3D打印专题研究系列报告之公司篇：Stratasys Ltd.（SSYS）行业巨头受困于并购不良反应
请务必阅读正文之后的免责声明部分 3D打印专题研究系列报告之公司篇： 2016年1月5日 无评级 公司核心竞争力 公司主要优势在于行业内排名第一的设备装机量和出货量。其商业模式是通过提高装机量，带动耗材的循环销售。相比装机量低的竞争对手，公司的耗材销售更有保障。公司的技术优势主要体现在设备的精度和耗材的选择范围。 成长性和盈利能力下降 受专利到期等因素的影响，公司成长性和盈利能力自2012年以来均呈现出下降的趋势。并购企业的糟糕表现导致收入增长放缓，无形资产大幅减值，公司正受困于并购后的不良反应。 行业高速增长趋势仍将持续 3D打印行业经过30年的发展，目前正处于快速增长期，近年来平均增速在30%左右。行业增长动力主要来自于下游应用领域的需求增长，专利技术的到期和行业整合也助推了行业发展。预计到2020年3D打印行业仍将维持30%以上的增速。但从行业个股的表现来看，资本市场对行业的态度已回归理性。 投资策略 2015年前三个季度公司亏损9亿美元，经营性现金流为-0.3亿美元，公司全年将出现大规模亏损。前三季度公司累计减记商誉8.5亿美元，目前商誉余额4.8亿美元，仍存在较高的减值风险。公司估值已处于近五年最低水平，短期内股价将持续承压。暂不给予评级。 风险提示 1、 技术风险2、资产减值风险 图表：财务数据及估值 会计年度 2011 2012 2013 2014 2015H1 主营收入（百万美元） 121.10 215.24 484.40 750.13 355.05 同比增长(+/-%) 37.80% 77.75% 125.05% 54.86% 7.79% 净利润（百万美元） 14.69 8.49 -26.95 -119.42 -239.22 同比增长(+/-%) 41.82% -42.21% -417.44% -343.05% -6211.88% 每股收益（美元） 0.07 0.37 -0.64 -2.39 -4.71 PE - 362.21 -245.93 -35.44 -15.11 PB - 1.96 2.65 1.67 0.78 公司研究 市场表现 截至2016.1.4 市场数据 2016-1-4 收盘价（$） 24.55 一年内最高价（$） 102.94 一年内最低价（$） 22.15 S&P500指数 2012.66 市净率 0.91 总股本（万股） 5230.1 实际流通股（万股） 5230.1 限售流通股（万股） 0 流通股市值（亿美元） 12.84 华融证券3D打印研究团队 分析师：张迪 执业证书号：S1490515100001 电话：010- 85556171 邮箱：zhangdi@hrsec.com.cn 分析师：丁思德 执业证书号：S1490515070002 电话：010- 85556179 邮箱：dingside@hrsec.com.cn 联系人：何健康 电话：010-85556186 邮箱：hejiankang@hrsec.com.cn Stratasys Ltd.（SSYS）：行业巨头受困于并购不良反应 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 相关研究： 3D打印专题研究系列报告之一_3D打印概览：崛起中的智能制造方式_20151228 3D打印专题研究系列报告之二_3D打印技术：熔融沉积成型_20151229 3D打印专题研究系列报告之三_3D打印技术：光聚合成型_20151229 3D打印专题研究系列报告之四_3D打印技术：粒状物料成型_20151229 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目 录 一、公司分析 ................................................................................................................................................................................ 4 1、公司简介 ......................................................................................................................................................................... 4 2、盈利模式 ......................................................................................................................................................................... 5 3、成长性 ............................................................................................................................................................................. 5 4、专利技术 ......................................................................................................................................................................... 7 5、竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 8 二、行业分析 ................................................................................................................................................................................ 9 1、3D打印产业链 ................................................................................................................................................................ 9 2、市场规模和增速 ............................................................................................................................................................ 10 3、竞争格局 ....................................................................................................................................................................... 10 三、财务与估值 .......................................................................................................................................................................... 13 1、盈利能力 ....................................................................................................................................................................... 13 2、负债水平与偿债能力 .................................................................................................................................................... 15 3、估值水平 ....................................................................................................................................................................... 16 4、股价表现 ....................................................................................................................................................................... 16 四、风险因素 .............................................................................................................................................................................. 17 1、技术风险 ....................................................................................................................................................................... 17 2、资产减值风险................................................................................................................................................................ 17 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表1: SSYS发展历程 ................................................................................................................
