光大：“年底行情大切换？”电话会议纪要20171105

谢宁铃王铮周子彭孙未未邬亮经煜甚肖沛谢超要点宏观：供给侧环保，金融监管，外贸三大宏观主线下，权益市场收益风险比相对较高。旅游：年底前继续二八分化风格，抱团白马，比如国旅、首旅、锦江。同时，“关注并逐渐买入”近期大幅调整的个股，部分景区股近期回调较多，但基本面稳健，只是并购或内部改革进度低于预期，它们的股价正接近底部。“跌多了会涨”是旅游行业基本面平稳个股的常见行情，明年也不例外。传媒：估值趋合理，中线价值显现；三季报奠定全年业绩基础，估值进一步消化后将迎来板块布局机会。医药：继续看多医药板块，重点关注有业绩支撑、估值合理品种的补涨机会。纺织服装：弱复苏周期中关注成长性较好，同时短期利好比较明显的标的：1、高端消费旺盛背景下女装公司如歌力思、安正时尚等；2、低估值大众化龙头受益复苏弹性较大，电商旺季、双十一催化，如太平鸟等。零售：我们认为由于宏观经济逐步回暖，零售行业将继续复苏，相对我们推荐受益于可选消费复苏的百货板块和黄金珠宝板块，主要推荐标的是老凤祥、天虹股份和王府井。中小板：我们建议从两条线路去寻找真成长标的：1）次新股中具有广阔前景的行业龙头，而且当前市值较小，未来有可能慢慢长大的企业，如延江股份；2）梳理今年以来业绩持续高增长的公司，当前处于估值切换时点，明年估值将更具吸引力，如豫金刚石、伊之密、青岛金王。策略：今年以来白酒、家电涨幅较大，由于年底机构投资者的资产配置再平衡，短期市场难免承压，但中长期结构性牛市的逻辑仍在，消费真成长属性不改。另外，中小创的估值已经低于历史均值，很多标的已经开始凸显吸引力，但在经济仍有下滑压力背景下，仍建议以分蛋糕能力较强的蓝筹白马为主，中小创中应主要关注代表TFP进步的TMT、精密制造等领域。正文详细纪要宏观：周子彭首先，全球复苏的大背景仍然将会延续下去。美国的房地产无论从购买力价格比上，上升空间等角度来看，泡沫风险相对较小，劳动力市场，失业率创17年新低，但是却仍然有回暖空间，复苏的步伐依然稳健。美国2、3季度GDP连破3.0%，欧盟GDP增速也在2%达到了2000年以来较好的水平，日本GDP更是实现连续6个季度增长创造自2006年以来最长扩张期。从欧洲、美国和日本的PMI数据来看，全球制造业PMI虽有波动，但总体仍然呈现枯荣线以上保持扩张的态势，这也势必将支撑全球制造业和贸易。国内来看,宏观经济缓中有稳。在给定中国经济结构转型这样一个宏观大背景，三条宏观主线主导着目前中国经济短中期的走势，分别是供给侧改革（包括环保）、金融和房地产监管，以及外贸转暖。这三个主线实质上降低了中国经济 风险，但从经济总量的角度来看，前两个冲击短期相对比较负面，对GDP增速有小幅拖累，但外贸对经济会有一定支撑，四季度GDP增速预计不会低于6.7%。大类资产走势有如下思考。从债券市场来看，当前市场利率高企的主要原因不是流动性或经济基本面的原因，而是风险偏好，就是对增长的乐观预期，对通胀和金融严监管的担心。随着乐观预期向实际回归，风险偏好会有一定程度的收敛，因此短期内债市收益应该会下行，结合国际利率上调的大气候，但不会太大。另外从房地产投资本身来看，房子是不是用来住的已经成为判断地方执政能力的重要标准，期望地产价格见底反弹不现实。那么作为地产行业的上游，周期商品，特别是钢铁、煤炭价格再大幅攀升的可能性也不高。另一个重要的商品就是黄金，由于外部经济环境的转暖，美元指数反弹，除非发生大的地缘危机，国际黄金现货价格近期多会在1200美元/盎司-1300美元/盎司之间震荡，上升的空间并不大。最后我们相对看好股市，一方面我们有指标显示市场投机的情绪并不算高，另一方面，增量资金进场加上政策鼓励，都会继续支撑中国股市近一段时间以来的回暖。在防范金融风险指引下，慢牛的可能要大于快牛。旅游：谢宁铃1、年底前板块内部继续二八分化，还是抱团白马风格，但增量资金少，因此空间有限。建议继续拿住或增持中国国旅、锦江股份、首旅酒店。