国信期货有色（铜铝）周报：岁末年初市场焦点多，顺周期品种看空需谨慎

研究咨询部 岁末年初市场焦点多 顺周期品种看空需谨慎 ——国信期货有色（铜铝）周报 岁末年初市场焦点多 顺周期品种看空需谨慎 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2 岁末年初，金融市场在节日氛围关注几大短期核心焦点：疫情疫苗竞赛、大国政治局势与经济恢复形式。目前，欧美等主要经济体维持货币宽松和财政刺激趋势，市场预期疫苗将未来遏制变异病毒全球大流行威胁，这为金融市场风险偏好给予提振，但美国政治权利交接及拜登政府上台最新措施力度有待观察，目前铜铝为首的“顺周期”品种短期高位震荡调整消化涨幅，产业与机构进行生产利润保值为主，单边投机者对铜铝不轻言单边做空，短线波段操作为主，注意控制仓位。 所谓顺周期行业，本质上来说其含义与传统强周期性行业是基本一致的。 “顺周期”一词的火爆蹿红，体现出在新冠疫苗研发、美国大选等多个不确定性因素出现突破性进展后，投资者对全球经济复苏的乐观预期高涨，大量资金转而从贵金属等传统避险资产涌向了有色金属等“顺周期”资产，金融市场迎来了明显的风格切换。 回顾过去半年来走势，金融市场风险偏好正是随着全球新冠疫情局势、经济政策预期和大国政治博弈形势而快速摇摆。随着拜登当选美国总统、多项新冠疫苗的突破性进展，大大缓和市场对全球经济深陷疫情的系统性风险忧虑，各类资产价格尤其股市及大宗商品高位重心抬升，有色传统周期性行业也开始在越来越多投资者和机构追捧下突破新高。 岁末年初市场焦点多 顺周期品种看空需谨慎 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 数据来源：国信期货研究咨询部 价格 宏观 货币政策 财政政策 产业 供求关系 从有色金属板块来看，当前有色传统消费淡季的现实被乐观未来经济增长预期冲淡，铜铝当前共同面临的“低库存、紧平衡”的产业链微妙现状，使其供需平衡容易受到市场未来预期增量变化的影响。 作为衡量全球经济复苏预期的重要晴雨表，铜价在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，而铝行业则在供给侧改革设定产能天花板的背景下，面对新产能转换速率不及预期以及新基建等终端消费潜能高增长的供需结构错配，也具备较为夯实的价格支撑和上涨潜能。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 岁末年初市场焦点多 顺周期品种看空需谨慎 21世纪没有稳定这回事。如果你想要稳定的身份、稳定的工作、稳定的价值观，那你就落伍了。 ——“简史三部曲”《人类简史》、《未来简史》与《今日简史》作者，历史学家尤瓦尔·赫拉利 数据来源：WIND,彭博社，IMF，国信期货 2011-2020年至今，海外机构对比各类资产收益情况 研究咨询部 5 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 货币过度超发往往导致金融资产价格泡沫 04,0008,00012,00016,00020,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1960196519701975198019851990199520002005201020152020美国广义货币M2 十亿美元 M2增速 数据来源：CRFB,WIND,国信期货研究咨询部整理 研究咨询部 6 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 美国财政赤字与国际铜价 02,0004,0006,0008,00010,000-1,00001,0002,0003,0004,00019841989199419992004200920142019美元/吨 十亿美元 美国财政赤字规模 LME铜年均价 02,0004,0006,0008,00010,000-50510152019841989199419992004200920142019美元/吨 % 美国财政赤字/GDP LME铜年均价 数据来源：CRFB,WIND,国信期货研究咨询部整理 不同维度下金属产业相关品种趋势预判 研究咨询部 7 数据来源：金十数据，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：国信期货研究咨询部整理 研究咨询部 8 数据来源：国信期货研究咨询部整理 全球化与大国博弈，经济科技领域全面竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 中国入世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 强股市周期 弱美元周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂 引发金融危机（2007-2008） 短期货币与财政政策双刺激 资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件 频发与阵痛（2010-2015） 贸易保护主义抬头 负利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新热点产业涌现 新兴科技争夺 新区位优势形成 民粹主义崛起 金融去杠杆 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 新兴经济体在人口、资源红利 与较低环境成本下投资过度扩张 产业洗牌升级 中国崛起受阻 地缘政局升级 全球贸易大战 新兴市场迷茫阵痛 欧美经济低速复苏 资产证券化泛滥 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 大宗商品分化 