环保行业2016年投资策略：“十三五”开局年，长线布局海绵城市板块

国金证券研究所 环保电力组 分析师: 张帅 SAC执业证书编号:S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 联系人: 戚政韬 CFA (8621)60230246 qizhengtao@gjzq.com.cn 联系人: 张磊 (8621)61038296 zhanglei1@gjzq.com.cn “十三五”开局年，长线布局海绵城市板块 — 2016年环保行业投资策略 2016年01月 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 主要内容 环保行业年终总结和展望-“十三五”开局，布局长远，首选海绵城市 海绵城市概述-源于低影响开发（LID），高于地下管廊改造 海绵城市的中国特色-更复杂，需要额外水处理环节 海绵城市的前景-投资需求大，政策力挺，主打PPP模式 海绵城市相关标的推荐-侧重系统开发和地表改造 环保行业年终总结和明年展望-“十三五”开局，布局长远，首选海绵城市 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 行业年终总结-环保产业飞速发展 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn2015年是“十二五”的收官之年，环保板块得到了明显的发展。各个细分板块均显现出迅速的扩张。2015年末，我们预计环保板块的整体收入规模将接近6000亿元，占GDP比重将上升到0.86%（2014年为0.75%）。在国民经济中的地位的重要性将愈发显现。 行业明年展望-“十三五”开局年，布局海绵城市 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn2016年是“十三五”的开局之年，板块上，我们建议关注海绵城市，固废和监测板块： 海绵城市在2015年中主要以政策持续落地，各公司不断签订框架协议为主，我们认为将在“十三五”前期开始爆发。发债口径的放宽，中央支持力度的不断加大，各地积极厘清PPP项目中的收费权划分，都让困扰市场的变现问题得到了更清晰的答案。我们预计整个“十三五”期间，总投入将不低于12000亿元，平均每年超过2000亿元。 我们依然旗帜鲜明的看好固废行业。我们保守的预计，到2018年，整个固废行业的营业收入规模将超过1800亿元。年复合增速近10%。就体量来看，增速最快的是污泥处理板块。就行业格局来看，发生大变化的将是电子垃圾拆解领域。 同时我们也十分看好小体量的环境监测板块。目前行业整体收入规模不到100亿，在环保细分板块中体量最小。但与此同时，业绩弹性也是最大的。目前市场集中度处于环保各大子版块前列，未来政策性利好将被行业龙头获得 海绵城市概述-源于低影响开发（LID），高于地下管廊改造 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 海绵城市—本质是低影响开发（LID） 海绵城市，顾名思义，就是希望城市能像海绵一样有吸水放水的功效。在暴雨时刻可以减少地表积水，在干旱时刻可以用地下水反哺地面。这个理念从西方引入的，在其起源地，因为细分的功能的差别，分别被冠以BMPs (Best management practices-最佳管控实践)，LID(Low impact development-低影响开发)和WSUD (Water-sensitive urban design-水敏感性城镇设计)。 住建部于2014年10月下发的《海绵城市建设技术指南》中指明,我国的城镇雨水综合治理采用LID技术。LID，或者说低影响开发技术，是指在开发土地时，要尽量因地制宜，在处理城镇降水时，要尽量根据已有的自然资源来治理。低影响开发的理念包括：保留和改造原有的自然景观，减少非透水材料的利用，以便创造出近似于自然环境的，可以有效吸收雨水的，并且对雨水进行预处理的体系。LID主要目的是将雨水作为可以再循环利用的资源，而不是直接排泄掉的废物。 LID成功运行后，降水受到的人工建筑物的影响会大幅减少，体现在地表径流量的大幅减少，径流路径按照自然的趋势和通道进行，流量受沿途植被、土壤的节流后变缓，降雨中的污染物受到有效吸收，雨水的蒸发循环基本遵循自然生态圈的法则。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 海绵城市—主要组成部分 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn一个完整的LID系统需要包含如下元素： 1）雨水收集系统 2）绿色屋顶 3）排水管隔断系统 4）渗水坑，渗透渠和暂储水室 5）植生滞流槽 6）覆植被的隔滤地带 7）铺设渗透层地面 8）城市低地覆植被蓄水坑 9）多孔管廊系统 可以看到，其实大量的工作是非管廊类的设施的设计和建造 海绵城市—要点 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn地表有时比地下更重要： 1）保留重要的水文设施和功能 2）设施和景观的设计：因地制宜，灵活多变 3）千方百计减少不透水面积：回归自然的本质 4）排水系统改造：利用自然排水系 海绵城市—要点 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn管廊建设更突显智慧 多孔管廊系统是LID 中非常重要的一个环节，也是我们常说的地下管廊系统。但绝不是简单的铺设管道那么简单。多孔管廊系统可以想象成一段长的渗透渠或者管状式的渗水坑。整个系统由若干部分构成，一段多孔的管道在地下成小倾角铺设在沙砾土层上。沙砾土层上还要额外铺设土工布，用来渗透从终端储水区导出的水。多孔管廊系统也可以很方便的嫁接在城市原有的雨水处理管廊上，非常适合对屋顶，停车场和低交通流量的道路上的雨水进行预处理。 海绵城市的中国特色-更复杂，需要额外水处理环节 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 海绵城市的中国特色 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn人口密度大 从下面两幅图就可以对比出，中国每平方公里超过200人的地区占据了中东部绝大部分地域，而美国200人/平方公里的地区大部分集中在五大湖地区，东北沿海，东南佛罗里达地区和西南沿海的加利福尼亚地区。。