新能源行业研究报告：平价时代，风光无限

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 平价时代，风光无限 报告摘要 2020年新能源板块表现大幅领先市场。覆盖15只新能源股份的安信国际新能源指数2020年接近翻倍，同期恒指表现基本持平。在2018年“531新政”后，新能源发展进入调整期。技术突破及管理能力提升，光伏发电及风力发电度电成本逐步下降，经济效益体现，新能源发电需求提升。光伏及风电产业链在需求的推动下，景气度提升。板块内企业业绩增速提升，盈利能力也快速恢复。特别是下半年以来，国内及海外相继复工复产，需求集中释放。光伏及风电产业链部分子行业供应较为紧张，企业盈利确定性强。我们预期2021年起新能源发电逐步进入平价时代，行业长期发展预期乐观。 新能源发电成本快速下降，平价时代来临。在技术创新驱动下，光伏及风力发电的度电成本均下降到十年前的30%以下。2021年，光伏发电及陆上风电将迎来平价上网元年。新能源发电将摆脱补贴限制，光伏及风力发电新增装机需求释放。中国致力控制碳排放，2030年中国将达到碳排放峰值，2060年实现碳中和。为实现这一目标，中国未来5年平均每年新能源发电装机预期90GW，“十四五”期间中国新能源新增装机预期较“十三五”期间增长50%以上。世界主要国家均制定碳排放及碳中和目标，预期海外市场新能源发电新增装机也维持高位。在国内及海外市场需求共振下，光伏及风电产业链进入景气周期，特别是产业链上部分供应较紧张子行业，企业盈利确定性高。 光伏产业链关注供应较为紧张或扩产速度慢的子行业。光伏发电在技术突破下，度电成本持续下降，经济效益逐步显现。世界主要国家均致力碳减排。预期全球光伏新增装机将保持快速增长。预期全球新增光伏装机未来2年均超过20%。预期2021年中国新增光伏装机可能在55GW以上，增长35%。需求提升光伏产业链的景气度提升。而光伏产业链中，供应较为紧张或扩产速度低于需求增长的子行业中，企业特别是龙头企业的盈利确定性较高，例如光伏玻璃行业及多晶硅料制造行业等。行业内的硅片/电池片/组件一体化趋势，也提升龙头市占率，扩大盈利水平。 风电产业链关注研发能力强的风机整机龙头企业。中国致力实现2030年碳排放峰值目标，“十四五”期间风电年均新增装机，预期较“十三五”期间翻倍，风机产业链需求预期大幅提升。国内风机整机制造行业，行业集中度较高，龙头金风科技的市占率达到28%。海上风电新增装机增速预期更高，近年来风机大型化趋势更明显，这些变化利好研发技术实力能力强的龙头企业。 投资建议：新能源发电“十四五”期间新增装机预期较“十三五”快速增长，光伏及风电产业链需求快速增加，景气度提升。光伏产业链中，供应较为紧张或扩产速度低于需求增长的子行业中，龙头企业盈利确定性高，例如光伏玻璃行业及多晶硅料制造行业等。我们推荐投资者关注光伏玻璃子行业龙头企业信义光能968.HK及福莱特玻璃6865.HK及多晶硅料制造企业保利协鑫3800.HK。风电产业链，随着海上风电新增装机增速提升，风机大型化等，利好研发技术实力强劲的风机整机制造龙头企业，推荐投资者关注金风科技2208.HK。 风险提示：新能源发电新增装机低于预期；子行业扩产速度高于预期；原材料价格波动高于预期。 2021年1月5日 新能源行业研究报告 Table_BaseInfo 新能源行业深度分析 证券研究报告 新能源行业 关注股份 信义光能（968.HK） 福莱特玻璃（6865.HK） 金风科技（2208.HK） 股价表现 信义光能（0968.HK） 福莱特玻璃（6865.HK） 金风科技（2208.HK） 罗璐 公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 05001000150020002500300005101520253029/6/2013/7/2027/7/2010/8/2024/8/207/9/2021/9/205/10/2019/10/202/11/2016/11/2030/11/2014/12/2028/12/20成交额(百万港元)968.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势02004006008001000120014000510152025303529/6/2013/7/2027/7/2010/8/2024/8/207/9/2021/9/205/10/2019/10/202/11/2016/11/2030/11/2014/12/2028/12/20成交额(百万港元)6865.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势0200400600800100004812162029/6/2013/7/2027/7/2010/8/2024/8/207/9/2021/9/205/10/2019/10/202/11/2016/11/2030/11/2014/12/2028/12/20成交额(百万港元)2208.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 行业深度报告/新能源 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 2020年新能源板块表现大幅领先大盘 ............................................................. 3 1.1. 年初至今港股新能源板块股份的表现大幅优于大盘 .. 3 2. 平价时代，新能源潜力无限 .............................................................................. 4 2.1. 新能源发电度电成本快速下降，平价时代即将开启 .. 4 2.2. 中国致力实现减排目标，新能源装机预期高位 ......... 5 2.3. 