引入合肥国资委设立信创子公司，未来业绩可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 神州数码(000034.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 鲁立 计算机行业分析师 执业编号：S1500520030003 联系电话：+86 13916253156 邮 箱： luli@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 神州数码：引入合肥国资委设立信创子公司，未来业绩可期 [Table_ReportDate] 2021年1月04日 [Table_Summary] 事件：1月3日，神州数码发布公告，其全资子公司北京神州数码有限公司拟在合肥设立子公司建设信创总部基地，合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融拟合计投资20亿元共同建设神州数码信创总部基地。 点评： ➢ 合肥国资委入局背书，信创业务有望加速布局。合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融三家合肥国资委看好公司信创业务发展，拟以现金出资的方式，分别向标的公司投资10亿元人民币、5亿元人民币、5亿元人民币，投资后分别占标的公司股权比例的10%、5%、5%。增资完成后，北京神码持有标的公司的比例由100%下降至80%，仍为控股方。我们认为国资委背书有助于标的公司快速打开信创业务，未来业绩可期。 ➢ 标的公司信创业务范畴全，与厦门基地共同支撑公司业务拓张。此次标的公司具体营业范围包括：1）集成电路设计；软件开发；信息系统集成服务；互联网数据服务；2）计算机软硬件及外围设备制造；计算机软硬件及辅助设备批发；计算机软硬件及辅助设备零售；3）技术开发、技术服务；技术咨询；批发自行开发后的产品、计算机硬件及辅助设备、电子产品（最终以工商登记机构的登记为准）；根据对神州数码信创控股模拟重组后的最近一年及最近一期财务数据分析，标的公司将承担神州数码15%左右的营收；彰显战略重要性。未来有望携手厦门鲲泰基地共同开拓神州数码业务。 ➢ 设立子公司及业务合并，标的公司信创生态渐成。此次北京神码还将持有的“北京云科信息技术”100%股权转让给标的公司；北京云科信息技术主营业务包括存储、网络交换机、服务器、PC的研发生产制造及销售，与标的公司业务协同性强。同时标的公司还将设立“神州信创集团有限公司(筹)”(暂定名）及“合肥神州数码有限公司(筹)”(暂定名），旨在形成信创生态，打造完整信创产业链。 ➢ 盈利预测及假设：我们认为神州数码是国内领先的IT产品分销商，受益于服务器市场持续需求。信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期，公司联手华为发布基于鲲鹏生态产品。我们预计神州数码2020-2022年归母净利润分别为7.11/11.40/16.14亿元，市盈率P/E为20/12/9倍。考虑公司：1）主营业务处于高景气度行业；2）持续开拓云服务应用市场；3）牵手华为，打开信创市场；公司具有打板能力，未来信创业务毛利率或有进一步提升空间。维持 “买入”评级。 ➢ 风险因素：1.云业务推进不及预期；2.信创推进政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 表1：神州数码重要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E IT分销（亿元） 807.57 847.06 872.47 959.72 1055.69 增长率YoY% 31.06% 4.89% 3.00% 10.00% 10.00% 云服务（亿元） 5.81 15.31 30.61 56.16 104.69 增长率YoY% 187.40% 163.42% 100.00% 90.00% 80.00% 自主品牌（亿元） 5.10 5.53 6.09 6.69 7.36 增长率YoY% 31.47% 8.53% 10.00% 10.00% 10.00% 其他 0.10 0.14 0.19 0.27 0.37 增长率YoY% 41.36% 33.30% 40.00% 40.00% 40.00% 信创业务 0.00 0.00 5.00 30.00 100.00 增长率YoY% 0% 0% 0% 500.00% 233.33% 营业总收入（亿元） 818.58 868.03 914.36 1054.84 1268.12 增长率YoY% 31.6% 6.0% 5.3% 15.4% 20.2% 归属母公司净利润(亿元) 512 701 711 1,140 1,614 增长率YoY% -29.1% 36.9% 1.4% 60.3% 41.6% 毛利率% 4.0% 4.0% 4.6% 5.3% 5.9% 资料来源: 万得，信达证券研发中心 附录： 表2：标的公司出资额及出资比例（注册资本） 数据来源：公司公告，信达证券研发中心 图1：增资后标的公司股权结构 数据来源：公司公告，信达证券研发中心 