安踏体育：交流纪要-出售Precor优化Amer资产结构，整合逐步推动聚焦鞋服及DTC-20201222

时间：2020年12月22日嘉宾：CFO赖总；IRD黄总1、公司4.21亿美元出售Precor2020年12月22日，安踏体育发布公告，旗下控股的Amer sports 将以4.21亿美元出售旗下Precor给独立第三方Pelton interactive . Inc, 买方公司是一家在美国纳斯达克上市的知名的互动健身平台，整个交易预计在2020年第一季度完成。财务方面，预计本次交易将为合营公司带来约两千万美元净利得Capital Gain，其中52.7%会反映在安踏体育财务报表上。本次出售，我们认为有以下六方面意义：（1）在疫情期间，我们以比较好的价格出售非核心资产公司净获利2000万美元，体现出管理层强大的领导能力。（2）出售Precor获得的3.6亿美元的净现金，进一步改善公司现金流，为Amer未来发展做好准备。（3）多年来，Precor利润率EBIT margin，保持在3%左右，但是这个比率低于Amer EBIT margin利润率 ,也低于合营公司贷款利率，所以此次交易改善合营公司利润率。（4）交易有利于资源投放到大平台：Wilson、所罗门、始祖鸟等，投放资源到DTC等核心发展领域，有助于acceleration strategy。（5）尽管受到欧美疫情的影响，但是管理层依旧对Amer长期发展有信心，Amer在下半年运营和财务方面表现好于管理层预期，管理层重申下半年合营公司有营利的指引不改。（6）对Amer战略保持不变，公司对其长期发展看好。公司认为，Amer增长动力将来自于产品开发、直面消费者的渠道营运以及数字化。以上策略包括本次出售Precor，有利于充分释放Amer潜力，推进公司作为全球领先的高端体育用品公司更上一层楼。2、Q&AQ：公司在收购亚玛芬之后，业务有效的推动，包括本次出售Precor，请问现在与亚玛芬管理层的融合情况，包括目前始祖鸟国内开店的情况？A：首先，亚玛芬2019年收购以来，集团做出了非常清晰的战略方向，并很快很好执行。以往董事会和管理层之间都是线下开会，受到今年疫情影响，业务开展困难，都是通过线上会议沟通Amer方面工作，并取得不错成绩。其次，今年完成了一些架构重组，调换核心管理层人员，同时安排了一些零售高管的加入，直营、电子商务以及数字化的转型方面取得了成效，还在费用管理，例如，利用安踏经验，在Amer运营管理方面树立了全局标准等。最后对一些非核心业务寻找合适的处置方式，在疫情期间，顺利将跑步机非核心资产剥离掉，这对未来Amer现金资源、获利能力以及利润率都有帮助。虽然Amer部分业务受到疫情影响，但几个核心品牌在中国发力良好。公司管理层做出非常多努力，Amer的运营表现好于公司预期，整个公司运营也是比较稳定的，公司现金流健康，改革计划在推进，各个品牌的独立运营，安踏资源的协同，以及在中国市场上的开拓，都在顺利进行。所以公司对Amer的长期发展非常有信心。 Q：目前DTC推动的进展，以及新转换门店的经营情况？A：公司按照之前计划顺利进行交割，已经交割的差不多，当然交割过程中有一些细节繁杂的工作是不可避免的。整体销售情况、库存都在可控范围内，按原计划做好整合，希望为公司未来发展带来潜力。Q：在此次交易中产生的2000万美元的一次性的资本利得里面，是否包含公司原本对2020年利润的一个指引？A：2000万的资本利得是比价保守的在测算，Precor的净资产和我们出售的价格有接1个亿左右的溢价，此次交易交割在2021第一季度完成，所以对2020年利润没有影响。Q：Amer具体哪些板块做得比较好，做出了什么调整使得Amer表现好于公司预期？A：首先，线下店铺重新营业比预期早，受到第二波疫情影响的只是少部分国家，并没有因为疫情影响，关闭所有门店，整个业务经营没有受到很大冲击；其次，公司加速数字化转型，产品销售比预期好。Q：其他非核心资几个品牌，如球类、棒类等运动体育装配属于公司非核心资产吗，未来会考虑如何处置？