华创：上海黑色系资深专家交流纪要：上涨仍未结束20190120

主要观点：产业转暖，做空看不到明显矛盾，价格有利于反弹。短期到了关键点位，可能会有一点压力。如果接下来市场回落一下，是继续做多的好时机。2019年产量怎么看？预计2019年上半年螺纹供（同比）需双强，下半年供（同比）需双弱。供给同比增速的强弱主要是根据18年同期的基数来定的，上半年环保限产基数低，下半年环保放松基数高。预计2019年3-4月份去库力度应该是不错的，主要是因为今年采暖季工地没有停产，工地一直在抓紧开工，现在贸易商大螺纹（打地基）的订单仍然不错，因此预计2019年三四月份还可以延续。但是到了5-7月份，地产新开工可能会下来，去库力度应该会减慢。需求：螺纹去哪了？市场很多人好奇今年螺纹到底去哪儿了。我们认为一方面去年四季度工地限产，今年没有限产。另外，地产也在抓紧开工，贸易商反映地产比较旺盛。现在贸易商大螺纹（打地基）的订单仍然不错，预计2019年三四月份地产应该还可以延续，不会有明显减弱。但是到了5-7月份，地产新开工可能会下来。根据模型测算，2019年地产用钢会减少700-800万吨，基建用钢会增加，会弥补地产的缺失，总体建筑用钢需求预计增加100多万吨。关于后续螺纹库存的预判：对于后续价格走势的判断，重点还是要关注库存变化。现在螺纹社库+厂库跟2018年同期（农历）相比降了40多万吨。主要是因为2018年前面几周增库明显，但是临近春节前那几周反而稳定一些。而今年之前几周增库不多，但是从下周开始也许增加幅度绝对值会超过去年同期（实际需求逐步消失，产量显著高于去年）。根据模型推算，2019年春节后螺纹库存高点比去年春节后库存高点低140多万吨（1280万吨左右，粗略算法是：一般节后库存高点在节后第4-5周，现在库存580万吨，节后那周累库200万吨，其它5周每周累库100万吨，因此高点大约在1280万吨），比2017年高一点（2017年高点1212万吨，2018年高点1426万吨）。由于2019年上半年预计需求仍然不错，所以3-4月份去库速度应该挺快的。但是到了5-7月份，地产新开工可能会下来，因此预计5-7月份去库速度比去年同期慢，那时候库存压力会比较大，在此之前，库存都没太大压力。短期螺纹价格走势判断：主流预期：2019年春天存在供需错配。但是现在无法证伪也无法证实，关键看节后累库。短期看的话，螺纹05合约每年12月份到2月份的基差往往比较低，螺纹1905最新的基差水平是117（周五夜盘已至81），虽然已经比较低了，但是还是处在历史同期的高位，因此短期来看，1905当前这个位置上下空间都有限，大行情可能还是要等到年后。中期看的话，如果年后累库温和（目前预计低于去年），春天应该会有一波不错的上涨行情。但是今年不少钢厂对贸易商是后结算，从这个角度来看，也不排除贸易商具备把现货和期货一起往下杀的动力，杀到一个较低的位置好结算。当然了，如果节后需求好、库存低、去库快，贸易商也不敢这么干。关于北材南下：目的地不同可能影响了统计去年南北价差较大，北材南下主要运到广州、杭州、上海等大城市，大部分都会统计到样本里面。 今年南北价差均衡，所以今年北材南下的量可能会分散掉，据了解，有一些沿长江逆流而上了，在统计上，样本里面不一定被完全统计到。原材料2019年总体都不能看得太空铁矿基本面比之前好，供应增加有限，需求也在增加（东南亚、印度），港口库存偏低（按可用天数）。后续看铁矿港口库存如果持续降，那就说明供需格局强。双焦也比较坚挺，因为焦煤国内资源少；另外焦化的供给侧改革还有可能发力。原料2019年总体都不能看得太空。-华创证券