国防军工行业双周报：重大航天工程稳步推进，看好板块行情的持续性

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工行业双周报 1/9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 重大航天工程稳步推进，看好板块行情的持续性 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【光威复材】【火炬电子】【鸿远电子】【中航沈飞】  最新行业观点： 航天领域重大航天工程稳步推进，十四五有望继续较快发展。近期我国嫦娥五号探测器成功实现月面采样返回，面向商业市场的长征八号中型运载火箭成功首飞，北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统等重大专项顺利收官，成功发射首次火星探测任务探测器，航天领域多项重大工程稳步推进。十四五期间载人航天工程、民用空间基础设施规划、卫星互联网等重大航天工程将进入实施高峰，载人月球探测、探月工程四期、深空探测专项等有望持续推进，有助于带动行业技术的进步以及市场规模的增加。此外，国内商业航天有望继续快速发展，多型商业运载火箭进入商业化应用，商业卫星发射需求大幅增加，有望为航天领域带来新的增量业务，中国卫星、康拓红外、航天电器、航天电子等产业链核心供应商有望受益。 外部压力凸显国防建设紧迫性，国产替代与装备发展有望加速。近两周美国相继公布最新的实体清单和首份军事最终用户清单，分别将近60家中国企业和机构列入限制名单。美国持续在南海和东海推动FONOP行动，本周两架美国B-1B战略轰炸机进入南海海域，2020年美国在南海FONOP活动次数创历史新高。随着对华政策的转向，美国对中国科技、军事等领域加强封锁，不断通过南海、东海、台湾等主权问题向中国施加军事压力。外部压力凸显了关键技术自主性的重要性，以及国防建设的紧迫性，预计未来国防科技领域关键技术、核心产品的国产化进程有望继续加速，新型武器装备交付、列装的进度有望加快，军工产业的发展将迎来“装备放量+单位价值增加+渗透率提高”三重驱动。 聚焦行业高景气主航道，精选竞争优势突出的核心标的。十四五将是我军武器装备现代化建设的关键窗口，新型武器装备列装、换装步伐将明显加快，产业链各环节的业绩有望逐步释放，其中上游原材料、元器件是最早受益于行业景气提升的环节，且相对于分系统配套、主机厂而言上游环节盈利能力更强。军工产品对性能、稳定性要求较高，行业的进入壁垒高，各细分领域的大部分市场由少数供应商控制，且竞争格局相对稳定，在产能、交期面临更大压力的情况下，供应商面对下游用户仍有一定的议价能力。此外，规模效应带来盈利能力的提升，以及交付、回款改善带来周转效率的提升，将缓解潜在的价格波动产生的压力，因此在武器装备快速放量的背景下，上游竞争格局稳定细分领域中，具有竞争优势的核心供应商仍将表现出较强的业绩弹性。  投资主线： 在下游重点装备集中批量列装，行业景气持续提升的背景下，我们看好军工板块的投资机会，投资主线上建议重点把握： （1）军用新材料：碳纤维复材等新材料的需求有望受益于渗透率的提高和武器装备采购数量的增加，推荐光威复材，关注中航高科、菲利华。 （2）军用电子元器件：随着武器装备信息水平以及国产化率的提高，市场需求将快速增加，建议优选产品和技术具有竞争优势的标的，推荐火炬电子、鸿远电子，关注宏达电子； （3）主机厂：下游主机厂具有景气度风向标意义，建议优选核心产品进入集中服役阶段的行业龙头，推荐中航沈飞，关注洪都航空； 基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长确定性强，我们维持行业“增持”评级。  风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工行业双周报：把握年底配置窗口，重点布局上游新材料、元器件和主机厂》2020-12-13 2、《国防军工行业报告：需求景气叠加改革加速，看好军工板块整体行情》2020-05-19 3、《国防军工：行业整体景气度较高，持续看好国产替代相关标的和估值低位的主机厂》2020-05-10 [Table_Author] 2020年12月27日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 刘中玉 执业证号：S0600520120001 18801026093 -20%0%20%40%60%80%2019-122020-042020-08国防军工沪深300 2/9 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 推荐公司逻辑 光威复材：公司是国内军工碳纤维龙头，随着我国先进军机的持续列装和碳纤维复合材料使用率提升，公司在军工领域长期成长确定；公司开拓的风电碳梁业务正处于快速放量期，随着大功率风机占比提升以及碳梁使用率提升，也将实现持续增长；近年来公司不断提升管理效率，实现规模效应，盈利水平也稳步提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润6.66亿元，8.40亿元，11.31亿元，对应PE为69倍、55倍、41倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单交付进度不及预期；碳梁业务发展不及预期。 鸿远电子：未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报。我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元，4.33亿元，5.28亿元，对应PE为84倍、67倍、55倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款余额较大的风险；自产军用产品降价的风险。 火炬电子：公司是国内军工MLCC 主流供应商之一，受益于行业景气自产元器件业务快速增长，代理元器件业务维持稳定，同时特种陶瓷材料业务经过多年产业化投入和市场拓展，目前正处于业绩拐点，预计材料板块2019年将首次实现盈利，2020年起成为增量利润来源。