机械行业2016年度投资策略：转型升级，顺势而为

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 转型升级，顺势而为 ——2016年度机械行业投资策略 2015年12月31日 评级： 中性（维持） [Table_QuotePic] 行业相对沪深300表现 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 机械 3.84% 28.62% 46.77% 沪深300 4.89% 17.37% 5.58% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Summary]  行业整体基本面难改观，看好转型升级、新兴产业相关领域。传统的周期行业如工程机械、重型机械等，在房地产开发投资放缓，制造业在去产能压力下持续萎缩的背景下，基本面难以有明显改善，整个行业我们给予“中性”的投资评级。但一些细分行业依旧存在机会：我们持续关注受益于制造业转型升级大背景下的智能自动化设备行业，受益政策开放预期下发展空间空阔的通用航空相关产业，以及受益于国内铁路里程不断增加以及海外市场存在不断拓展预期的铁路装备相关领域。  智能自动化装备：在《中国制造2025》政策的指引下，制造业升级势在必行。相关智能自动装装备将受益于这一大趋势：系统集成龙头沈阳新松机器人具有沈阳自动化研究所的技术背景，有丰富的项目开拓经验。服务机器人方面：哈工大机器人研究所的“微创腹腔外科手术机器人系统”打破进口垄断，博实股份可成为医疗机器人产业基地；巨星科技利用智能手工工具行业基础，在家用服务机器人领域具备较大潜力。  通用航空领域：随着试点推广顺利以及具体方案措施的不断推出，将会刺激我国通用航空私人飞行、公务飞行等的活跃，并带动通航飞机制造、通航运营服务、维修等整个通用航空产业链的发展。相关受益公司：航空飞机制造类公司，如中航工业旗下唯一的直升机制造业务上市平台公司中直股份；通用航空运营及维修的龙头公司，如通航运营龙头中信海直，以及航空维修龙头海特高新；通用航空基础服务及设备等细分领域的龙头公司，如空管系统产品领域龙头川大智胜，航空地面设备及配套龙头企业威海广泰等。  轨道交通装备：十三五期间，我国铁路仍将在主干线铁路、中西部铁路及城际铁路及城轨地铁方面保持持续投入，且在一带一路政策带动下，海外市场不断拓展可期。同时，随着营运里程增加及车辆保有量提升，维修市场也将不断扩大，整个铁路市场需求仍将保持稳定增长。投资标的上重点关注产业链上高附加值的机车车辆、动车组等车辆装备龙头中国中车，以及具备一定竞争优势，有进口替代预期的相关零部件企业如永贵电器及时代新材等。  风险提示：工业机器人应用拓展低于预期；低空政策放开进度低于预期；国内铁路投资放缓，海外合作项目落实受阻。 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 2015机械设备行业整体运行依旧低迷，二级市场表现处于中游位置 机械设备行业整体依旧低迷，收入个位数增长，利润出现负增长。2015年前11个月，机械设备主要子板块营业收入同比增速都为个位数，在5%左右，其中通用设备只有0.8%，接近停滞。2015年前11个月，主要子板块的营业利润同比增速0%左右，其中专用设备为-4%，运输设备中的船舶设备为-9.8%，行业整体仍旧低迷。 Figure 1 金属制品 Figure 2 通用设备 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 3 专用设备 Figure 4 仪器仪表 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 铁路运输设备 Figure 6 船舶运输设备 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 机械设备上市公司从细分子行业角度大多数持续不景气。我们统计169家机械设备行业上市公司，分14个细分子行业。收入增速表现最差的油气天然气装备、工程机械、煤炭装备及重型机械2015前三季度收入同比分别为-32%、-30%、-21%及-11%。营业利润增速表现最差的机床装备、工程机械、重型机械、船舶港口机械、油气天然气装备及煤炭装备前三季度同比增速都在-50%以下，分别为-195%、-151%、-148%、-114%、-83%及-58%。而表现相对稳定的细分行业为仪器仪表、电梯设备。 Figure 7 机械设备主要细分行业主营收入同比增速（%） 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 8 主要细分行业营业利润同比增速（绝对值超出100%以上显示为100%） 数据来源：wind、世纪证券研究所 2015年机械行业整体二级市场表现处于申万一级行业中游位置。机械设备行业2015年涨幅41.5%，在28个申万一级行业中排在14位，处于中游位置。 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- Figure 9 申万一级行业板块涨跌幅 (%) 数据来源：wind、世纪证券研究所 机械设备细分行业二级市场表现的亮点来自细分行业景气及相关热点主题。2015年，从机械设备细分行业的二级市场表现来看，14个细分子行业中有8个期间涨幅高于50%，有2个低于20%。涨幅落后的4个细分行业是工程机械、船舶港口机械、重型机械及石油天然气装备，涨幅都在25%以下，而工程机械行业下跌了14%，这与其周期性不景气的行业基本面匹配。