2021年度化工行业投资策略报告：周期角度看好化纤农化，龙头业绩有望锦上添花

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 基础化工行业 周期角度看好化纤农化，龙头业绩有望锦上添花 2021年度化工行业投资策略报告 很快就要进入2021年，随着疫苗普及，21年的主旋律大概率是复苏，而近期化工行业也已经出现一波行情来反应未来改善的预期。我们认为自上而下看21年纺服与农化的边际向上弹性与空间更大；自下而上选择，化工龙头公司在景气向上过程中将表现出更强的业绩弹性，具体逻辑如下： 核心观点  21年整体景气度向好：疫情导致20年化工行业整体需求大幅下降，随着疫情演化，化工各需求终端也开始分化。食品和地产受益刚性需求与政府财政补贴，表现甚至比非疫情情况更好，而纺服和汽车则大幅下滑。因此从需求角度看，纺服与汽车链条的行业在21年具备景气向上弹性。同时，海外释放了大量流动性，在复苏期将进一步拉动大宗品价格，农产品与农化尤为受益。国内化工企业库存已经回到了19年底的较低水平，且化工企业人力密集度较低，疫情对供给影响很小，疫情恢复后存量产能的供给也不会有边际提升，所以供给端对于景气向上也比较有利。整体看我们认为2021年化工周期行情可能类似2017年。  油价稳步回升，看好油服和化纤：展望明年，我们对原油价格相对比较乐观，首先今年全球需求已经跌至谷底，明年随着海外经济活动重启，大概率迎来复苏；而供给端OPEC+本身有很强的价格诉求，明年传统油田和页岩油增量都非常有限，作为摇摆产能理论上OPEC+可以通过灵活调控来匹配需求，供给端也具备支撑价格上行的基础。相应明年油气和化纤产业链值得重点关注，两者目前景气和估值都处于底部。未来油气板块会直接受益于油价回升，化纤板块供给增速下行，需求边际复苏，叠加油价上行的补库周期，大概率也会迎来景气向上的机会。  农化有望迎来多因素利好共振： 20年本应是种植需求大幅改善的景气年，然而农化市场表现却非常疲软。我们认为核心原因是疫情带来的经济压力下行之下，前几年供给侧的收缩有所舒缓，导致农化行业景气难有起色。展望21年，需求方面，在全球种植需求持续向好以及国内生猪存栏明显复苏带来的饲料需求回暖趋势下，粮食库销比有望进一步下滑，支撑农化需求；供给方面，明年经济确定性大幅复苏的背景下，供给侧监管力度有望回归，今年农化相对宽松的供给环境有望边际收紧，供需改善将支撑景气上行！ 投资建议与投资标的  化工行业近两年投资逻辑重个股成长、轻行业贝塔，龙头公司通过长期积累建立的核心优势在近两年行业景气下行、政治环境恶化的逆境下开始凸显，市场给予的认可度也越来越高。我们仍然坚持看好龙头公司的持续增长前景，2021年的行业景气修复将为这些企业锦上添花，重点推荐的公司包括万华化学(600309，买入)、扬农化工(600486，增持)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、桐昆股份(601233，买入)、宝丰能源(600989，买入)、金禾实业(002597，买入)、中海油服(601808，买入)、皇马科技(603181，买入)，并建议关注滨化股份(601678，未评级) 。 风险提示  油价波动风险；疫情变化不及预期；需求下滑风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2020年11月25日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 证券分析师 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 证券分析师 杨奇 021-63325888*7540 yangqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业策略报告 —— 周期角度看好化纤农化，龙头业绩有望锦上添花 2 目 录 1、2021年行业景气持续回升 ........................................................................ 5 1.1 需求复苏与流动性宽松推升景气向上 ........................................................................... 5 1.2 油价稳步回升，看好油服、化纤 .................................................................................. 8 1.3 农化有望迎来多因素利好共振 ................................................................................... 11 2、2021年化工品景气度展望 ...................................................................... 14 2.1 C1产业链................................................................................................................... 16 2.2 C2产业链：看好聚乙烯和PVC ................................................................................. 18 2.3 C3产业链：关注PDH运费风险 ................................................................................ 20 2.4 化纤产业链：看好涤纶、氨纶和粘胶 ......................................................................... 22 2.5 聚氨酯产业链：看好MDI景气持续性 ........................................................................ 23 2.6 农化产业链 ................................................................................................................ 25 3、投资建议 ................................................................................................ 30 3.1 万华化学 .................................................................................................................... 31 3.2 扬农化工 .................................................................................................................... 31 3.3 荣盛石化&恒力石化 ................................................................................................... 32 3.4 华鲁恒升 .................................................................................................................... 32 3.5 中海油服 .................................................................................................................... 32 3.6 桐昆股份 .................................................................................................................... 33 3.7 宝丰能源 .................................................................................................................... 33 3.8 金禾实业 .................................................................................................................... 33 3.9 滨化股份 .................................................................................................................... 33 3.10 皇马科技 .................................................................................................................. 34 4、风险提示 ................................................................................................ 34 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业策略报告 —— 周期角度看好化纤农化，龙头业绩有望锦上添花 3 图表目录 图 1：服装类零售额当月同比（%） ............................................................................................ 6 图 2：汽车销售当月同比（%） .............................