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元，对应PE 为58倍、47倍、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：立亚化学产线建设进度不及预期；新材料项目进度不及预期。 中航沈飞：公司是战斗机领域唯一上市平台，J-15、J-16等主要产品是空军列装/换装的主力机型，有望带动公司业绩较快增长。作为首家完成股权激励的军工总装企业，公司经营效率显著提高。此外，公司作为直接面向最终用户的总装企业，将受益于军品定价改革和采购模式的变化。我们预测公司2020-2022年归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元，对应PE为84倍、73倍、64倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。 3/9 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2. 本期行情总结 本期（2020年12月14日-2020年12月25日）上证综指涨幅1.48%，创业板指数涨幅5.69%，申万国防军工指数涨幅8.87%。 表1：军工板块本期行情总结 本期军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 600316.SH 洪都航空 34.75% 209.63 132.81 300159.SZ 新研股份 28.33% 600760.SH 中航沈飞 26.16% 73.35 66.12 002389.SZ 航天彩虹 24.30% 80.28 58.77 688311.SH 盟升电子 23.61% 117.00 70.70 300034.SZ 钢研高纳 22.33% 85.29 64.40 003009.SZ 中天火箭 22.18% 600862.SH 中航高科 20.20% 86.90 64.06 600764.SH 中国海防 18.90% 33.42 28.92 600893.SH 航发动力 17.62% 104.99 84.56 本期军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 000687.SZ *ST华讯 -12.78% 300008.SZ 天海防务 -10.94% 688081.SH 兴图新科 -9.96% 300589.SZ 江龙船艇 -9.89% 300722.SZ 新余国科 -8.19% 002413.SZ 雷科防务 -7.92% 40.64 32.10 300810.SZ 中科海讯 -7.32% 300600.SZ 国瑞科技 -6.57% 88.66 52.76 300527.SZ 中船应急 -6.52% 300900.SZ 广联航空 -5.20% 主流军工标的本期表现 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 600967.SH 内蒙一机 1.46% 24.70 21.14 600482.SH 中国动力 6.30% 601989.SH 中国重工 -0.24% 002025.SZ 航天电器 16.38% 52.64 41.65 600038.SH 中直股份 13.86% 47.56 38.99 600760.SH 中航沈飞 26.16% 73.35 66.12 4/9 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 000768.SZ 中航西飞 12.03% 122.28 97.99 600685.SH 中船防务 -0.20% 600562.SH 国睿科技 15.00% 45.53 38.50 600893.SH 航发动力 17.62% 104.99 84.56 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所 3. 行业重点新闻 美国国会研究局提交关于战略核武器的报告。据美国海军研究协会网站报道，美国国会研究局提交了《美国战略核力量：背景、发展和问题》报告，认为美国部署在远程导弹和轰炸机上的核弹头数量符合新《削减战略武器新条约》的规定，目前美国正在开发新的运载系统，以便在未来10～30年内部署。美国空军已启动“陆基战略威慑系统”项目，计划从2029年左右开始用新的导弹系统取代“民兵”III洲际弹道导弹。美国海军已设计并开始生产新型“哥伦比亚”级弹道导弹核潜艇，将从2031年开始服役。美国空军计划在本世纪20年代采购新型B-21远程轰炸机及新型远程防区外巡航导弹。美国能源部还在对B61重力核弹和W80核弹头进行现代化改造和延长寿命。 （新闻来源：核信息院） 美国海军发布新版《30年造舰计划》。据美国海上力量网报道，美国海军发布新版《30年造舰计划》，计划在2031～2033年达到国会规定的355艘舰艇规模，在2045年实现406艘有人舰艇，以及119艘无人水面舰艇和24艘无人潜航器的海军规模，2022～2051年的造舰计划将优先确保国防部和海军的战略威慑，继续建造“哥伦比亚”级战略核潜艇，并提高对“杀伤性/现代化”的投资，以形成对主要对手的非对称作战优势。 （新闻来源：中国国防科技信息中心） 中俄关于相互通报发射弹道导弹和航天运载火箭的协定顺利实现延期。据新华社12月15日报道，经中俄两国元首批准，国务委员兼国防部长魏凤和同俄罗斯国防部长绍伊古签署了《关于延长2009年10月13日〈中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于相互通报发射弹道导弹和航天运载火箭的协定〉有效期的议定书》，有效期延长10年，自2020年12月15日生效。 （新闻来源：新华社） 美国海军审查40亿美元的信息产品系统。据C4ISRNET网站2020年12月15日报道，在SolarWinds公司曝出旗下的Orion基础设施管理平台遭到黑客组织入侵后，美国海军决定对其下的