2、第二个思路是“关注并逐渐买入”近期大幅调整的个股，部分景区股近期回调较多，比如黄山旅游、峨眉山，基本面稳健，只是并购或内部改革进度低于预期，它们的股价正接近底部。“跌多了会涨”是旅游行业基本面平稳个股的常见行情，明年也不例外。3、关于布局明年的旅游新票，方向上两条腿走路，一方面继续抱团白马龙头，比如中国国旅（受益免税集中度提高、毛利率长期提升大逻辑不变，浦东机场等开标、市内免税店等推进）、两酒店（行业基本面继续向好），另一方面预计成长股开始获得更多市场资金关注，具体见第5点（下半年机会）。4、关注国企改革、海南主题，但注意择时，比如中青旅（等待股权划转问题解决）、金陵饭店（省国资委提出成立省商旅集团，整改序幕拉开）。5、18年上半年，首先享受每年2—3月的春节红包行情，节前买入，通常个股普涨。下半年，部分个股自己的成长性机会开始显现，比如黄山旅游（杭黄高铁10月开通）、宋城演艺（桂林千古情6月开演）、张家界（市内大庸古城3Q开园）、凯撒旅游（7—8月出境旺季）等。传媒：王铮传媒行业回顾：估值趋合理，中线价值显现；三季报奠定全年业绩基础，估值进一步消化后将迎来板块布局机会。电影增速回暖至15-20%，大众出版、数字阅读维持高增长。重点推荐：新经典、当代明诚，关注金逸、横店、掌阅等新股机会。新经典：受益于线上图书零售市场30%的年增速，线下精品书店的快速扩张， 收入具持续高成长性；公司上市后启动股权激励、设立日本子公司，资本助力优化吸引优质人才、扩大优质版权占有率；公司在挖掘潜力作者、码洋份额提升、优质版权多元开发、新型内容分发等多个领域具成长潜力。投资建议：预测2017-2019年EPS分别为1.70、2.16、2.74元，维持“买入”评级。当代明诚：1、强视传媒+双刃剑盈利能力持续规模化。2、新英体育利润增厚明显，非公开增发方案深度绑定新英管理层。3.预测2017-2019年公司备考净利润为2.91亿、5.09亿、5.83亿，EPS分别为0.60、0.87（摊薄后）、1.00（摊薄后）元；以2018年备考业绩25倍PE为目标估值，目标价21.75元。纺织服装：孙未未当前我们建议关注品牌服饰行业，主要看法如下：1、长期来看，品牌服饰行业目前仍然处于弱复苏周期，行业前期积累的高库存、渠道变迁影响基本消化，终端价格虚高问题这几年初步得到缓解。但各子行业出现分化、复苏节奏不一。在当前时点，建议关注比较明显的子行业，主要体现在高端女装，另外中高端男装和家纺也有表现。我们认为随着行业复苏周期的推进，未来呈现回暖的子行业将逐步增加。短期来看，四季度为传统旺季，同时今年四季度还有十一双节的假日效应，在天气正常的情况下预计在复苏周期推进下有进一步好转的体现。另外，线上线下加速融合，龙头企业在线下和线上的资源进一步倾斜，建议关注双十一的催化。2、从成长性来看，建议关注标的：歌力思，安正时尚，太平鸟歌力思和安正时尚定位高端女装，短期来看子行业回暖比较明显。歌力思一方面主品牌同店突出、17年前三季度同店在20%以上，另一方面我们看好其通过收购国际高端到轻奢的品牌打造高级时装集团战略，收购品牌顺利拓展中、带来新发展空间。安正时尚同样走多品牌发展战略、而且布局较早，目前小品牌均度过培育期、未来可大幅开店，另外实施了限制性股票激励，18~19年复合增速31%。太平鸟则定位中档时尚休闲装，实行限制性股票激励计划，18~19年复合增速也在30%以上彰显长期发展信心。公司多品牌和全渠道发展均衡，购物中心和电商占比高，未来增长动力比较好。短期来看，公司17年计提存货到位、18年轻装上阵开启高增长；前期股价调整力度较大，但短期一方面电商占比高、受益双十一催化，另一方面作为大众化的龙头品牌在四季度旺季中受益较为明显。零售：邬亮从三季报的情况来看，零售行业主要的76家上市公司在第三季度的归母净利润同比增长53%，增速较第二季度上升了33个百分点。零售行业继续处于弱复苏阶段，百货、专业零售和黄金珠宝三个子行业表现较好，归母净利润同比增速分别为143%、108%和13%。我们认为由于宏观经济逐步回暖，行业将继续复苏。就板块而言，相对我们推荐受益于可选消费复苏的百货板块和黄金珠宝板块，主要推荐标的是老凤祥、天虹股份和王府井。 