而表现突出的细分子行业为仪器仪表、机床装备、智能自动化装备，涨幅分别为107%、90%及80%，明显强于大市，主要是与环保及军工仪器仪表景气、智能自动化、兼并重组等行业发展趋势和主题有关。 Figure 10 机械设备主要细分行业涨跌幅（%） 数据来源：wind、世纪证券研究所 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- 2016年机械设备传统行业难言反转，转型与创新是大趋势 传统制造业依旧在萎缩，战略新兴产业景气较高。我国制造业12月仍处在萎缩状态，为连续第五个月萎缩。这表明制造业下行压力依然较大，稳增长仍需要相对宽松的政策扶持。而12月战略性新兴产业EPMI稳中有升，保持了较高的景气水平，已经从8月以来连续5个月保持在50%以上；随着相应资本市场改革的进一步深化，预计2016上半年我国战略性新兴产业发展可能继续保持较高景气水平。 Figure 11 制造业PMI及战略新兴业EPMI 数据来源：wind、世纪证券研究所 固定资产投资增速将持续放缓。2015年1-11月，全社会固定资产投资同比增速10.2%，其中制造业固定资产投资额同比增速8.4%，处于十年来最低水平，在去产能趋势下2016年制造业投资增速将持续位于低位。房地产开发投资同比增长仅1.3%，在库存压力下，2016年依旧不乐观。在政策宽松背景下，仅基建投资维持在接近20%的相对高位。 Figure 12 固定资产投资同比增速持续放缓（%） 数据来源：wind、世纪证券研究所 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -6- 机械设备板块细分子行业估值分化。行业整体市盈率水平目前基本处于历史相对高位，整体在60倍左右；行业整体市净率目前也处于历史相对高位，整体在4倍左右。 Figure 13 行业历史市盈率水平 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 14 行业历史市净率水平 数据来源：wind、世纪证券研究所 行业投资主线：转型升级，顺势而为。传统的周期细分行业如工程机械、重型机械等，在房地产开发投资放缓，制造业在去产能压力下持续萎缩的背景下，基本面难以有明显改善，整个行业我们给予“中性”的投资评级。但一些细分行业依旧存在机会：我们持续关注受益于制造业转型升级大背景下的智能自动化设备行业，受益政策开放预期下发展空间空阔的通用航空相关产业，以及受益于国内铁路里程不断增加以及海外市场存在不断拓展预期的铁路装备相关领域。 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -7- 主要细分行业分析  智能自动化装备  我国工业机器人产业正快速增长 我国连续第二年成为全球最大的工业机器人市场。2014年，我国工业机器人市场销量5.7万台，同比增长56%，连续第二年成为全球最大市场。2014年全球市场销量22.9万台，同比增长28.9%。 我国工业机器人市场仍将快速发展。据IFR预测，全球工业机器人销量2015年销量达26.4万台，同比增速达15.2%；而我国2015年工业机器人销量将达到7.5万台，同比增速将达31.4%，2016-2018年复合增速将达约26%。 Figure 15 我国工业机器人市场持续增长 Figure 16 全球工业机器人保持较快增长 数据来源：IFR、世纪证券研究所 数据来源：IFR、世纪证券研究所 Figure 17 我国工业机器人市场占全球首位（2014） 数据来源：IFR、世纪证券研究所 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -8-  我国工业机器人持续快速增长的驱动因素 制造业升级及人力成本上升。智能制造是《中国制造2025》的主攻方向，制造业升级势在必行。同时，据国家统计局数据测算，我国人口抚养比（被抚养人口即儿童和老年人与劳动年龄人口之比）已开始呈上升趋势，人口红利正逐步消失。在劳动力短缺及工资不断增长的背景下，工业机器人等智能自动化装备的应用不仅可以节约人力，降低成本，还具备高精高速高可靠性，提升生产效率和产品质量。 Figure 18 我国人口红利逐步消失 数据来源：国家统计局、世纪证券研究所 Figure 19 我国制造业人工成本不断提升 0123456200020012002200320042005200620072008200920102011201220130%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%制造业平均年工资(万元）全行业平均年工资（万元）制造业同比全行业同比 数据来源：国家统计局、世纪证券研究所 我国工业机器人保有量仍较低。2014年我国工业机器人保有量18.9万台，占全球保有量的13%，与日美仍有较大差距。我国制造业增加值占比全球21%（2011年）以上，工业机器人保有量仍有较大上升空间。 2016年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -9- Figure 20 截止2014年全球工业机器人保有量（万台） 数据来源：IFR、世纪证券研究所 Figure 21 全球工业机器人保有量结构（2014） Figure 22 全球制造业增加值分布（亿美元，2011） 美国19,22917%日本11,35210%中国23,94221%欧盟22,80620%其他34,53032% 数据来源：IFR、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所