宽货币紧信用困局 大宗商品熊市周期 资本回流美元强势 复苏不均衡 金融受抑制、流动性紧缩 大宗商品遭恐慌性抛售 新一轮科技创新与产业军备竞赛 全球化遭遇逆流，产业链分工遭遇保护主义威胁 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 9 下游消费国 -------------- 全球市场 终端消费 冶炼加工 矿业采掘 全球制造业转移方向 美国、欧洲、 前苏联建立体系 中游制造国 -------------- 中国等 上游资源国 -------------- 美亚非及澳洲 美元 商品 商品 美元 日本、韩国等 推行雁行经济模式 中国吸收完善体系 成为全球制造业工厂 向东盟等欠发达 地区转移过剩产能 1950 1970 1990 2010 2030 数据来源：国信期货研究咨询部 全球化遭遇逆流，产业链分工遭遇保护主义威胁 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货研究咨询部 铜：产业链供需紧平衡，供应弹性远小于需求弹性 研究咨询部 11 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货研究咨询部 研究咨询部 12 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货研究咨询部整理 铜：产业链供需紧平衡，供应弹性远小于需求弹性 研究咨询部 13 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：五矿国际,国信期货研究咨询部整理 铜：产业链供需紧平衡，供应弹性远小于需求弹性 铝：技术成熟资源无瓶颈，产能转移造成结构性错配 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：国信期货研究咨询部整理 从“十四五 ”规划看我国铝产业发展趋势 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 15 从十四五规划来看，此前“十二五”新建产能向能源富集地区布局，“十三五”产能向清洁能源地区转移，而“十四五”电解铝布局调整将基本完成，产能天花板形成。“十四五”期间，中国铝消费也将发生转型，扩大铝应用的重点领域是交通运输和提高人民生活水平的生活领域（公共设施等基建与汽车家电等）。扩大国内铝消费既是服务居民生活需要，也为国内积累了二次资源，同时也减少国际贸易摩擦，这是中国铝工业十四五规划的长期发展战略重要组成部分。 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货研究咨询部 从“十四五 ”规划看我国铝产业发展趋势 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 16 目前我国铝产业处于转型升级的关键期，经历多年快速扩展后，供给侧结构性改革强势推动电解铝产能天花板形成，解决了困扰行业多年的产能无序扩张问题；随着海外铝资源开发取得显著进展，有效保障国内铝产业运行安全；而我国技术进步成效显著，铝冶炼技术和能耗水平国际领先；中国一直是拉动全球铝消费的重要引擎，国内原铝消费即将进入平台期，但短板依然存在，复杂的国际政治经济形势和爆发式增长的贸易救济案件倒逼中国铝工业产业转型和消费升级。 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货研究咨询部 氧化铝：2020年产能产量供应压力或集中在年末释放 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货研究咨询部整理 铝：供给压力仍然存在 关注后续产能关停和检修 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货研究咨询部整理 后市展望：宏观推动看高一线，资金涌入不轻言做空 从有色金属板块来看，当前有色传统消费淡季的现实被乐观未来经济增长预期冲淡，铜铝当前共同面临的“低库存、紧平衡”的产业链微妙现状，使其供需平衡容易受到市场未来预期增量变化的影响。铜价作为衡量全球经济复苏预期的重要晴雨表，其在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力。而铝行业则在国内供给侧改革设定的产能天花板的背景下，面对新产能转换速率不及预期以及新能源新基建等终端消费潜能高增长的供需结构错配，也具备较为夯实的价格支撑和上涨潜能。 就后市而言，当前市场金融市场乐观情绪持续高涨，铜铝等有色金属行业兼具金融属性和商品属性，在当前自身供需维持紧平衡的状态下，主导价格趋势的关键性指引主要聚焦在宏观和政策因素两方面，中长线仍需聚焦美联储为首的各国央行货币政策指引及各国财政刺激政策动态，对国外内广大实体产业机构与投资者而言，趋势上对铜铝不轻言高估，操作上建议客户对铜铝以波段操作为主，短线维持多头思路。 研究咨询部 19 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 谢谢 研究咨询部 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 谢谢 研究咨询部 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 研究咨询部 •重要免责声明 •本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 •报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 •国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。