社服周报：呷哺呷哺核心经营指标稳健，中青旅，首旅酒店遭错杀

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 餐饮旅游 华创社服周报：呷哺呷哺核心经营指标稳健，中青旅、首旅酒店遭错杀 行业评级 推荐 评级变动 维持 事 件： 1、本周上证综指下跌3.58%，中青旅、首旅酒店遭错杀。本周中青旅收跌4.45%，后三天受大盘整体影响，21~23日股价累计大幅下跌7.3%，周五收盘价21. 90元。首旅酒店本周累计下跌9.06%，22、23日分别下跌4.72%、5.75%，周五收盘价29.32元。 2、呷哺呷哺公布2017年年报，2017年实现营收36. 64亿（+32.8%），归母净利润4.20亿元（+14.2 %） 一、中青旅点评 公司基本面没有变化，目前手握乌镇和古北水镇两个优质景区经营项目，其中乌镇景区已成熟并不断进化，古北水镇逐步进入成熟期，后续同一模式还有濮院。本月中旬红奇基金战略投资的婺源篁岭项目，公司景区经营更上一层，后续轻资产管理输出进度或可超预期。公司股权划转至光大后，在资金和资源方面可获得更多支持，古北少数股东权益也在逐步推进中，维持“推荐”评级。 风险提示：古北水镇股权尚存在不确定性。 二、首旅酒店点评 1、行业：供需紧平衡不变，龙头集中度加强 中端酒店开业周期约为6~12个月，连锁酒店市场增量半数以上为原有酒店物业翻牌转换而来；龙头公司品牌溢价、后台管理体系及会员系统优势形成，15~17年行业集中度不断加强。2017年华住、首旅成熟中端酒店、维也纳系列（含新开店）全年平均入住率分别为86%、83%、89%，而中端酒店入住率达到80~85%左右，即可获取最优收益，高入住率体现出需求端持续旺盛，供需紧平衡格局仍将持续。 2、18年预期：ADR主导下RevPAR持续上升 自16Q4复苏，行业景气度上行进入下半场，动态收益管理下，OCC维持高位，A DR有持续提升空间，预计同店RevPAR仍可维持3~5%增幅；考虑到经济型酒店产品升级，中端占比持续提升，产品结构改善降助益公司获得超额增长。公司PIPELINE中，中端房量占比均已超过50%。 3、加盟占比持续提升，CRS建设发力 经济型直营规模收缩，主要以加盟形式扩张，轻资产模式下，公司净利率、ROE水平均可得到显著改善。参考华住，15~17年ROE分别为13%、18%、21%，净利率分别为7.6%、12.2%、15.1%。加盟体系不端扩大，三大集 证券分析师：王薇娜 执业编号：S0360517040002 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 《华创社服周报：中国国旅规模+利润率双升，春节影响下的1月酒店数据解读》 2018-03-10 《从麦当劳看美式快餐业系列（一）：筚路蓝缕，以启山林》 2018-03-15 《华创社服周报：三特索道景区增长超预期，定增顺利推进》 2018-03-18 -16%-2%13%27%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-27～2018-03-23 沪深300 休闲服务 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 2018年03月25日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 团会员数量均已破亿，会员基数增加及旅客预订习惯加强，CRS预订费料将成为另一个盈利增长点。 4、风险提示：酒店行业需求不及预期，中端酒店发展不及预期。 三、呷哺呷哺年报点评 1、营收维持高增速，净利符合预期：2017年实现营收36.64亿（+32.8%），归母净利润4. 20亿元（+ 14.2 %），完全符合此前盈利预测。h2营收20.88亿，同比+ 39.6%，归母净利润2.34亿元，同比+ 2.7%。主品牌“呷哺呷哺”全年营收35亿（+27%）超预期，中高端副品牌“湊湊”全年仅亏损2400万，大幅优于市场预期，2018或可提前贡献利润。 2、核心经营指标稳固，经营壁垒高筑：2017年扣除“其他收入”及“其他收益及亏损”项目的主营业务净利率约11. 3%(2017H1及H2分别为11.5%、11.2%)，高于2016年的11.0%，继续验证了高经营壁垒带来的强大盈利能力。2017H2净利的同比增速2.7%，相对于H1的35%增速环比大幅回落，主要原因是2016H2基数较大（行业复苏+营改增释放毛利率），市场以2017H1的增速线性外推，忽略17H2无营改增同比影响，原材料成本反弹、错估其他损益波动（包括汇兑损益、装修减值等，17年大幅下降），误以为业绩不达预期导致错杀。我们强调公司经营指标持续优秀，主营业务税前利润增长25%，各项指标优秀，业绩完全符合预期。 3、成本管控优秀：三项重要成本中，人工、租金占收入比重下降，对冲食材成本上升影响，餐厅层面利润率整体稳定。员工成本占总成本比重由2016年的27.7%下降到26.4%，物业租金占比从15.2%下降到14.0%；在羔羊肉大幅涨价的情况下，原材料占比从41.6%上升到43.2%。17年9月菜单提价，料18年可顺利对冲食材成本提升。 4、餐厅网络稳步拓展，保障公司营收增长：截至2017年底，公司餐厅总量达到759家（738间呷哺呷哺+21间凑凑），同比增长19%。2017年累计新开136间呷哺和19间凑凑，关店35间，合计增加120间餐厅，并成功打入深圳，完成13个省市82个城市覆盖，未来每年新增100家呷哺（14%的门店增速）及约20家湊湊，叠加sss提升，保障公司营收维持25%以上高速增长；湊湊模型校准之后，业绩爬坡速度或更优于收入增长。 5、中长线看点——同店销售额继续强劲增长，“湊湊”超预期，多个外延板块前景可观：“盈利能力强+扩张稳健+享受餐饮龙头红利”的中长线逻辑坚挺而清晰。