海外主要市场预期需求维持高位 ............................... 7 3. 需求推动，光伏产业链景气上行 ...................................................................... 8 3.1. 新增装机需求预期提升，光伏产业链景气度提升 ..... 8 3.2. 光伏玻璃子行业......................................................... 9 3.3. 硅料存在潜在供需缺口，企业盈利确定性高 ........... 11 3.4. 硅片/电池片/组件环节的一体化趋势 ....................... 12 4. 风电，海上风电抢装年到来 ............................................................................ 13 4.1. 风电产业链 .............................................................. 13 4.2. 海上风电进入抢装期 ............................................... 14 5. 投资标的 ......................................................................................................... 15 6. 风险提示 ......................................................................................................... 15 3 行业深度报告/新能源 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2020年新能源板块表现大幅领先大盘 2020年新能源板块表现大幅领先市场，覆盖15只新能源股份的安信国际新能源指数年内基本翻倍，同期恒指表现基本持平。在2018年“531新政”后，新能源发展进入调整期，技术的突破及经营管理能力的提升，光伏发电及风力发电度电成本逐步下降，经济效益逐步体现，新能源发电的需求提升。光伏及风电产业链在需求的推动下，景气度提升。新能源板块企业的业绩增速提升，盈利能力也快速恢复。特别是下半年以来，国内及海外相继复工复产，需求集中释放。光伏及风电产业链部分子行业供应较为紧张，企业盈利确定性较强。我们预期2021年起新能源发电逐步进入平价时代，行业长期发展预期乐观。 1.1. 年初至今港股新能源板块股份的表现大幅优于大盘 2020年起，新能源发电，特别是光伏发电及风力发电度电成本逐步具备经济效益，光伏发电及风力发电需求快速提升。需求提升带动光伏及风电产业链企业盈利提升，产业链内企业在资本市场上表现也较为亮眼。 我们回顾2020年新能源板块相关股份表现，比较安信国际新能源指数与恒指的相对走势。安信国际新能源指数覆盖15只新能源板块股份，主要为港股及2只美股中概股，覆盖光伏产业链、风电产业链及新能源电场运营。2020年安信国际新能源指数增长超100%，同期恒指基本持平，年内新能源相关股份表现领先市场。 图表1. 安信国际新能源指数大幅领先恒指 资料来源：Bloomberg，安信国际 3季度以来，国内及海外相继复工复产，光伏及风电装机需求释放。光伏及风电产业链，在需求快速提升驱动下，景气上行。其中部分子行业由于供应较为紧张，扩产速度跟不上需求增速，产品价格提升，子行业内企业盈利确定性强，例如光伏玻璃及多晶硅制造。我们预期2021年起新能源发电（除海上风电），具备平价上网条件，国内装机规模不再受到可再生能源基金补贴规模限制，行业长期发展预期乐观。 图表2. 港股/美股上市新能源企业估值比较 资料来源：Bloomberg，安信国际 0.60.811.21.41.61.822.22.4HSI 相对走势安信国际新能源指数股份名稱代碼市值股價最近報表 --- 市盈率 (倍) --- -- 每股盈利增長 (%) --股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債ROEROA百万元元年結,Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f12個月Y1fY2fY0Y1fY2f比率% *%%光伏产业链信义光能968 HK Equity178,387 20.25n/a66.941.830.226.121.859.838.615.50.841.141.6011.549.117.5635.920.39.54福莱特6865 HK Equity85,842 32.65n/a74.539.023.417.860.991.166.831.20.230.450.7611.908.426.5448.319.69.53保利协鑫能源3800 HK Equity26,003 1.23n/a-ve E -ve E -ve E -ve E n/an/an/an/an/an/an/a0.930.980.97231.8-5.7-1.15大全新能源公司DQ US Equity3,965 57.06n/a126.828.415.413.9-59.4346.784.710.7n/an/a0.397.005.543.2658.212.96.82晶科能源控股有限公司JKS US Equity2,903 64.09n/a19.820.718.913.2100.8-4.49.542.9n/an/an/a2.041.611.43154.310.42.06新特能源1799 HK Equity11,662 11.16n/a27.7n/an/an/a-67.9n/an/an/a0.59n/an/a0.99n/an/a117.21.50.42彩虹新能源438 HK