中青旅：调研纪要-客单价上升提振古北业绩，乌镇量价齐升驱动Q3业绩上涨28.07%-20171030

时间：10月30日地点：中青旅大厦嘉宾：证代李总公司基本情况：公司1-9月实现收入77.11亿元（-0.31%yoy），实现归母净利5.01亿元（+14.25%）；分季度来看，Q1-Q3分别实现收入20.42亿元（-14.04%yoy）、27.2亿元（+4.57%yoy）和29.5亿元（+6.91%yoy）；分别实现归母净利0.87亿元（+9.54%yoy）、2.6亿元（+8.84%yoy）和1.54亿元（+28.07%yoy）。景区经营依旧快速增长，酒店业务持续向好。（1）营销整合业务：继续贯彻深化“协同整合”战略，围绕整合营销业务价值链，品牌得到市场进一步认同，但受宏观经济环境、项目周期性因素影响，2017年前三季度中青博联营业收入同比下降13%。（2）景区业务：乌镇景区（公司持66%股权）1-9月实现收入12.37亿元(+20.37%yoy)；实现净利润5.97亿元,(+23.34%yoy)；累计接待游客802.65万人次(+13.76%yoy)；其中东栅累计接待游客375.95万人次（+12.78%yoy）；西栅累计接待游客426.70万人次（+14.63%yoy）;古北水镇（公司持25.18%股权）1-9月共接待游客226.61万人次（+17.77%yoy）；实现营业收入7.85亿元(+39.25%yoy)。（3）酒店业务：山水酒店1-9月实现营业收入同比增长13.69%。（4）策略性投资业务：中青旅创格科技有限公司总代及系统集成业务、北京中青旅风采科技有限公司云贵川三省福利彩票业务营业收入均保持稳定增长。古北水镇：Q：古北水镇三季度及上半年客流偏低，但客单价快速提升的原因是什么？古北水镇与乌镇发展阶段不同，乌镇经过6-8年的发展已基本成熟，客流较为稳定，而古北水镇定位周边游，目前还是以短途客人为主；客单价方面，乌镇景区周边有部分同质化景区，客单价尚有压力，而古北水镇周边并不存在同质化景区，因此在客单价方面是没有压力的，公司更多关注于如何产出更好的内容。Q：古北三季度客流量增速约9%，相对较缓，后期如何应对？去年99W客流的基数相对较高，后期主要提升客单价、提升淡季客流两方面经营。 Q：古北客流十月是否还是有一些回落？古北客源主要还是集中在北京、天津、河北，中长线比较少，因为1）十一旅游需求基本释放；2）迎来冬天淡季；3）十九大影响交通略有不便，客流还是有所回落。 Q：古北今年客单价提升的主要贡献来自哪里？未来客单价的发展空间？主要来源于1）取消门票夜游优惠；2）去年投入古北酒店，从900增至1300间客房，酒店收入提升导致客单价提升。古北水镇是自主定价，并不需要政府审批程序（目前国内景区主要是限制门票），所以景区有完全的自主权；古北属于新开业景区，预订古北酒店赠送门票，但随着逐步成熟住率提升优惠也会逐步减少，客单价相应提升；另一方面未 来公司持续的活动营销推广可能也会拉低客单价，一日游单人客单价往往较低。 Q：借鉴乌镇6-8年进入稳定成长期，那么古北几年会稳定成长，客流大概会达到什么水平？我们一般认为景区培育期3年、成长期3年、成熟期3年，所以需要6-8年成熟，而古北在规划上受益乌镇的成长经验，成长期提前到来，发展周期缩短；先前有提到成熟期约400万客流，但未来平衡客户体验和好的经济收益，还需要近一步观察。且乌镇、古北较传统景区并不一样（不完全依赖门票），门票占比并不是最高的，因此客流增长也并不是决定性因素，还需要看整体的客单价情况，这也是为什么古北客流增速放缓但收入、业绩增速还是很可观。 Q：未来营销方面会进行增强么？客流逐步向淡季引流？古北水镇之前更多关注内容的打造，保证良好的景区体验和口碑效应，未来会逐步倾向于营销力度，和旅行社加大合作推广，也不排除请代言人在增加影响力。 Q：古北房地产项目明年会结算？房地产项目会在明年结算，体量和去年基本相当。 Q：古北团散比未来会控制在多少？目前较为困扰散客的问题是交通方式单一，大多采用自驾方式需要停车；逐步开通大巴每天从东直门到古北水镇，未来京沈高铁开通后会在密云有一站。目前团散比约3：7，去年大约2：8，团客数量有所增加，未来公司没有具体比例目标，会根据客流随时调整； 乌镇：Q：乌镇的政府补助情况具有可持续性么？会展中心转固投入运营后对乌镇业绩的贡献？乌镇政府补贴分为两类：1）与经营相关的税收返还，差不多4000万左右；2）与资产相关，如投入互联网大会项目会有相应补贴，根据投入规模补贴不同，这部分补贴的时间周期较长，目前会计计入收益类相关，未来不排除计入资产，对利润影响也较小；会展中心投入约10亿，旁边的互联网酒店公寓也已运用举办活动，互联网大会，品牌发布会、时装发布会等反响均不错；目前还属于较初期阶段，谈业绩贡献还有点早。 Q：乌镇三季度收入13亿，具体收入结构如何？主要分为三块，门票收入不超过50%，客房餐饮约30%，商铺导游等其他收入超15%。 Q：乌镇商旅客人比例？乌镇商旅客人比例目前较低，但客单价较高。 Q：乌镇在三季度提价后客流依旧保持增长的原因？主要是1）乌镇门票增长并不是很高，自06年起票价没变过，因此这次小幅提价对客人敏感性不高；2）前期乌镇加大营销力度，如在武汉市乌镇、古北联 动会议，对华中客源影响力提高；3）请明星代言对整个三季度也有相应帮助。 Q：乌镇资本开支有哪些？主要包括1）互联网酒店，投入后会转固；2）景区旧有设施要翻新改建，约几千万体量；3）会议配套设施停车场等 其他：Q：遨游网的情况？遨游网没有具体的减亏指标，因为要保证品牌输出，所以要平衡下，前三季度较去年同期减亏1000多万； Q：基金运营情况？目前有公司基金管理团队运营，都是拥有成熟景区经验的；基金规模约15亿，上半年做架构搭建，目前实际落地两个项目，搭建周期三年左右。一个项目在南京，以养老休闲为主，投资2-3亿撬动几十亿资金；另一个项目在成都，九皇山景区，离成都、绵阳约2小时车程。基金收取获取管理费，同时参与景区投资门票收入分成；退出也会获得相应收益，上市公司也作为储备，有不错的项目做近一步投资。-天风证券