固收点评：宏观政策保持稳定性，LPR不变符合预期

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20201221 [Table_Main] 宏观政策保持稳定性，LPR不变符合预期 事件  2020年12月21日，12月LPR报价公布（改革后第十七次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，11月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%，11月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 观点  LPR利率继续稳定态势。LPR报价已经连续8个月不变，贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。我们认为报价继续持平的原因在于：一、12月15日，央行开展一年期9500亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维持不变符合历史规律。二、当前我国经济恢复态势良好，11月经济数据显示，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，社会消费品零售总额同比增长5.0%。市场活力动力增强，供需关系逐步改善。在经济增长好于预期的背景下，贷款利率再次放松的动力不足。综上，本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。  公开市场操作频繁，维护流动性合理充裕。12月央行公开市场操作频繁， 12月14日-12月21日央行共开展七次逆回购操作，累计逆回购1700亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行于11月30日和12月15日分别开展了一年期2000亿元和一年期9500亿元中期借贷便利（MLF）操作。我们分析原因如下：一、临近年末银行面临税期和监管考核压力，放贷意愿降低。历史数据显示市场往往呈现流动性季节性趋紧的态势，因此央行维护短期流动性意愿较强。二、第3季度货币政策执行报告表示：疫情冲击带来的金融风险存在一定时滞，未来不良贷款有上升压力。我们预计21年银行面临的不良贷款压力将明显上升。同时，伴随我国经济持续稳步恢复，跨周期政策逐步过渡，未来货币政策将呈现边际收紧态势。因此，当前央行MLF增量操作是维护银行中长期流动性的重要准备。  短期宏观政策将保持稳定性，中长期与经济形势相关联。2020年中央经济工作会议表示：疫情变化和外部环境还存在诸多不确定性，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。同样2020年3季度货币政策执行报告也指出：未来稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向。既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。因此，虽然当前我国经济仍持续稳步恢复，但发展过程中面临的诸多不确定性也是不可忽略的，结合政策导向，我们预计在短期内宏观政策将保持稳定性，LPR仍将继续保持不变态势。从中长期来看，我国经济将稳中向好、长期向好，并转向高质量发展阶段。随着LPR深化改革，货币政策传导机制已进一步顺畅。伴随经济基本面恢复，特殊时期形成的当前处于历史低位的贷款利率将进入上行通道，并逐步恢复正常区间。但不排除偶发事件，如二次疫情，对我国经济再次造成干扰的可能性。因此，我们预计中长期LPR走势将与未来经济形势相关联。  风险提示：经济恢复超预期，国内疫情反复，地缘政治局势紧张。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20201120：LPR利率继续稳定态势，货币政策或将边际收紧》2020-11-20 2、《固收点评20201021：LPR维持不变，货币政策稳健中性》2020-10-21 3、《固收点评20200922：利率不变符合预期，货币政策空间仍存》2020-09-22 4、《固收点评20200821：利率不变符合预期，货币政策空间仍存》2020-08-21 5、《固收点评20200720：LPR利率连续不变，货币政策边际收紧》2020-07-20 [Table_Author] 2020年12月21日 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件： 2020年12月21日，12月LPR报价公布（改革后第十七次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，11月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%，11月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 点评： LPR利率继续稳定态势。LPR报价已经连续8个月不变，贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。我们认为报价继续持平的原因在于：一、12月15日，央行开展一年期9500亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维持不变符合历史规律。二、当前我国经济恢复态势良好，11月经济数据显示，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，社会消费品零售总额同比增长5.0%。市场活力动力增强，供需关系逐步改善。在经济增长好于预期的背景下，贷款利率再次放松的动力不足。综上，本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。 公开市场操作频繁，维护流动性合理充裕。12月央行公开市场操作频繁， 12月14日-12月21日央行共开展七次逆回购操作，累计逆回购1700亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行于11月30日和12月15日分别开展了一年期2000亿元和一年期9500亿元中期借贷便利（MLF）操作。我们分析原因如下：一、临近年末银行面临税期和监管考核压力，放贷意愿降低。历史数据显示市场往往呈现流动性季节性趋紧的态势，因此央行维护短期流动性意愿较强。二、第3季度货币政策执行报告表示：疫情冲击带来的金融风险存在一定时滞，未来不良贷款有上升压力。我们预计21年银行面临的不良贷款压力将明显上升。同时，伴随我国经济持续稳步恢复，跨周期政策逐步过渡，未来货币政策将呈现边际收紧态势。因此，当前央行MLF增量操作是维护银行中长期流动性的重要准备。 短期宏观政策将保持稳定性，中长期与经济形势相关联。2020年中央经济工作会议表示：疫情变化和外部环境还存在诸多不确定性，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。同样2020年3季度货币政策执行报告也指出：未来稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向。既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。因此，虽然当前我国经济仍持续稳步恢复，但发展过程中面临的诸多不确定性也是不可忽略的，结合政策导向，我们预计在短期内宏观政策将保持稳定性，LPR仍将继续保持不变态势。从中长期来看，我国经济将稳中向好、长期向好，并转向高质量发展阶段。随着LPR深化改革，货币政策传导机制已进一步顺畅。伴随经济基本面恢复，特殊时期形成的当前 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 处于历史低位的贷款利率将进入上行通道，并逐步恢复正常区间。但不排除偶发事件，如二次疫情，对我国经济再次造成干扰的可能性。因此，我们预计中长期LPR走势将与未来经济形势相关联。 表1：2020年12月22日-2020年1月31日公开市场操作到期情况（单位：亿元） 回笼量 现金流发生日期 逆回购到期 TMLF（到期） MLF（到期） 合计 2020/12/15-2020/12/22 100 100 2020/12/16-2020/12/23 100 100 2020/12/17-2020/12/24 100 100 2020/12/18-2020/12/25 100 100 2020/12/21-2020/12/28 100 100 2020/12/21-2021/01/04 1000 1000 2020/01/15-2021/01/15 3000 3000 2020/01/23-2021/01/23 2405 2405 数据来源：Wind,东吴证券研究所 风险提示： 经济恢复超预期，国内疫情反复，地缘政治局势紧张。 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn