滇池水务（3768.hk）：调研纪要20170607

时间：2017年6月7日出席管理层：公司董事长、执行董事兼副总经理、CFO及职能部门等(一）公司基本情况：水源是人类社会最重要的生态基础。近年来，中国已成为世界第二大经济体。随着社会经济发展，水污染治理和水需求为中国环保水务行业带来巨大的市场空间。云南省毗邻缅甸、越南、老挝、柬埔寨等南亚东南亚国家，这些国家经济增长潜力巨大，水污染治理需求迫切。昆明市，作为云南省省会和中心城市，是中国面向南亚、东南亚开放的重要门户，具有独特的区位、地缘和政策优势。滇池是中国第六大淡水湖，是云南省会昆明不可替代的生态资源和城市名片。滇池保护治理被中国政府纳入三河三湖重点流域。作为中国生态环境保护和水污染治理的标志性工程，在资金、政策、资源方面获得极大扶持。近二十多年来的集中治理取得了阶段成效，积累了丰富的科技成果和人才储备。培育了代表性的产业主体。2010年，经昆明市政府批准，昆明滇池水务有限公司有五家股东共同发起成立，于2011年，获得昆明市政府授予的昆明市行政区域30年污水处理特许经营权。以“科技兴司、人才兴司、文化兴司”为理念，迈开转型发展的坚实步伐。公司近三年的平均股本收益率为11.04%，平均ebitda利润率为59.8%，平均调整后现金转换率为69.44%。截止至最后可行日期日，公司有26座在运的污水处理设施，日总处理能力达160万立方米。2座在建或规划中的污水处理设施涉及日总处理能力达到2.6万立方米。11座委托运行的污水处理设施涉及日总处理能力达49.95万立方米，已成为云南省内市政污水处理能力最大的企业。位于昆明主城区的设施主要出水水质指标优于中国城镇污水处理厂排放标准。与此同时，公司依旧能够将吨水耗电量维持在低于行业平均20%的水平。公司控制着昆明主城区唯一的再生水输送管网。再生水供应产量逐年稳步增长。自来水业务方兴未艾，已经有4座自来水厂投入运营或在建，并在云南及老挝规划建设两座自来水厂。公司已经实现管理系统的标准化，业务管理运营通过质量管理体系标准，环境管理体系标准及职业健康安全管理体系标准最高认证，主导或参与编写了云南省和中国污水处理厂、再生水厂运营管理规程。公司的高级管理团队拥有平均超过20年的行业及相关专业经验，他们的远见卓识和敬业奉献是保证公司经营成果与发展的关键。公司坚持自主创新，与国内外高校、科研机构、企业合作，形成和引进了一批先进科技成果，大幅提升了出水质量，同时吨水耗电量降低了17.2%。公司已经获得多项注册专利、软件注册权和注册商标，公司的4座水质净化厂获评全国十佳达标单位。作为中国高新技术企业，公司享受比普通企业低40%的所得税优惠政策。公司的水质净化厂已成为政府授权的环保教育基地。公司产业链从污水处理延伸到再生水利用、污泥资源化利用、自来水及净水药剂生产等领域，并逐步向大气治理、土壤修复、清洁能源等大环保领域迈进。公司的污水处理业务及自来水供应业务已经有20个特许经营权协议，业务区域覆盖中国多个省份及老挝等东南亚地区。（二）问答环节： 1.展望一下公司在五年内的发展方向？这是当前水务公司的董事会准备要做的一件大事。公司在此之前曾经做个一个中长期规划，截点差不多是公司的上市之前。现在站在上市的起点，算是公司完成了一个阶段性目标，对今后的融资与市场业务的发展奠定了一个更好的基础。如何把握未来发展的机遇，把公司做得更好，是公司最近思考的问题。董事会的战略委员会现在也在积极的筹备，和一些相关的专业单位做一个公司未来发展战略规划，差不多也是五年时间的规划。具体的、更专业性的内容公司还在酝酿当中，但是大的方向已经确定。认为未来五年从水务环保的行业来讲，应该说是机遇与挑战并存的五年。机遇来自于以下几个方面：1）国家政策趋严。从政策来讲，水环境质量改善已经成为经济持续发展不可或缺的先导性基础。在这种情况下，国家政策对环境质量改善的决心越来越大，监管政策越来越严格。激励政策和扶持政策越来越清晰和准确。