密布的人口给LID改造带来了巨大的难题。对于路面的重新铺设，对于一些人工景观的重新覆植，对于原有水网的改造等，都涉及到对居民日常生活和城镇正常运行的影响，工程量也非常巨大。 海绵城市的中国特色 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn城镇水体污染严重。 西方的LID改造，涉及到将雨水和自然地表水汇集，最后再利用的一个过程，而这一过程在中国很难直接实施。例如美国环保部2015年11月实时监控数据显示，流域水中重毒污染区域局限在密西西比河下游和佛罗里达地区，而美国全国超过50%的地区水质达到直接引用标准。而根据我国环保部每年公布的我国重点流域水质监控情况，2013年年底，我国东部人口密集地区，接近30%的重点流域水质低于国家3类水质标准，其中淮，海，辽，黄四大河流污染状况更加严重。海河中重度污染比例达到了60%以上。 海绵城市的中国特色 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn需要额外加入水处理环节。 城镇黑臭水体的问题要求我们在进行LID的同时额外进行城市河流水质改造，只有这样才能将预处理后的雨水和河道等自然水体进行并流。所以LID工程会进一步变成LID+水务处理的混合工程，对于施工和协调难度而言进一步加大。 海绵城市的前景 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 海绵城市的前景—投资需求大 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn目前住建部没有提供海绵城市的成本估算具体的标准，在社会上流传着两个成本估算版本，一个是住建部部长陈政高估算的1-1.5亿/平方公里，一个是业内专家估算的1.6-1.8亿/平方公里。 我们搜集了美国EPA于2007年统计的12个LID项目的工程的成本状况，由此得到了平均每平方公里的改造成本在2100万美元左右，按照现在汇率折算，折合成本1.2-1.3亿人民币/平方公里。但是如果考虑近几年得通胀加我国广大城镇地区生态环境状况远差于美国的国情，绿化再造和景观修复的成本可能成倍的增加，这样实际的LID成本可能在1.5亿元人民币/平方公里以上。 海绵城市的前景—投资需求大 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn《关于推进海绵城市建设的指导意见》中提出，“到2020年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到2030年，80%以上的面积达到目标要求。”2014年底全国城市建成区为49773平方公里，若2020年维持此水平，完成20%的建设，就需要改造9954平方公里。按照我们估算的最低1.2亿/平方公里的投资成本，累计投入需11945亿元，平均每年投入超过2000亿元。若取1.8亿/平方公里的治理成本，则相关市场将增长到17918亿元。如果按照上海交大的估计，2030年，全国城市建成面积将达到68000平方公里，则市场空间将更为巨大。 假设今后5年财政收入以8%的比例增长，则在两种成本假设下，年均投入占财政收入比例分别在1.3%、1.9%以上。 海绵城市的前景—政策力挺 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn从2013年12月12日，习总书记在中央城镇化工作会议上发表讲话时谈到“海绵城市”开始，大众开始逐渐接触到这个新兴的词，随后相关政策法规陆续出台。 海绵城市的前景—PPP模式是主导，退出机制仍待厘清 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn从资金来源看，各个试点城市的资金来源中主要有中央财政补贴，地方财政拨款和PPP融资三种。拿武汉，嘉兴，鹤壁，迁安，贵安新区，萍乡和池州为例来为例，PPP融资的平均占比在67%，财政补贴占33%，中央财政占据大头地位。 除了财政直接补贴，打包具有收费权的项目，厘清收费责任，也是退出机制十分重要的环节。附带停车场、广告设施、污水处理等项目打包可带来更好的变现渠道。 未来国家还有可能鼓励采取灵活的间接变现措施。借鉴国外经验，实行相关的税收减免和抵扣，将为企业提供更多间接变现渠道。 海绵城市的前景—PPP模式是主导，退出机制仍待厘清 发债是可以看的见的甘露？ 12月2日，发改委网站刊登《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，提出建社会信用体系建设示范城市所属企业发债及创新品种债券可直接向发改委申报。说明中显示，创新品种债券，包括“债贷组合”，城市停车场建设，城市地下综合管廊建设，养老产业，战略性新兴产业等专项债券，项目收益债券，可续期债券等，巧妙地承接了6月份下发文件中励优质企业发债用于重点领域，重点项目的表述。 可以预见的是，作为绿色中国计划中的重头戏，外加大体量投资对于GDP的拉动性，相关政策将在企业和政府参与的海绵城市PPP项目发债上予以一定的优惠和放行。目前来看，对于参与企业而言，发债口径的放宽无疑也是十分明确的利好。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 海绵城市相关标的推荐-侧重系统开发和地表改造 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 海绵城市—试点城市的方案显示更侧重地面改造 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn从已经披露的几个试点城市的项目规划来看，这些城市的规划项目都包含了城市道路与管廊，小区公建，公园绿地，城市水体治理，监测评估和其他一些辅助项目等六大类。从各个类别的投资额来看，地面项目（包小区公建，公园绿地等）和城市水系的项目投资额占比都在60-70%，而道路和城市管廊的投资额占比均在20%以下。 如果按照目前的方案平均水平简单的对照我们预估的市场空间，则小区类公建市场空间约为5600亿元，城市水体改造约为3100亿元，道路和管网改造约为2100亿元，公园绿地约为110