库存不高叠加政策扶持，豆油蠢蠢欲动 147 8、期权在多头套保中的应用 155 2021年度投资报告 执趋势策略之矛，铸风险管理之盾，以时间为友，以信念为伴1 / 177 经济复苏态势良好 股指春季行情可期 摘要：  十四五规划开局年，后疫情时代经济持续复苏  随着新冠疫苗的接种，明年疫情对全球经济的影响边际趋弱，全球经济复苏步伐料将加速；国内疫情控制良好，PMI持续维持在荣枯线上方，双循环新发展格局下，经济复苏预期依旧较强，企业盈利水平持续修复。  国内政府政策调控料将保持稳健，投资韧性延续、消费持续好转、进出口保持平稳，三驾马车共同支撑GDP增速反弹至9%附近。  美国大选尘埃落定，全球风险偏好料将回升  美国新一届政府上台，中美关系或阶段性缓和；RCEP协定的签署，外贸环境边际转暖，全球政局稳定性将有所改观；欧美国家货币宽松态势延续，全球流动性保持相对宽松格局；美国财政政策上半年或将加码，全球市场风险偏好料将回升。  国内信用政策和货币政策存在边际收紧的预期，或对市场的流动性带来扰动。  金融改革助推资金入市，板块联动春季行情依旧可期  金融改革引导外资和国内机构资金积极入市，增量资金依旧可期；新股发行节奏加快和限售解禁压力成为抑制大盘反弹节奏的主要因素  经济复苏支撑顺周期、低估值板块向上修复，科技和消费中长期依旧是投资主线，多板块联动或对大盘形成支撑，春季行情依旧可期。国内主要指数估值较美股存估值优势，对外资颇有吸引力 操作策略： 整体来看，随着疫苗加速落地，经济复苏预期强劲，将驱动大盘重心逐渐上移，2021年沪指整体的运行区间或维持在【3000、3800】，呈现震荡上行的走势，重点关注春季行情，以逢低布局多单为主。单边方面，上证指数在【3000、3300】区间企稳后，分批布局IF主力合约多单；套利方面，沪深300\中证500比价在0.8下方时，关注多IF空IC的套利机会。期权方面，以卖出看跌和牛市看涨价差策略为主。 2021年度投资报告 执趋势策略之矛，铸风险管理之盾，以时间为友，以信念为伴2 / 177 一、行情回顾 2020年，受到新冠疫情的影响，全球经济受到重挫，而得益于货币宽松政策，全球主要股票市场呈现先抑后扬的走势。创业板指数涨幅高达65.0%，位居前列；纳斯达克指数涨幅达43.6%；欧洲指数表现相对较弱，英国富时100跌幅达-14.3%。 图表 1:全球股票市场（2020年） 2020年以来，A股七大股指全部录得上涨。其中，创业板表现最为强劲，涨幅达65.0%；而上证指数表现最弱，上涨13.9%。沪深300走势整体强于上证50和中证500，主要归因于以银行为首的大金融板块在疫情期间表现低迷，拖累上证50；而资金抱团行业龙头使得沪深300的表现更为稳健，中证500的波动性较大。 数据来源：Wind资讯、恒泰期货研究所 2021年度投资报告 执趋势策略之矛，铸风险管理之盾，以时间为友，以信念为伴3 / 177 图表 2:国内主要指数（2020年） 行业方面，休闲服务、电气设备、食品饮料三大板块涨幅较大，房地产、通信和纺织服装板块跌幅居前。大消费、顺周期、新能源等板块逐渐成为市场的投资主线。 图表 3:行业涨跌幅（2020年） IF主力合约延续贴水，其幅度在2020年下半年呈现逐渐收窄的趋势，通过不断更换股指期货主力合约来替代股票配置的赚钱效应逐渐下降。 数据来源：Wind资讯、恒泰期货研究所 数据来源：Wind资讯、恒泰期货研究所 2021年度投资报告 执趋势策略之矛，铸风险管理之盾，以时间为友，以信念为伴4 / 177 图表 4:沪深300活跃合约基差（2020年） 从结构上看，沪深300表现要强于上证50指数和中证500，顺周期板块的强势复苏支撑沪深300指数提前突破震荡区间。银行板块估值修复节奏相对缓慢，科技和医药波动幅度较大。展望2021年上半年，顺周期、低估值板块或仍有不俗表现。 图表 5:IC活跃与IF活跃价差（2020年） 数据来源：Wind资讯、恒泰期货研究所 数据来源：Wind资讯、恒泰期货研究所 2021年度投资报告 执趋势策略之矛，铸风险管理之盾，以时间为友，以信念为伴5 / 177 二、十四五规划开局年：经济复苏预期强 2020年，全球经济受到新冠疫情的影响遭遇重挫，国内疫情控制良好、复工复产节奏较快，经济保持V型反弹。 12月16至18日，中央经济工作会议召开，会议指出，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，确保“十四五”开好局。2021年作为“十四五”开局之年，将迈出构建“双循环”新发展格局的第一步，会议要求要见到新气象，并对强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需、全面推进改革开放等八大重点任务进行了部署。为明年国内经济的复苏提供强有力的政策支持。 （一）GDP增速延续反弹势头 2021年是“十四五”的开局之年,预计2020年全年经济增速将回升至2%-3%，2021年经济增速有望上行至7%-9%的区间。 图表 6:GDP与工业增加值同比增速 中国制造业PMI指数连续9个月维持在荣枯线上方。11月份，供给端的生产指数为54.7，环比上升0.8，制造业生产端继续修复；需求端的新订单指数达53.9，环比上升1.1，需求端持续回暖。新出口订单指数51.5，环比持续提升0.5。综合 数据来源：Wind资讯、恒泰期货研究所 2021年度投资报告 执趋势策略之矛，铸风险管理之盾，以时间为友，以信念为伴6 / 177 来看，国内外两端的需求逐渐恢复。 图表 7:中国制造业PMI （二）国内大循环支撑消费回暖 11月份，社会消费品零售总额39514亿元，同比增长5.0%，增速比上月加快0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35497亿元，增长4.2%。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》进一步提出构建新发展格局是我国“十四五”时期经济社会发展的重要指导方针，并对“畅通国内大循环”和“促进国内国际双循环”提出了明确要求。独立自主的国内大循环是新发展格局的主体，这要求以扩大内需为战略基点，补短板、疏梗阻，着力打通国内生产、分配、流通、消费各环节。在此政策定调下，国内消费发展势头料将强劲。 中汽协数据显示，11月我国汽车产销分别完成284.7万辆和277万辆，同比分别增长9.6%和12.6%；新能源汽车销量20万辆，增长104.9%。前11月汽车产销降幅收窄至3%以下，今年中国汽车销量将达到2500万辆。中国汽车工程学会预判，2021年汽车产销将超过2600万辆，有望增长3%-5%。新能源汽车增速或将超过30%以上，销量很可能会达到180万辆。 数据来源：Wind资讯、恒泰期货研究所