这样比较有利于环保产业类公司抓住国家政策的机遇，迅速的发展壮大，这是机遇的层面。中国的水务产业虽然发展有20-30年的历史，但在之前的二三十年，国家的政策并没有很清晰（鼓励欠账），所以公司都是在跑马圈地式的发展。并且国家政策监管要求和导向不是特别清晰，只要求各公司地方做事。举例子，以前的考核指标多半是以项目的考核代替质量考核，比如说某地建了多少污水厂、出水处理能力达到多少、管网建了多少公里等这些指标。完成这些项目指标不一定需要环保业内的企业，建筑企业也可以完成。实际上是以项目指标为主的考核。而越往下走，国家的考核指标越精准，对到环境质量改善。也就是说，不管地方的基础设施原来是怎么样的，针对考核是所关心的环境质量。拿水来说，比如说区域内多少河道、多少天然湖泊，原来的水环境是怎么样的，以后应该改善到什么程度等。这是对专业的环境公司带来了更好的发展机会。一方面通过监管，带来更多的市场商机。同时也通过监管的精准定位，或者说政策目标的精准导向，需要用到一定的专业基础，有一定业务基础的公司，可以发挥他们的专长。这是从政策与机遇方面。包括国家的补贴方面和财政方面的政策，下一步也会越来越精准。下一步国家的财政支持政策从单纯项目支持发展到长效的环境质量改善第三方付费机制。这是根本性的变化，第一是支持市场化，第二是支持专业化，这样对专业公司是一件好事情。2）中国在集中的水务环境领域发展了二三十年的历史，所以这方面比东南亚、南亚国家有先机，我们率先有技术、人才的储备，项目经验，不管是投资建设或者是运营管理，未来他们的市场就有可能有我们的一席之地。包括从全球的范围来讲，中国的经济蓬勃发展三十年，也扶持了国家自己的环保企业。包括国有企业与民营企业。这些企业具备走出去发展的实力。包括海外业务的投资和资产的并购，包括美国及欧洲一些发达国家。这样一方面可以壮大我们的资产实力与业务份额，另一方面，通过股权收购与并购，也是一种技术、人才、和资源的整合。这些是从机遇的方面来讲。挑战来自于：从全球范围来讲，整个的经济增长趋缓，有相当多的行业不太景气。相对来讲，环保水务领域，现金流相对比较稳定，看好的投资人会越来越多，带来行业竞争会非常激烈。针对这种大环境和趋势，结合公司自身的特点来讲，公司在业内的时间比较长，人才和技术储备有一定积累。上市之后，公司也进一步优化了股东和企业结 构，也更加有利于公司以后的发展。所以未来五年的发展，公司一方面会立足于水的主业，1）会从上游（自来水）、下游（再生水、污泥）产业链延伸发展。公司处于产业链中管理最为复杂、技术难度要求最高的环节。在这个环节的经验技术积累可以比较轻松的覆盖两极。这一点在业务当中已经在拓展。2）同时也会纵向发展（即运用及推广新的技术用来降低运营成本）。对污水处理行业而言，通用的技术、工艺到了阶段性的天花板。100多年的活性污泥，大的工艺的差不多的。最终能够达到的出水指标的极限、处理成本性价比大家都差不多。最后看中间运营的精细化程度，以及把新的技术运营推广，来降低运营成本。这方面公司也在做储备、推广。公司在这方面的指标比较好，并且越来越好。整个能耗、水质指标，近期还有突破性的新技术的使用。这是在水的大方向。另外一方面，公司会拓展到其他环保领域。在污染治理上，很多技术和原理是相通的。包括固废，污泥的处置本身就是需要做的事情，而且原理基本上市相通的。通过污泥的处置、垃圾的处理等，从水的领域延伸到固废领域。同时，在科技项目的投资方面，把储备的技术和投资的科技项目延伸到更大的环保领域，包括清洁能源的生产。狭义的环保是污染出来后治理污染，真正的环保是不让污染产生。在能源的开采制造和使用阶段，避免污染产生。这样也是大的环保领域。从区域上来讲，公司会继续立足于昆明与云南，并且辐射全国和南亚、东南亚。公司借助区位优势和政策优势，也会在南亚、东南亚作市场的开发。2.与云南水务相比，滇池水务的竞争优势是什么？公司和云南水务有一些不太一样的地方。1）两家公司的业务基础不一样。公司的业务基础占据了云南省最大的最好的市场份额。