石油沥青周报：成本支撑凸显，期价震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-10 成本支撑凸显，期价震荡偏强 观点概述： 上周沥青期价重新走强，国内新冠疫苗上市带来市场氛围偏暖，而沙特的减产带来原油库存大幅下降，支撑原油价格继续上扬，沥青成本端支撑效益凸现，且上周炼厂开工率重新下降，沥青供应端仍有支撑，共同带来期价的强势运行。 国内供给：据百川资讯统计，截至1月9日，72家主要沥青炼厂总开工率为43%，环比继续下降5%。焦化利润重新改善，而炼厂利润受制于原油反弹，进一步恶化，造成开工率的重新回落。供应已经步入季节性淡季，预计下周供应增加有限。 需求：近期受国内降温影响，总体需求环比下降，目前仍是南方需求处于正常释放周期，而北方需求基本结束，后期重点关注北方市场的冬储需求。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为34%，环比继续回升2%，社会总库存率38%，环比持平。库存数据或显示，受冷空气影响，需求呈现环比示弱。 利润：上周国内沥青厂理论盈利-180元/吨，盈利水平较前一周继续减少15元/吨。上周51.96美元/桶，较前一周上涨0.85美元/桶，炼厂生产成本变化小幅上升，近日下游产品销售价格波动不大，带动炼厂理论盈利水平下降，且处于理论亏损状态。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.209，较前一周下降0.017，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但产沥青的经济性好于高硫燃料油。在期价重新走强下，上周基差有所回落。 逻辑：随着原油的反弹，炼厂生产利润仍不理想，而焦化利润上周有所改善，预计沥青供应端仍维持偏弱，需求端因国内降温带来环比走弱，总体供需呈现两弱格局。短期成本端支撑效应凸显，预计沥青维持震荡偏强格局。后期关注北方冬储需求的释放以及国内外疫情的变化情况。 策略建议及分析： 建议：中性偏多 风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-10 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 华东沥青基差 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 -800-600-400-2000200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500华东基差（右轴）期货合约主力华东重交现货 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920205Y Avg -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-10 3 / 7 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Ya vg -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化利润 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/ (800)(600)(400)(200)0200400600800100001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0320172018201920202021 -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加坡沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -800-600-400-20002004006008001000120013001800230028003300380043002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-10 4 / 7 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720202021 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 沥青社会库存 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12山东江苏浙江重庆总库存率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12福建广西广东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-10 5 / 7 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0320172018201920202021 -600-400-200020040060080010000500100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07理论利润（右元/吨）沥青主力 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 22： 全国公路投资累计同比 单位：% 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5Y Ra nge201920185Y A vg2020 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019五年均值20182017 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 23： 东部公路交通投资 单位：亿元 图 24： 中部公路交通投资 单位：亿元 050010001500200