华创：大宗期货专家交流纪要：贸易商踩踏是这轮暴跌的根源，后期走势需关注下游真实需求20180325

核心要点：1.从期货的角度看，这一轮的螺纹钢暴跌是因为贸易商对于需求的误判。贸易商在垒库时，对下游需求是十分看好的，但在实际运行中，需求相对2017年是略微偏弱的，导致了需求不及预期，从而使贸易环节出现了踩踏。从需求中看，不及预期的核心在于基建和房地产。2、在有色的期货品种中，铜的市场预期打的很满，但实际上需求较为一般，如果后市需求不及预期，可能会使得价格可能会从5万暴跌至4.5万以下，在杠杆作用下，期货端空头收益会较为可观。在其他金属品种中，镍的基本面最好，目前短期库存还在下降。PART1：简介3月初，我们发现黑色、有色、化工（贸易商、终端需求）预期很高，但年后PPI等建筑材料的实际需求远低于预期。以金发科技为例，2018年以前满负荷，现在开4天放3天。现在的局面是因为中间的贸易商（化工、黑色）在赌需求，结果不及预期，导致贸易环节产生了踩踏。其中十分关键的问题是“需求是否真的在下降”1）从调研感知看，需求确实相对2017年和预期来说，略有下降；2）从时间看，化工、有色、黑色在清明节后（还有两周）是传统的旺季，如果需求还是不好，那就可以认定为需求确实下降了；3）我们的判断是，1805期货合约基本是空头合约，贸易商要为它买单。在资金端，贸易商确实缺钱，而且是普遍性的。目前我们的重心是关注铜的价格，铜有可能类似于2月份的螺纹钢，因为预期差最大。在这一次暴跌前，市场对铜一致看好，而当前铜的需求一般。如果需求不及预期，国内价格可能会从5万暴跌至4.5万以下。从期货技术面看，铜目前走势为大跌的图形。PART2：Q&AQ:今天的黑色系暴跌是为什么？A:行情发展到这个阶段，我如果是空头，一定会玩命打多头，让它彻底认输。因为到清明后的需求，谁也不知道，而多头认输了，空头就落袋为安了。如果需求被证实，空头这一轮没把多头打服，后面可能会翻盘。现在的价格来说，中小贸易商要爆仓了。因为贸易商基本都是用杠杆资金，用托盘的占31%，托盘资金成本也很高。Q:数据观察看，贸易商的成交量还可以，为什么终端需求偏空？A:终端需求基本正常，但是没有边际量，好需求未释放，所以看起来偏空。Q:下游哪些领域低于市场预期？A:建筑比较低于市场预期，农民工返城量明显下降，普遍要求涨薪，所以人手不够，无法正常开工。另外，资金也比较紧张。市政类工程类的，相对去年12月份，需求基本正常。目前工地的开工率是50%-60%，下周开始会回到70%-80%。Q:为什么铜的风险最大？A:看涨预期打满了，而需求可能不及预期。另外，铜的金融属性很强，一旦被发现有预期差，会吃掉格林大华期货。 Q:为什么今年1-3月期货市场波动如此之大？A:去年黑色系是政策性市场，地条钢+限产做的。到今年，大家都相信供给侧的力量，加上宏观好，海外好，所以贸易商敢拿身家性命赌。超预期的是，资金不够、贸易过度垒库、需求略低于预期，Q:限产不及预期，炉料相对成材来说，谁的空间大？A:原料一定会比成材差，炉料中存在明显的钢厂和焦厂之间的剧烈博弈。焦炭期货和现货没什么关系，大家看节奏。双焦盘面较小，大资金进出不灵活，所以不是我们关注的点。Q:怎么看农产品？A:1809的持仓在快速上升，不排除会有一波很大的行情。这中间主要因素为中美贸易关系和美国天气不确定、种植面积扩张很有限。商品上大资金基本做对冲，只有农产品可以做多，存在配置性需求，所以可能会超越基本面发生变动。Q:4月份需求证实会打压空头的空间吗？A:1805的战斗接近尾声了，毕竟4月份进入交割月了，但1810的战斗才刚开始。1805这一战打预期，1810打现实。从期货的角度看，谁在市场上犯错，谁就会被吃掉。Q:如何看待包括限产在内的供给侧的政策变化，钢厂会如何应对？A:具体情况具体判断，目前钢厂的利润还在高位，所以赚一天是一天。它自己有自己的平衡表，判断2018年需求基本是平衡的，如果钢厂出重招，可能会让价格过度波动，导致它承受很大的政府压力。Q:对铝和锌的看法如何？A:铝预期差小，不看好。锌的机会不如铜好，预期也不好。Q:铜是否会有供给的扰动？A:短期会受到智利罢工的限制，其供应端是相对透明的。沪铜价格对伦铜价格影响大，而伦铜对沪铜价格影响相对较小。Q:您觉得外盘的走势会影响沪铜吗？A:沪铜的价格是占主导的，伦铜流动性、需求都是受限的，会有国内外比价，伦铜价格波动对沪铜价格的影响远不及沪铜对它的影响，因为它成交量不大。Q:您怎么看原油？A:不能空，目前供需还比较健康。Q:您怎么看贵金属？A:两三年没看了，贵金属最难的品种，价格等各种因素难以把握。Q:铜的近期逻辑是被金融属性影响，还是需求不及预期？A:铜的金融属性影响没有出来，市场认为没有流动性问题。目前大家觉得是淡季，是需求不及预期。Q:您如何看待外盘铜走势？A:外盘铜的走势看中国需求，因为中国需求占比40%，国外是根据统计局公布的数据来判断，因此相对国内是明显滞后的。 Q:今年需求层面下调，主要体现在哪些领域呢？A:基建和地产，基建居首位。去年四季度开始，国内各地的基建被压的很厉害，中交建都有压力，资金状况远远不足往年。目前，国家以年度考核的方式要求央企降杠杆。地产相对2017年是不会更好的，棚改这方面，国开目前也缺钱，目前正在关注国开的货币化率是不是会下降。需求不好，是因为钱都套在房子里了。M1的增速低于M2，表明社会缺钱，基建和地产都是消耗流动性的，不能创造流动性。Q:您认为原油受政治因素影响大吗？A:影响大，美国是全国第一大原油生产国，未来也会成为第一大出口国，现在就看涨跌哪个更符合美国的利益。Q:国内对原油需求很大，我们虽然没有供给，但可以凭借纯需求来影响市场价格吗？A:我们上原油期货是为了防止大涨，是刹车用的，不是推涨，是为了有一个相对公平的价格。国内缺原油，所以不得不拼命开发新能源来替代。Q:分析原油可关注点有哪些？A:应关注美国的真实产量，OPEC生产协议。Q:您怎么看沙特阿美上市？A:上市地点暂不确定，这是各方利益仍在博弈。Q:怎么看黑色原材料？A:主要看铁矿和焦煤，铁矿供给过剩，澳洲焦煤出口到中国利润丰厚。Q:影响我们最大的是品种是什么呢？A:原油和大豆，决定了贸易战打到什么程度。我国从美国进口原油并不多，大豆比较多。豆类涉及到百姓日常生活消费价格，会撬动工业价格。目前各地都在建储备库。原油方面就是大力发展新能源。Q:黑色和有色空间对比，哪个边际空间更大？A:现在这个时点比较难讲。有色受国外影响更大，边际空间更大，品种上锌和铜空间较大。但锌流动性不太大，做铜的比较多。Q:金属上可以看好的品种？A:镍，短期库存还在下降，目前的供需平衡表在有色中是最好的。最近大家都在找镍的库存下降超预期的原因，它的问题在于，作为期货品种，其流动性比较差。Q:如何从品种判断经济的真实需求？A:要看品种的贸易程度高不高，中间贸易环节比较重要。以有色为例，铜贸易商和沃尔玛一样，做比价的，都在赚，这就能看出终端需求到底怎么样。我们也关注化工品，PTA的库存很高，过年后涤纶的库存也在累积，终端需求不大，PTA的贸易商也屯了货，面临库存去化的问题。Q:螺纹钢和水泥的差异是如何产生的？A:水泥区域性很强，有半径，且没有贸易环节，没有期货，基本属于B2B的市场，且水泥的产量数据可能有问题，统计可能不全。去年四季度水泥涨了很多 ，主要是环保的因素。螺纹，这一波下跌杀的是贸易商的需求预期，清明节后就是真实需求了。Q:两会已经结束，这一周数据如何？A:成交相对上周偏差。Q:怎么看螺纹的多空？A:目前，螺纹价格做低了，空头已经在考虑退出了，战斗尾声都是在考虑退出的。多头其实并不悲观，现在心里是有希望的，昨晚双方都在增仓。Q:您怎么看数据供应商？A:Mysteel和找钢网都在参与期货，一个做多，一个做空。资讯平台也是市场参与者。很多数据，核心客户周二已经拿到了，但市场周四才能看到，导致了预期已经在周三调整了，就影响到了周四价格走势Q:铜看涨预期差比较大，如果需求没有不及预期，也没有超预期，后期铜会不会有快速震荡的价格走势？