电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芯海科技（688595.SH） 2021年01月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/6 当前股价(元) 64.20 一年最高最低(元) 84.08/61.38 总市值(亿元) 64.20 流通市值(亿元) 13.07 总股本(亿股) 1.00 流通股本(亿股) 0.20 近3个月换手率(%) 827.51 股价走势图 数据来源：贝格数据 “信号链+MCU”优质站位，利润同比增长超75% ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 卡位信号链MCU广阔赛道，2020年归母净利润高速增长 2021年1月6日，公司发布业绩预增公告，2020年公司归母净利润为0.75亿元左右、同比增长75.22%，并且，2020年扣非归母净利润为0.62亿元、同比增长66.12%。但是，根据业绩预告推导，2020年第四季度归母净利润约为0.14亿元、同比下滑约42%。由于公司卡位国产化替代机会显著的信号链MCU赛道，我们略微下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为0.75/0.98/1.21亿元（原值分别为0.83/1.09/1.44亿元），EPS为0.75/0.98/1.21元，当前股价对应PE为86/66/53倍，维持“买入”评级。 ⚫ 深度受益国产化替代机遇，把握TWS耳机渗透趋势 受中美贸易摩擦不确定性加大影响，终端厂商给国产芯片设计厂商更多的国产化替代机会；同时，依托长期的技术积累，芯海科技的客户验证速度显著加快。在智慧健康测量方面，依靠高精度ADC优势，公司由消费电子低端产品积极向红外测温、人体成分分析仪等中端应用拓展；在压力触控芯片方面，公司成功导入头部客户的TWS耳机供应链并形成规模营收；在通用MCU方面，公司成功在TWS耳机充电仓、汽车电子等领域突破行业标杆客户。 ⚫ “信号链+MCU”布局具有战略性价值 不同于传统模拟厂商采用“信号链+电源链”的产品布局，芯海科技所推行的“MCU+信号链”产品布局是以下游需求为导向，重点考验公司对下游市场需求的洞悉能力及产品结合能力。并且，随着芯片集成化趋势的推进，TI、ADI等国际模拟龙头厂商对定制化、集成化AFE持续加码，而AFE就是信号链芯片和MCU的结合，这表明芯海科技所采用的“信号链+MCU”布局恰恰是高端模拟芯片的发展方向。 ⚫ 风险提示：压力触控芯片业绩复苏或不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、高速ADC产品研发进度或不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 219 258 323 436 585 YOY(%) 33.8 17.8 25.1 34.9 34.0 归母净利润(百万元) 28 43 75 98 121 YOY(%) 71.7 52.4 74.5 30.7 24.3 毛利率(%) 45.0 44.8 48.6 46.7 47.2 净利率(%) 12.8 16.6 23.1 22.4 20.7 ROE(%) 13.3 15.5 21.5 21.9 21.4 EPS(摊薄/元) 0.28 0.43 0.75 0.98 1.21 P/E(倍) 228.5 150.0 86.0 65.8 52.9 P/B(倍) 30.7 23.7 18.6 14.5 11.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2020-012020-052020-092021-01芯海科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 238 256 395 536 667 营业收入 219 258 323 436 585 现金 36 74 191 226 303 营业成本 121 143 166 232 309 应收票据及应收账款 69 107 113 184 214 营业税金及附加 1 2 2 3 4 其他应收款 4 4 6 8 11 营业费用 7 8 10 14 18 预付账款 3 2 4 4 7 管理费用 18 23 27 35 47 存货 46 50 62 95 113 研发费用 41 51 68 92 123 其他流动资产 80 19 19 19 19 财务费用 -0 0 -12 -22 -20 非流动资产 49 88 84 85 84 资产减值损失 -23 -2 0 0 0 长期投资 0 0 -1 -2 -2 其他收益 16 13 13 13 13 固定资产 7 8 9 10 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10 11 9 9 8 投资净收益 1 1 -0 0 1 其他非流动资产 32 69 68 67 66 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 287 344 480 621 751 营业利润 26 43 75 96 118 流动负债 63 61 66 111 122 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 27 20 20 47 48 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 22 23 29 44 54 利润总额 26 43 75 96 118 其他流动负债 14 17 17 20 20 所得税 -2 1 1 -1 -2 非流动负债 14 13 13 13 13 净利润 28 42 74 97 120 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 14 13 13 13 13 归母净利润 28 43 75 98 121 负债合计 77 73 79 124 135 EBITDA 32 50 77 98 121 少数股东权益 0 -1 -1 -2 -3 EPS(元) 0.28 0.43 0.75 0.98 1.21 股本 43 44 100 100 100 资本公积 125 144 144 144 144 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 41 83 157 252 371 成长能力 归属母公司股东权益 209 271 402 499 619 营业收入(%) 33.8 17.8 25.1 34.9 34.0 负债和股东权益 287 344 480 621 751 营业利润(%) 56.4 66.8 73.9 27.9 23.6 归属于母公司净利润(%) 71.7 52.4 74.5 30.7 24.3 获利能力 毛利率(%) 45.0 44.8 48.6 46.7 47.2 净利率(%) 12.8 16.6 23.1 22.4 20.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.3 15.5 21.5 21.9 21.4 经营活动现金流 9 -2 51 -6 62 ROIC(%) 11.4 13.5 18.9 18.4 18.4 净利润 28 42 74 97 120 偿债能力 折旧摊销 6 8 5 7 8 资产负债率(%) 27.0 21.3 16.5 19.9 17.9 财务费用 -0 0 -12 -22 -20 净负债比率(%) 2.5 -15.2 -45.9 -37.8 -43.1 投资损失 -1 -1 0 -0 -1 流动比率 3.8 4.2 6.0 4.8 5.5 营运资金变动 -46 -54 -16 -87 -45 速动比率 1.7 3.0 4.7 3.8 4.3 其他经营现金流 23 3 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -79 30 -2 -7 -6 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 33 47 -3 1 -1 应收账款周转率 3.2 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 27 0 1 0 0 应付账款周转率 4.7 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -20 76 -4 -5 -7 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2 10 68 21 19 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.43 0.75 0.98 1.21 短期借款 7 -7 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 -0.02 0.51 -0.06 0.62 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.09 2.71 3.46 4.43 5.64 普通股增加 0 1 56 0 0 估值比率 资本公积增加 1 18 0 0 0 P/E 228.5 150.0 86.0 65.8 52.9 其他筹资现金流 -10 -2 12 21 19 P/B 30.7 23.7 18.6 14.5 11.4 现金净增加额 -73 37 117 8 75 EV/EBITDA 201.0 127.8 81.2 63.9 50.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观