金融衍生品策略日报：股市存量下寻找超额收益，债市情绪转弱

1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-15中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2020-12-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市存量下寻找超额收益，债市情绪转弱 摘要： 股指期货：存量市下寻找超额收益。后市考虑到货币政策将要常态化，指数突破预计仍有压力，若沪指无法突破，存量市下建议关注政策扶持方向及节日消费方向，期货方面短线持有IH或比较有优势。 股指期权：隐波小幅上涨，期权交易偏多为主。隐波下行空间有限，仍持有波动率空头的投资者建议获利离场。在近月隐波明显偏弱的结构下，建议多近月隐波，空远月隐波的波动率期限结构续持。市场赌涨情绪再现,跟多交易者在隐波较便宜的背景下，可以实值认购的多头参与，或中期构建牛市价差组合，偏谨慎投资者建议还是以Gamma交易为主。 国债期货：资金收紧带动情绪转弱，关注本周中央经济工作会议。目前结构性存款压降压力逐渐缓和，资金面整体上仍是略偏宽，可以适当把握短期限品种的交易性机会。重点关注本周末的中央经济工作会议中，对于明年一季度经济形式的判断以及后续货币政策、财政政策的整体基调松紧。长端利率仍是高位磨顶状态，上下空间不大，趋势性机会仍需等待。03合约基差做扩思路可以延续。 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持；3）市场波动持续放缓；4）中美关系；5）海外疫情迅速得到控制； 股指期货：存量市下建议关注政策扶持方向及节日消费方向。股指期权：波动率期限结构套利策略续持，期权交易偏多为主。国债期货：适当把握短期限品种的交易性机会，重点关注本周末中央经济工作会议，03合约基差做扩思路可以延续。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：存量市下寻找超额收益 （1）IF、IH、IC当月基差收于12.32点、6.46点、4.90点，较上一交易日变化11.19点、-4.66点、0.73点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于4.2点、-4点、36点，较上一交易日变化-6.8点、-2.4点、-12.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化13270手、365手、918手； （4）沪股通净流入44.02亿，深股通净流入36.56亿 逻辑：昨日指数全线飘红，上证指数重回3400点，同时陆股通净流入80.58亿元。美元指数昨日跌破90点，美元的持续走弱带动商品上涨，叠加全球经济恢复预期影响，顺周期板块、航运板块大幅上涨，前期超调的金融板块也有所上涨。后市考虑到货币政策将要常态化，指数突破预计仍有压力，若沪指无法突破，存量市下建议关注政策扶持方向及节日消费方向，期货方面短线持有IH或比较有优势。 操作建议：持有IH 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持 震荡 股指期权 观点：隐波小幅上涨，期权交易偏多为主 逻辑：昨日A股持续上行，沪指重回3400点，券商板块领涨，收盘时各期权标的大幅上涨，其中上证50表现优于沪深300。受标的上涨影响，赌涨情绪再次显露，期权加权隐波有所上升，目前隐波下行空间有限，仍持有波动率空头的投资者建议获利离场。波动率交易方面，在近月隐波明显偏弱的结构下，建议波动率交易者可构建多近月隐波，空远月隐波的波动率期限结构套利策略。期权市场情绪方面，目前市场交易分歧度较低，成交重心较稳，而PCR成交额/PCR成交量持续回落至低位，市场赌涨情绪再次显现。因此，交易策略方面，跟多交易者在隐波较便宜的背景下，可以实值认购的多头参与，或中期构建牛市价差组合，偏谨慎投资者建议还是以Gamma交易为主。 操作建议：波动率期限结构续持，交易偏多为主 风险因子：1）市场波动持续放缓；2）中美关系 震荡偏多 国债期货 观点：资金收紧带动情绪转弱，关注本周中央经济工作会议 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为48544手、23047手、7667手，1日变动4179手、2557手、473手，持仓量分别为108207手、56509手、21363手，1日变动1189手、-411手、-227手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为-0.170元、-0.105元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 -0.050元，1日变动0.025元、0.035元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.610元、100.985元、303.580元，1日变动-0.165元、-0.065元、-0.295元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.065元、-0.125元、0.043元，1日变动0.044元、0.045元、0.067元。 （5）昨日央行开展100亿元逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.10%、0.14%、0.10%。昨日资金面有所收紧，短券向好的情绪有所消退，短端利率也相应出现反弹上行。长端利率在经济持续修复的背景下，下行空间也难以打开，昨日继续呈现磨顶状态。目前，在央行积极投放的帮助下，叠加临近年末，结构性存款压降压力逐渐缓和，资金面整体上仍是略偏宽，可以适当把握短期限品种的交易性机会。重点关注本周末的中央经济工作会议中，对于明年一季度经济形式的判断以及后续货币政策、财政政策的整体基调松紧。而长端利率则仍受制于债市的逆风环境中，后续在宏观经济向好的大逻辑下，长端利率仍是高位磨顶状态，上下空间不大，趋势性机会仍需等待。考虑随着存单压力逐步缓解叠加央行对冲跨年及春节资金紧缺的惯性操作，持有收益提升带动基差走扩的可能性较高；与此同时，机构在年底或年初对于国债的配置需求一定程度上也使得现券表现较期货更为坚挺，基差也存在走扩动力。因此03合约基差做扩思路可以延续。 操作建议：关注T2103基差做扩机会 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-12-15 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 6.90 6.74 7.00 11月固定资产投资:累计同比(%) 1.80 2.58 2.60 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 4.30 5.60 5.00 2020-12-16 美国 11月零售总额:季调:环比(%) 0.30 -- -0.76 2020-12-17 欧盟 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.20 -- -0.30 美国 联邦基金目标利率 0.25 12月12日当周初次申请失业金人数:季调(人) 853000 11月新屋开工:私人住宅(千套) 132 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.央行公开市场周四开展100亿元7天期逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期，完全对冲到期量。 2.商务部数据显示，11月新车产销量分别为284.7万辆和277万辆，同比增长9.7%和12.6%，销量连续7个月实现两位数增长；1-11月累计产销量分别为2237.2万辆和2247万辆，同比下降3%和2.9%。其中，新能源汽车11月销量为20万辆，同比增长104.9%；1-11月累计销量110.9万辆，同比增长3.9%，首次由负转正。 3.联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会报告显示，2020年拉美和加勒比国家GDP将下滑7.7%，降幅创120年来新低，其中巴西的GDP将收缩5.3%。此外，预计2021年该地区GDP将增长3.7%。 4.商务部、银保监会联合下发通知，要求强化金融支持稳外资作用，进一步提高金融支持政策精准性、直达性，帮助重点外资企业应对疫情冲击、化解融资难题。 5.证监会近日正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点。北京股权交易中心方面表示，试点已做好充分准备，且已有多家投资机构与其对接，预计首笔份额转让项目将于近期进行转让。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 12.32 11.19 9.05 IC IC当月 4.90 0.73 9.39 IH IH当月 6.46 4.66 4.49 跨期价差 IF IF01-IF00 -4.20 6.80 1.6 IF02-IF01 -14.80 3.00 -3.2 IF03-IF02 -39.00 1.60 -8.4 IC IC01-IC00 -36.00 12.60 16.6 IC02-IC01 -103.40 8.60 12.60 IC03-IC02 -158.60 14.40 -14.60 IH IH01-IH00 4.20 2.60 8.60 IH02-IH01 -2.20 -0.20 0.80 IH03-IH02 -18.00 0.00 -5.20 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/02/282020/04/282020/06/282020/08/282020/10/28Shibor利率水平隔夜1W2W1M0200400600800100012001400160018002020/10/272020/11/062020/11/162020/11/262020/12/062020/12/16投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表 5