华泰期货|国债日报 2020-12-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中美关系降温，持续利好期债——国债期货定价观察01 2020-07-27 中国经济形势总体乐观，期债震荡下行——国债期货定价观察02 2020-08-03 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 关注12月PMI数据与年后流动性情况 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 29日央行开展200亿逆回购操作，由于当日有100亿逆回购到期，实现净投放100亿元。央行当日净投放规模较上周有所缩小，但仍然意在呵护跨年流动性平稳。当日为2020年倒数第三个工作日，临近年末，市场资金需求持续高涨。银行间隔夜资金相对宽松，但7天跨年资金利率持续走高，成交价格最高达到4.5%，14天资金全天紧张，资金利率最高达到3.5%。同业存单维持震荡，上涨趋势暂止。今日市场有100亿逆回购到期，预期央行将持续投放7天逆回购操作维持年末流动性平稳。 29日国债期货高开低高走，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.02%。现券市场各期限利率整体小幅下行，长短债收益率下行幅度相似，期限利差有所收敛。期债市场成交持仓比小幅震荡，债市总体略显清淡。当日市场受央行流动性投放影响，同时在A股与商品整体呈现弱势的背景下，继续涨势。但是从盘面可以观察到，十年期债曾多次冲击98元未果，价格一上涨至98元，市场即出现大额空单压力。同时由于技术面来看30分钟K线价格已创下近期新高，但MACD、RSI等指标未跟随创下新高，市场上涨动力存疑。后续需关注12月PMI指标数据对债市的压制，以及年后资金面收窄的可能。 投资策略： 震荡偏空 风险点： 央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期 华泰评级 3.70 较上日↓0.16 货币流动性 3.7 资金面流向 5.0 宏观市场情绪 5.0 华泰期货|国债期货 2020-12-30 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 11月 -1.5 ↑ ↑ 筑底回升 中国CPI月度同比（%） 11月 -0.5 ↓ ↓ 由正转负 中国M2同比增速（%） 11月 10.7 ↑ ↓ 小幅回升 中国制造业PMI 11月 52.1 ↑ ↑ 继续走高，供需两旺 近1日 近1周 美元指数 12月29日 89.99 ↓ ↓ 跌破90，小幅回落 美元兑人民币 12月29日 6.55 ↑ ↑ 震荡回升 SHIBOR 7天利率（%） 12月29日 2.26 ↑ ↑ 小幅回升 DR007加权平均（%） 12月29日 2.23 ↑ ↑ 小幅回升 R007加权平均（%） 12月29日 2.75 ↑ ↑ 出现回升 同业存单7天利率（%） 12月29日 2.96 ↓ ↓ 持续回落，跌破3 TS2103收盘价 12月29日 100.41 ↑ ↑ 震荡回升 TF2103收盘价 12月29日 99.84 ↑ ↑ 震荡回升 T2103收盘价 12月29日 98.02 ↑ ↑ 小幅回升 两年国债期货总成交持仓比 12月29日 0.23 ↑ ↓ 市场活跃度较低 五年国债期货总成交持仓比 12月29日 0.32 ↑ ↓ 市场活跃度较低 十年国债期货总成交持仓比 12月29日 0.38 ↑ ↓ 市场活跃度较低 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2103 200018.IB 20附息国债18 2.4082 0.1074 ↓ ↑ TF2103 2000001.IB 20抗疫国债01 2.7449 -0.0632 ↓ ↑ T2103 2000003.IB 20抗疫国债03 3.2698 -0.0775 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-12-30 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -60-50-40-30-20-10010隔夜7天14天1个月5天20天1天-1001020304050DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-12-10-8-6-4-2024国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2020-12-30 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.10.20.30.40.50.60.711-0311-1011-1711-2412-0112-0812-1512-2212-29中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.406.456.506.556.606.656.706.751.82.02.22.42.62.83.0中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.70.7509-0209-1609-3010-1410-2811-1111-2512-0912-23沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2020-12-30 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-7-6-5-4-3-2-101Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.596.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.511-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2811-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2811-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-28TS2103TF2103T2103 华泰期货|国债期货 2020-12-30 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.3TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天9596979899100101-20000-15000-10000-5000050001000011-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2811-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2811-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-28两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2020-12-30 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季3976%-2630%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-4%-3%-2%-1%0%1%2%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天 华泰期货|国债期货 2020-12-30 8 / 8  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证