2017年全国同店销售劲增8. 5pct，翻桌率为3.3x（-3%），arpu值48.4元（+ 2%）。新业务凑凑餐厅贡献全公司营收3.2%，亏损2490万元（其中上半年即亏损2200万元），下半年基本止损，盈利情况远好于预期，18年或可提前贡献利润。除湊湊外，茶饮、外卖、调味品等业务还提供巨大成长空间。 6、风险提示：行业增速不及预期；行业监管政策变化；新业务板块盈利状况不及预期。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、旅游行业事件 ................................................................................................................................................ 4 （一）出境游 ................................................................................................................................................ 4 （二）OTA .................................................................................................................................................... 4 （三）酒店 .................................................................................................................................................... 4 （四）其他 .................................................................................................................................................... 5 二、休闲服务板块公司重要事件 ........................................................................................................................... 6 三、风险提示 ....................................................................................................................................................... 8 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 本周（3月19日-3月23日）上证综指下跌3.58%，沪深300下跌3.73%，休闲服务板块下跌2.73%。其中涨幅前三的是张家界、西安饮食、西安旅游、中国国旅、天目湖，涨幅分别为8.64%、8.57%、3.28%；领跌的是三特索道、西藏旅游、岭南控股、众信旅游、首旅酒店，跌幅分别为-11.76%、-11.21%、-11.21%、-10.91%、-9.06%。 一、旅游行业事件 （一）出境游  中加旅游年：开幕式成功举行，开启合作新时代（品橙旅游） 当地时间3月21日晚，2018年“中国－加拿大旅游年”开幕式在加拿大多伦多隆重举行，国务院总理李克强和加拿大总理贾斯廷·特鲁多分别向开幕式致贺词。自2010年加拿大成为中国公民组团出境旅游目的地以来，中国年度访加游客数量已增加了300%，2017年创下68万人次新纪录；2017年旅游互访规模已超过150万人次，创下新的历史纪录。  阿尔巴尼亚：对中国实行旅游旺季免签政策（品橙旅游） 3月21日，阿尔巴尼亚政府宣布对持普通护照的中国公民旅游旺季免签。阿部长会议（即政府）决定称，2018年4月1日至10月31日期间，中国等九国持普通护照公民可免签入境阿尔巴尼亚，停留期不超过90天。根据中阿双边协定，两国此前已经互免持外交、公务和因公普通护照人员签证。2016年8月，中阿还签署了相互简化签证手续的谅解备忘录，为双方持普通护照从事商务、旅游、探亲活动的公民颁发最长5年多次签证。  78家旅行社经营出境业务获批，多家三四线城市旅行社入局（环球旅讯） 3月21日，国家旅游局发布了许可旅行社经营出境旅游业务公告（2018年第7号），新批准78家旅行社经营出境业务，多家三四线城市旅行社入局境外旅游市场。在新名单中，不乏海口、吉林、岳阳、济宁、枣庄、锦州等三四线城市旅行社的身影。 （二）OTA  携程&皇家加勒比宣布：天海邮轮将结束营业（品橙旅游） 2018年3月19日，携程和皇家加勒比邮轮有限公司宣布，他们将在2018年秋季结束天海邮轮公司的合资项目。途易集团旗下马雷拉邮轮（Marella Cruises）已同意购买天海邮轮的新世纪号邮轮（Golden Era），预计将于2018年12月交付，但需满足交易条件。携程和RCL目前拥有天海的少数股权，其余股权则由天海和一家私人股本基金拥有。天海邮轮是首个专为中国市场打造的智能现代游轮公司，从2015年5月开始运营天海邮轮新世纪号，运营三年来，载客量近50万人次。  2017年中国独角兽名单出炉：四家旅企上榜（环球旅讯） 3月23日上午，科技部火炬中心、中关村管委会、长城战略咨询、中关村银行联合主办“2017中国独角兽企业发展报告