qRyQrRtQtMnMtNvMnMpOsN7NaObRsQpPtRqRlOnNqRlOrRmQ8OoPxOxNmOnQuOqRrM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图2：神州数码信创控股（标的公司）模拟营收占比情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 表3：标的子公司介绍 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 20,301 23,355 24,346 26,583 30,668 营业总收入 81,858 86,803 91,436 105,484 126,812 货币资金 1,618 4,000 2,824 2,517 1,958 营业成本 78,562 83,317 87,201 99,905 119,269 应收票据 1,204 341 856 890 1,014 营业税金及附加 82 82 96 106 128 应收账款 8,605 7,039 8,733 9,737 11,604 销售费用 1,634 1,698 2,012 2,637 3,804 预付账款 1,732 1,802 2,029 2,250 2,698 管理费用 259 264 265 295 342 存货 6,507 9,199 8,877 10,141 12,296 研发费用 97 146 183 316 444 其他 635 975 1,026 1,049 1,099 财务费用 577 490 765 776 780 非流动资产 5,684 6,065 6,773 7,274 7,815 减值损失合计 17 20 22 25 28 长期股权投资 1,055 1,135 1,135 1,135 1,135 投资净收益 -38 60 -22 3 6 固定资产（合计） 170 152 189 210 235 其他 15 35 1 10 25 无形资产 2,546 2,451 2,824 2,976 3,160 营业利润 641 920 916 1,485 2,103 其他 1,913 2,328 2,625 2,954 3,285 营业外收支 20 11 0 0 0 资产总计 25,985 29,421 31,119 33,857 38,484 利润总额 662 931 916 1,485 2,103 流动负债 20,313 22,511 23,496 25,091 28,098 所得税 145 230 203 341 484 短期借款 8,819 9,692 9,692 9,692 9,692 净利润 516 702 712 1,144 1,619 应付票据 2,574 3,559 3,364 3,895 4,707 少数股东损益 4 0 2 3 4 应付账款 6,045 5,826 6,555 7,365 8,775 归属母公司净利润 512 701 711 1,141 1,616 其他 2,875 3,435 3,886 4,140 4,925 EBITDA 1,287 1,346 1,801 2,344 2,944 非流动负债 1,826 2,535 2,535 2,535 2,535 EPS (当年)(元) 0.78 1.06 1.08 1.73 2.45 长期借款 1,714 2,102 2,102 2,102 2,102 其他 112 433 433 433 433 现金流量表 单位:百万元 负债合计 22,139 25,046 26,031 27,626 30,633 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 5 3 5 7 11 经营活动现金流 361 1,500 456 1,089 871 归属母公司股东 权益 3,841 4,372 5,083 6,224 7,839 净利润 516 702 712 1,144 1,619 负债和股东权益 25,985 29,421 31,119 33,857 38,484 折旧摊销 63 50 122 120 120 财务费用 582 460 805 805 805 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 38 -60 22 -3 -6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营运资金变动 -765 385 -1,181 -950 -1,637 营业总收入 81,858 86,803 91,436 105,48 126,81 其它 -73 -36 -24 -27 -31 同比（%） 31.6% 6.0% 5.3% 15.4% 20.2% 投资活动现金流 -1,508 111 -827 -591 -625 归属母公司净利润 512 701 711 1,141 1,616 资本支出 -1,425 -130 -806 -594 -631 同比（%） -29.1% 36.9% 1.3% 60.5% 41.6% 长期投资 -103 207 0 0 0 毛利率（%） 4.0% 4.0% 4.6% 5.3% 5.9% 其他 21 34 -22 3 6 ROE% 13.3% 16.0% 14.0% 18.3% 20.6% 筹资活动现金流 662 487 -805 -805 -