A:有可能。要看真正的需求，毕竟如果供给有问题，只要需求正常，往下空间有限；一旦需求不及预期，价格就会向下调整，有机会就拼命杀价。Q:油什么时候值得关注，多头机会在哪里呢？A:4月中旬可以开始关注。美国汽油消费是最大的，但有可能全面封杀从加拿大进口的原油。现在国内原油进口量大约50万桶/天，排全球第5。加拿大储量大，但产量低，日均产量从240万桶一直降到现在155万桶，今年年底可能降到135万桶。我觉得这是看涨的信号，它对于美国库存的下降更有利。沙特阿美没有上市，但它的公司价值（2万亿美金）相当于美国股市的10%以上，本质上供给方是盟友，中国作为需求方是对手，预计沙特阿美上市的时点油价应该很好。Q:你们目前了解的情况如何，随便聊聊A:从走势上来看分为以下几段：春节前整体是看多的，节前1-2周库存积累很快，当时特别关注需求端的情况；元宵后第一周，华东、华南、华北调研发现多有仓库爆仓现象，成交量也不高，周三开始暴跌；后来几周一直需求不振。现在，我的观点是实际情况比数据强，主要在库存。广东那边很多在途货物，实际供给小于需求的量已经可以接受。库存增加的原因是很多在途货物都到位了，表观上显得库存表现不及市场预期，所以其实仓库爆仓有所缓解。我们判断下周社库降幅会在100万吨以上，人们对宏观标的的担忧会开始弱化，认为两会结束后需求开始启动，期货层面应该先企稳。对于清明节后的判断，我认为会比往年强，有一定的反弹机会。Q:您觉得率先企稳的是什么品种？A:我认为有可能是焦煤。上次跟专家交流，他提供的信息是现在的交割品种从1805合约开始可能有所改变。以前交割配煤，即低硫和高硫主焦混着，现在低硫主焦的价格在1650左右，期货才1230，差价较大。但因为期货的交割方法问题，焦煤的贴水在历史上也是合理的。如果以后只能以低硫主焦来交割，期货贴水量就不合理了。焦煤焦炭期货跟着螺纹一起跌了很多，但现货尤其是低硫焦煤价格还很强。随着后面4月份各大企业的开工，低硫焦煤是很好的做多品种。 股票方面我自下而上选了些个股，但很难有大的机会。相对比较看好首钢资源，A股的低硫主焦标的不多，兴业矿业等几家被杀下来的企业可能会回升。黄金、白银、锡等标的应该会不错。Q:您关注过钛吗？A:关注的不多，宝钛看过。军品方面宝钛以前是一家独大的，现在加了个西部超导。但军品量毕竟有限，民品端钛材可能到供需拐点，宝钛从07年到现在，10年多了没涨过。现在大家预期是民品不亏，军品贡献利润。军工公司都不怎么看估值，宝钛如果把民品剥离掉上涨希望还是很大的。Q:贸易战导致一定的悲观情绪，您觉得这个情况会持续多久？A:首先从性质来看，有人看得很严重，有人认为贸易战只是博弈手段，我认为中性一点持续3-5年还是有可能的。另外，在独角兽回归方面，中美都在不断回收现金流，中国对于独角兽的回归持欢迎态度。两国政府都是债务型政府，虽然我国供给侧改革取得了很好成果，但要通过一定的手段保证现金流，所以不能一直搞下去。Q:能不能分析一下贸易战对钢材、铝材等的影响？中国的出口很多都是从加拿大、韩国等国做转口贸易，美国给与这些国家豁免权，对中国出口的影响会不会很大？A:从某一个品种的出口量来说肯定是不大的，但是现在东南亚方面产能上升很快，对于国内的出口来说肯定是对冲效应。预计今年500-1000万吨的大厂会出来，保守估计有2000万吨的产能，产量大概在1000-1500万吨，后面的情况不知道。叠加国内的去产能情况，会挤占相当大的市场份额。Q:废钢价格开始这么高，现在突然开始下跌，电炉企业应该都亏了吧？A:电炉企业是亏的，我了解到好几家企业在这轮的废钢价格下跌中都进行了减产或停产。而且电炉在广东那边批的比较少，电炉主要还是集中在西南欠发达地区。Q:现在的变化是需求端还是供给端的变化引起的？比如螺纹钢的库存问题A:需求有没有问题看经济就好，不需要做预期。我认为权重大的可能是钢厂的产量，还是供给端的问题。可以从同比的变化来看，库存同比高了20%左右。有朋友认为去年有地条钢，有人用铁矿石的产量来代表铁矿石的