昆明是云南省最发达和对环境质量要求最高的市场区域。公司在昆明的占有率是97.2%，在整个云南省的市场占有率也接近了45%-50%。所以公司在云南省内从市场份额和区域化上有绝对的优势。2）在人员方面来讲，公司有三十多年的人才积累，整个云南省的人才基础在公司这边。3）在技术方面来讲，公司是在做一个技术平台。在水的领域，不同的品质的污水会有不同匹配的技术、装备和工艺。公司可以自由的根据项目需求选择最好的最合适的技术。这是公司的最大优势。公司之所以可以实现一些一流的项目指标，就是因为投资建设、运营过程中有比较大的自由选择权。公司已经建立了全球的研发联盟平台，遇到什么样的问题都可以在平台上找到最好的专家、工艺、技术。污水处理的技术不是某种装备，技术方向是在微生物的这个层面。污水处理现在走过了三代技术，第一代是物理技术，不改变污染物的任何的物理和化学性状，主要是对污染物的隔离与分离，包括沉淀过滤。第二代是化学技术，可以精准改变所需要改变的物质的颜色、气味、分子量、分子结构。但需要精准知道你所需要改变的物质是哪几种。这对工业废水比较适用，但对生活污水由于成分比较杂，且以有机污染为主，因此市政污水最好的办法是微生物。再往下走，认为是精准微生物处理。原来几十种在活性污泥里面的菌，有些效能高、有些效能地，将来精准抓住一些高效能微生物，或者优势菌种，来实现对某些指标的高效去除。这个方向在一些公司，包括我们公司，已经在一定程度的应用了。在其他方面，资金来源的稳定性和基础也不太一样。公司与昆明市财政有着直 接的政府采购关系，包括特许经营关系，而云南水务和云南省财政并没有直接采购关系。3.鉴于滇池水务是和昆明市政府的关系，是否影响公司异地扩展业务？对外投资是否要报市国资委批准？这个问题公司已经走过来了。在水务公司成立第一年的时候，已经研究过一次，到底水务公司能不能出去投资。昆明市国资委曾表示，水务公司是市场主体，在市内做的污水处理是滇池治理的一部分，与政府建立一种市场化关系，提供一种社会化的服务，政府来买单。公司的发展壮大并不是昆明市财政给资金去投资，而是通过政策扶持，公司在市场上建立市场信用体系，通过公司自己的信用来融资。对外投资的国资监管，对昆明市以内的投资和昆明市以外的投资，程序是一样的。国资委是管公司决策程序的合规性和合法化。在滇池治理方面，书记明确的要求公司在全球范围内吸引技术、人才用来治理滇池，而且要把滇池治理形成的成果通过投资输出去，尤其是对南亚、东南亚。公司是国有控股企业，不能说是昆明市的企业，公司的国有资产是昆明市政府投资形成的国有资产，我们是国有资产的经营者代表，经营好保证国有资产增值保值，通过市场化扩张的方式，来壮大公司的实力。公司走到任何的地方，都是做环境治理。尤其在南亚、东南亚。习总书记对云南的一带一路和南亚东南亚辐射中心的定位后，省里面的压力也是比较大的，要有通道。企业通过市场化的方式是最好的通道。在南亚、东南亚，之前比较单一的投资方式是资源型的，收购对方的资源，这个层面的投资容易引起当地不满的情绪。在这种情况下，高层在不断改变，试着拉近与周边国家的关系。公司这样的项目和企业走出去是非常受欢迎的。公司在老挝的项目，也非常受重视。其实公司的项目规模比较小，但是他们想要树立自己在湄公河负责任的国家形象。所以我们走出去昆明市政府比较支持。此外，公司的二股东是云南省最大的投资集团，他们除了在身份上支持，也有渠道方面的支持。云投集团走出去在东南亚南亚发展有很长的历史，在云南省的企业中也是最强的。他们大的项目在水务方面的配套公司也可以做。4.对南亚东南亚的扩展可否成为公司可持续扩展的商业模式？南亚和东南亚有很大的市场发展潜力，很多地方的市场还是空白。最近，公司陆续的在和一些国家进行接洽。老挝这个项目当时有些特殊的契机。国内的拿到项目之后，以传统的模式和当地政府或者原来的资产占有方做三方协议就可以收购了。在南亚、东南亚市场，考虑到这些国家经济比较落后，最大的风险是后续支付跟不上。公司目前采取的模式是，协同发展的模式