A：公司会继续考虑非核心资产处置，以合适价格和时机出手。球类和棒球，不属于公司核心资产，但相比健身器材，联系度比较紧密，公司会根据资产情况动态管理业务，总体来讲，品牌组合还是好的。Q：请问Amer 2021年工作要点？如果没有疫情卷土重来的话，公司对Amer一些指标恢复到健康水平以及在中国市场发展有信心。公司还是会关注Amer未来中长期发展，对其未来五年计划、目标是维持不变的。Q：安踏在11.12月零售流水和折扣的情况？A：由于双11的零售折扣，流水增长很大，安踏和FILA都是排在体育用品的前几名。2020年零售折扣会比管理层预期要多一点，所以整体的流水可能也受了一点影响，12月也在努力的去做一些补回，对于2020年全年的管理层目标来讲，还是在可控的范围内。Q：对于出售Precor，哪些业务板块在未来是一定要处理掉的？A：这种品牌的比较大的资产处置，是跟着品牌运营情况的变化来管理的。没有在董事会内形成一个很明确的协议，一定要卖哪几个品牌，一定要处理哪几个品牌。有一个方向，但是并不是说哪几个品牌一定要处理。在业务板块没有卖之前公司并不会不管它，每个品牌也是有自己的业务计划，也是会看到它的商业机会。处置非核心资产的方式有好多种，有的是卖，有的可能是引进合作伙伴，有的是授权管理，这些都有可能发生。Q：关于安踏DTC目前的进展能不能做个详细的分享？A：安踏DTC要签收回十几家分销商，已经跟投资者都有沟通，希望在2020年年底完成交割，现在进展比较顺利。未来也不排除还有一些分销商继续收回去做直营，但是力度肯定就没有这一次的那么大了。未来公司希望用2021年进行整合，到2022年这些基础性的业务会回到高于行业的零售利润率的一个水平，比以前给分销商运营的时候效率要高，这些都是公司做基础设计的一些出发点 。现在的进度比较正常，没有出现什么情况，也没有影响到整个集团的销售情况。当然交接过程中有一些小影响，但是整个集团正在很顺利地推进业务转型，分销商跟各个区域的配合力度也都挺好。所以正在朝着集团跟管理层希望的方向在转变。Q：公司的利润表里面最近几年每年都会有政府的补助金，全年大概有10个亿，这么大的政府补贴是怎么来的？A：政府补贴主要是跟安踏整个集团上缴的税收是有相关的。因为政府对公司上缴的税收增加后，会给予一定比例的返还，可能全国各个地方政策不一样，特别是有一些地方的政策比较好，像厦门的政策在全国比较好。公司每年还有很多资金投入到创新研发中，因此上缴的税收增幅也都很快，所以这一块的补贴就会增加比较多，因为每年交了几十个亿的税，所以有一定的返还比例。Q：公司主要的费用加起来大概是20%左右，但行业内一些比较好的公司（比如nike）的费用是30%左右。在毛利差不多的情况下，公司为什么只有20%的费用？A：这个结论是用耐克全球的报表来看的。耐克在全球各个地方的情况不一样，用它跟安踏来对比没有太大意义。比如耐克的费用可能在欧美那边的使用效率是不高的，或者说这些费用拉动的销售是没那么高的，所以它的费用占比就比较高。所以用安踏中国来比耐克全球，这个是不合理的。Q：2021或2022年转DTC后，对于收入和利润的影响是怎么样的？A：2021年如果转直营以后，销售的增长肯定会多一点，但零售的利润率想要达到一个比较好的水平要花点时间。所以明年零售的利润率会是比较低的单位数，它可能对整个集团的利润率是会有所拉低的。公司希望两三年之后能把零售利润率拉到一个比较高的水平。2020年的退货对于安踏品牌的销售是有一个负面的影响，因为回收库存会冲掉本身的批发收益，对于安踏品牌的收入是有稍微负面的影响。在费用方面，有一两亿是固定成本，还有一些给分销商的补偿，这个是直接影响到公司2020年下半年的经营费用的，所以对于整个DTC利润率来说是有一些影响，但同时2021年公司会额外多一个零售收益。公司对零售的业务的利润是有信心的，2021年虽然说还是动态管理，但是零售业务的表现一定比今年好一些，公司对于零售业务的未来还是非常有信心的。