推荐老凤祥的主要逻辑是：1）行业确定性的复苏。2017年1-9月全国限额以上企业金银珠宝类商品零售额同比增长6.9%，增速比上年同期提升8.2个百分点。2）龙头地位稳固，业绩稳健。公司的门店数量和销售额在A股黄金珠宝企业中继续排名第1，1-3Q2017公司营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长12%。3）公司当前动态市盈率约为20X，而港股周大福为27X。推荐天虹股份的主要逻辑是：1）公司业绩稳健。1-3Q2017营收同比增长5%，归母净利润同比增长35%。2）创新能力强。公司从2010年就开始布局电商业务，2017年推出sp@ce生活超市、无人便利店等创新业态。3）便利店业务有序发展。2014年开设首家便利店，截至2017年9月底，已经拥有便利店164家。推荐王府井的主要逻辑是：1）经营稳健，业绩逐步释放。1-3Q2017营业收入同比增长13%，归母净利润同比增长33%。2）全国性经营网络最为完善，在29个城市运营54家门店，规模优势明显。业务涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、便利店，业态齐全。3）市盈率较低，估值合理。公司当前的动态市盈率约为20X。医药：经煜甚板块表现回顾：今年医药板块首先是年初到4月份以白马龙头和医药消费品公司上涨为主，5月-9月下旬一直处于调整期，而期间其他板块行业接连迎来机会。基本面因素：工业端和终端数据都已触底回升明显（医药工业增加值已经连续四个月比去年增速加快，9月医药工业增加值同比+13.20%，去年同期10.1%），从微观公司经营业绩看，很多医药公司的业绩依然维持稳健较快增长（20-30%），估值也已回到历史平均水平以下（很多白马公司18年估值回落至20-25倍）。政策面看：自15年中期以来，其实医药行业利好政策频出，如药审新政、一致性评价、新医保目录、医保谈判等，当前特别是十一期间中央办公厅、国务院办公厅“两办”发布（《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》提出36条重要改革措施对医药产业创新形成重大利好，加上后续的《药品管理法》修正案（草案征求意见稿）出台作为重要催化剂。因此，综合来看，到9月底医药板块不管是从行业横向相比的配置价值（年初以来基本没涨，跑输指数，性价比逐步凸显），还是行业增速稳定估值下降明显有估值切换机会，此时可以说是“人心思涨”，恰逢重磅政策催化，因此9月底以来行业自然迎来了非常好的表现机会。当然当前因为重磅政策出台，创新药是热点，相关公司涨幅可观；我们认为创新药投资一定未来长期的大方向，长期看好研发实力强、Pipeline管线好的企业如恒瑞医药；但同时我们需要提示投资者的是，新药研发是个非常长的过程，经济效益的兑现是一个缓慢过程，且有巨大不确定性。更重要的是，药审政策改革后极大地缩短了进口新药进入中国的时间，以前海外新药进入中国一般要滞后5-7年的时间，而现在呢基本上能很快或同步上市，这样就相当于把中国新药置于全球的竞争环境之下，对目前以“me-too”类新药研发为主的中国 药企来说可能是一个挑战，当然长期看对医药产业是机遇大挑战，因此我们也提示投资者关注短期创新药的市场情绪太高、涨幅大所蕴含的风险。但我们认为Q4医药板块行情可以延续，重点提示关注有业绩支撑且估值相对不高的二三线品种，后续还有补涨的机会。我们看好的投资方向：1、估值合理、业绩稳健较快增长的公司，估值切换机会，重点推荐华东医药（18年增速25%、18年PE24）、通化东宝（18年增速30%、18年35）；2、未来几年景气度持续向上的细分领域，如药房、生长激素，重点推荐益丰药房（18-20年复合增速30%以上，18年PE30）、长春高新（30%以上高增长能维持2-3年、18年PE33）。中小盘：肖沛今年以来，上证50表现非常突出，我们熟悉的一些行业龙头企业不断创出新高，走出慢牛行情