Q：FILA业绩主要的增长是在于哪个版块？如果分量跟价来看的话，业绩增长的主要的驱动力是不是在价格？A：从2020年下半年开始，FILA在中国的销售情况非常好，最主要的原因还是FILA品牌的影响力，还有消费群体不断的扩大，公司在渠道管理上也持续开出好的店，推出很好的产品组合，才能让消费者持续购买，所以背后的原因还是因为从品牌从渠道到从运营上做了很多好的工作。现在离FILA门店数饱和还有很长一段路。2021年的增速还是保持一个比较高的速度，不会像很多人担忧，FILA时尚的增长速度很快就会慢下来，未来的发展潜力还在，当然已经超过100多亿的流水规模，肯定要做更多的工作，在各个 品类的管理上也做了很多的工作。现在各个品类来讲，FILA时尚这一块依然保持稳定，然后发展最好的是FILA儿童，然后潮牌和专业运动，因为他们店数还比较少，还有一些产品的整合也比FILA儿童要慢一点，但是这两块业务也是一个有潜力的业务。过去的几年FILA的价格也是有一个提升的过程，现在已经到了比较稳定的水平，价格的提升是因为品牌也在变好，产品的也在变好，还有产品组合的因素，还有我们有很多联名的系列，有高端设计师的系列，推出了更好的产品，所以过去几年总体价格都是上升的明显，现在进入比较稳定的水平了。具体的门店、明年流水的状况，明年年报的时候再会有更细的披露，但是对于FILA的可持续性，特别在今年疫情严峻的情况下，我们还是很有信心，FILA这个品牌为未来几年的增长肯定比行业快。其实FILA还可以做得更好，包括今年去年受到香港、疫情的影响，其实我们在香港以前卖得很好，但19年香港的社会也比较乱，还有今年疫情对香港是影响比较大的。如果这两块解除掉的话，其实在中国是做得更好的。Q:之前提到亚玛芬是没有再融资的需要，如果说经营层面都超预期，然后加上非核心业务出售的现金所得，我就跟您再确认一下，我们可能未来这一两年就没有任何融资需求，主要是投入业务发展？我们核心公司债务将来会有什么变化吗？A:对的，本来今年疫情也是比较严峻，本来今年年初的时候我们也做了很多议案，如果疫情一直得不到控制，因为Amer主要销售的是冬季产品，如果到冬季来的时候，整个疫情还很严峻，现金流就会出现情况，我们当时也做了好几种议案，包括怎么使用额外的资金，还是用额外的贷款来做。但其实后来店铺的开放比计划要好一点，还有我们成本的节约力度也比较大。所以基本上中报过后，我们也判断今年不会有现金流的问题，Amer自己可以应付得了，不需要财团，不需要合营公司再去做一些事情。这一次又出售了跑步机，可以净得3.6亿左右的美金补充到流动资金和运营方面，所以现金流就更充裕，还有包括这次冬季的销售比预期的又要好一点。所以我们觉得未来一两年来现金流不会有什么问题。Q：国内业务的零售流水和折扣的一些近况。整体零售折扣比想象中可能稍微大一些，毕竟是有双11打折期的影响，但我就和您确认一下，我们主要的正常化的折扣、流水增长和库存的情况还是比较健康的？A：库存还是比较按照计划在走的，因为量还是有卖出去，但是因为打折力度比较多一点，所以整个流水的增长幅度就比原来计划的要低一点，还有利润的水平也会比原来的要低一点，因为双11占比实在太大，以前双11没有占比那么大，所以双11就影响了这两个月的折扣、利润。但是对于我们整体来讲还是可控。IRD黄总：综合赖总的一句话，就是可能双11我们做的比较好，然后因为电商的折扣一般也比较低，所以在一个渠道组合下，可能会影响到整个第四季的零售折扣。Q:总体来讲的话，折扣力度会比去年同期低大概多少幅度？A:因为我们也是一个季度一个季度来弄，还有现在双11也不是说一两天，还有线上线下，比较难跟以前对比。以前可能双11就是一天或者两三天，现在是从 一号就开始，还有线上线下联动，对比以往的意义不是特别大，但是我们一个季度来看，确实是比计划的打折要多一点，被它拉低了一点。Q:Amer今年全年收入跟去年同比大概什么水平？A:因为Amer是不并表，我们说不了太详细的，但是最后我们会在报表里面有一个